南华期货沥青产业周报：节前补货，旺季不旺20250922

——节前补货，旺季不旺 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月20日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周受北方部分炼厂复产沥青影响，沥青总体供应呈增长态势，而需求端因降雨影响，需求始终无法有效释放，而主要原因依旧是资金短缺尚未改善，导致短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势，刚需和部分投机需求的启动带动整体库存去化。由于担忧美国进一步对委内瑞拉开展军事行动，因此沥青裂解价差仍然维持高位；目前看需求端，未来一周南方降雨仍然偏多，天气因素使得旺季不旺特征明显。成本端原油，随着opec持续增产，成本端不断下移。中长期看，需求端将随着临近秋季南北方施工条件转好，整体施工进入旺季，但阶段性仍然降雨较多，因此在原油利空因素消化后，在需求旺季预期的带动下，沥青期货年内或许仅有最后一次上涨的机会了。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期有望受节前备货带动使得出货增加，因此原油企稳后，尝试多头配置。 ∗近端交易逻辑 1、受华北和山东部分地炼复产带动，供应端持续增加，市场货源相对充足； 2、需求端北方进入施工旺季，货源流通加快。而南方始终受降雨影响，整体需求成色并无突出表现； 3、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善； 4、因此，短期沥青在旺季翘尾阶段，或许还具备最后一波行情。更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，使得原油重心将逐步下移。 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。 3、后续随着需求翘尾结束，将重点关注冬储是否会与往年不同，炼厂和贸易商对后市悲观态度是否会扭转。 4、“十五五”规划对沥青需求端的超预期带动，目前还未进入预热阶段。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：下跌趋势中继； ∗技术分析：关注BU2511支撑位3362和压力位3480； ∗策略建议：1、期货策略：BU2511在压力位MA20和MA60附近布局空单；2、期权策略：1）结合期权可考虑备兑策略，下方卖出3100看跌期权作为备兑开仓；2）直接卖出12合约C3500看涨期权，收取权利金。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：现货乏力，需求高峰逐渐转弱，基差偏空看待；∗月差策略：基差偏弱，月差季节性走弱趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack暂无明显驱动，建议观望。 【近期策略回顾】 1、逢高布空（待入场），9月20号提出；2、卖出bu2512C3500看涨期权，9月19号提出，待收取80%权利金时离场。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沥青厂库压力小，厂家挺价具备基础；2、北方个别炼厂因月底合同提货需求增加，目前装车排队需要1-2天的压车现象；3、北方需求步入旺季；4、反内卷氛围烘托。 【利空信息】 1、近期马瑞原油到港增加；2、短期南方梅雨季拖累需求；3、社库去库放缓，基差走弱；4、东明、胜星、金诚等炼厂相继复产，且山东地区消费税改革或带动开工率进一步提升。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 华北地区沥青价格上涨20元/吨，华东、山东地区沥青价格下跌25-35元/吨，其他地区沥青价格持稳。华北地区部分项目赶工期，炼厂出货顺畅，70#沥青限量发货，利好贸易商上调出货价；山东地区虽然赶工需求逐步释放，但资源供应较为充足，各品牌价格竞争加剧，多数地炼沥青价格稳定，中石化主力炼厂沥青价格周内下调50元/吨，带动市场成交高端价格下跌；华东以及华南地区需求平平，部分主力炼厂汽运以及船运价格在优惠政策支撑下，出货量略有增加，华东主力炼厂高价资源下跌50元/吨。 【现货市场后市展望】 山东、华北市场赶工需求增加，利好炼厂出货，不过山东区内资源供应充足，价格上涨动力不足，华北主力炼厂转产70#沥青，资源紧张情况有望缓解，沥青价格维稳为主；南方市场需求释放有限，不过炼厂库存水平可控，价格谨慎走稳。 2.2下周重要事件关注 1、华北和华东地区沥青产量情况，以及未来一周降雨情况，预期偏空；2、成本端原油周度数据跟踪；3、国内反内卷政策陆续出台，预期利多； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格呈现震荡偏弱走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净多持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转谨慎。整体来看，盈利席位价净多减少，沥青上行阻力渐显，市场短期或延续弱势格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构震荡为主，盘面依旧维持贴水状态。北方地区现货流通翘尾冲量。 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青远月月差结构维持B结构，并有走弱趋势，符合旺季末尾特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周山东焦化料价格下跌25至3900元/吨。石油焦价格高位回落，另外汽柴油市场交投氛围一般，中下游用户补货相对谨慎，部分厂家出货价格松动，带动山东焦化料价格小幅走跌。山东重交沥青主流成交价下跌35至3630-3750元/吨。主力炼厂沥青价格明显高于其他品牌价格，部分终端对高价接受度下降，且厂库水平存在上升预期，因此，本周一沥青结算价格下调50元/吨，此外，原油走势不稳，市场低价合同较多，海韵牌沥青成交不佳，多数贸易商成交价格松动，带动市场主流成交重心下移。目前，山东焦化料与沥青价差接近300元/吨左右，大部分地炼生产沥青积极性尚可，另外短期原料供应较为充足，山东沥青厂开工率将继续回升，市场供需格局宽松运行为主，沥青价格上涨承压。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价455-475美元/吨，人民币完税价3770-3930元/吨。近日到港韩国沥青船货较少，不过高速项目赶工需求也相对有限，叠加有前期库存备货，整体进口资源并未有紧张趋势。部分品牌10月到国内船货虽然较少，但价格仍较前期下跌，同时，国内沥青供应充裕，国产沥青价格推涨乏力，预计下旬个别品牌10月招标价也将同步走低。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4290-4450元/吨，泰国沥青船货华南到岸价545-555美元/吨，人民币完税价4410-4490元/吨。随着部分高速项目赶工，带动进口资源出货，同时，前期签订的长约船货也陆续到港，整体进口资源库存水平仍偏高。近期华南台风降雨天气仍影响赶工以及进口沥青出货，但进入四季度赶工期后，进口资源消耗将加快。此外，由于国外炼厂沥青产量有限，进口价格坚挺。 进口沥青市场综述与展望：受国内需求以及价格影响，预计10月韩国个别品牌船货价格将走低。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 本周山东地区供应增量较为突出，东明、胜星、金诚等炼厂相继复产，推动行业日产持增加。按目前排产计划统计，2025年1-9月中国沥青产量预计2080万吨左右，同比增加211万吨，同比上涨11%，其中，预计中石油炼厂沥青产量396万吨左右，同比增加86万吨，同比上涨28%，中石化炼厂沥青产量488万吨左右，同比减少47万吨，同比下降9%，中海油沥青产量155万吨左右，同比上涨9%，地炼沥青产量预计1041万吨左右，同比增加159万吨，同比上涨18%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 需求端来看，华北及华东地区进入施工旺季，需求逐步释放。华南地区受雨水天气影响，需求相对平淡。总体而言，资金紧张问题使得需求端并未有超预期表现，使得“十四五”最后一年的赶工需求证伪。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 厂库压力较小，具备挺价基础。社库方面，多数地区以消耗社会库资源为主，带动整体社库水平下降，但去化幅度有所缓和。 备注：百川盈孚在9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4天气展望 未来10天（9月20日-29日），西北地区东南部、黄淮东部、江汉西部、江淮东部、江南东部和南部、华南大部、西南地区东部等地累计降水量有50～90毫米，其中华南、四川盆地及江汉、江淮东部等地的部分地区有100～200毫米，华南沿海的局部有300～400毫米或以上；上述大部地区降雨量较常年同期偏多4～9成，部分地区偏多1～3倍。