南华期货原油产业周报：降息落地，油价震荡下行20250922

——降息落地，油价震荡下行杨歆悦（投资咨询证号：Z0022518）南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前原油市场的核心矛盾，在于短期扰动因素（地缘风险、宏观政策余波）的阶段性支撑与中长期基本面（供增需减、过剩压力）的持续压制之间的博弈。短期来看，中东等地区局势紧张虽未升级，但仍构成原油最大上行风险，美联储降息落地后的宏观情绪及潜在余波也对盘面形成短暂扰动，推动弱反弹；不过这类短期因素影响多在一周内被消化，且反弹后常伴随回落，高点呈下移趋势。 ∗近端交易逻辑 短期维度，中东、东欧及南美地缘局势虽紧张但无实质性升级，对油价的提振仅体现为“预期性风险溢价”，参考历史规律，此类扰动通常一周内完成盘面计价消化。 美联储降息落地后，宏观情绪暂稳，政策影响已逐步兑现，后续仅需跟踪金融市场是否受降息余波传导。在此背景下，短期驱动的原油反弹多呈“弱修复”特征，反弹后易回落且高点持续下移，难形成趋势性反转。 ∗远端交易预期 中长期维度，基本面利空已显性化： 供应端，OPEC+10月启第二阶段复产，虽增产力度收缩、政策存疑，但产量中枢仍高，叠加增产时滞效应，供应压力逐步释放；且中东夏季用电高峰结束，直烧原油需求转供应，进一步加剧供应宽松。 需求端，季节性拐点明确，美、中需求均呈“季节性见顶回落”，美国炼厂秋检持续至11月底，期间油品需求处年内低位，下一轮汽油需求拐点待明年3月。供增需减推动供求失衡，过剩压力累积，此问题除非OPEC+大幅减产（180°政策转向），否则难逆转。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡偏弱 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗月差策略：估值偏低，可以考虑多连1-连3。∗内外盘套利策略：当前价差偏高，可以考虑空SC-Brent。∗裂解价差：汽油裂解季节性走弱，柴油裂解偏强。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1.乌克兰袭击俄罗斯能源设施：乌克兰军方对俄罗斯能源基础设施发动多次无人机袭击，包括至少10家炼油厂，一度使俄罗斯炼油产能降低近五分之一，还袭击了俄罗斯两个主要的波罗的海港口乌斯季卢加港和普里莫尔斯克港，导致港口石油装运中断，这引发了市场对潜在供应风险的担忧，推动油价上涨。 2.美国原油库存超预期下降：美国至9月12日当周EIA原油库存减少928.5万桶，预期减少85.7万桶，超预期的去库数据对油价形成了支撑。 3.美联储降息：9月18日美联储宣布降息25个基点，并暗示今年还会继续降息，降息一般有助于刺激经济、带动石油消费，对油价形成利好。 【利空信息】 1. OPEC增产计划：OPEC宣布10月起将逐步释放产能，每月增产13.7万桶/日，9月继续增产54万桶以完全恢复220万桶额外减产产能，沙特还调低对亚洲OSP报价争夺份额，这使得市场担忧供应过剩，给油价带来下行压力。 2.美国馏分油库存增加：美国能源信息署数据显示，上周美国馏分油库存增加400万桶，远超市场预期的100万桶增幅，引发了对美国石油需求状况的担忧，对油价构成压力。 3.全球需求疲软预期：整体来看，全球石油需求虽然比去年同期有所增长，但增幅略低于之前的预测，柴油等燃料库存攀升，且就业数据下修及欧日长债利率上升拖累经济前景，需求韧性存疑，这也使得油价面临下行压力。 2.2下周关注事件 1.国内油价调整：9月23日24时，国内将迎来新一轮油价调整。截至9月19日，本轮油价周期计价统计第8天，参考原油变化率为-0.33%，国内汽柴油预计下调幅度为20元/吨，由于未达到50元/吨的下调线，油价调整处于搁浅区间。但考虑到上一轮周期油价搁浅带来的40元/吨的涨幅影响，本轮调价油价上涨概率较大。 第三章盘面解读 3.1量价及资金解读 ∗走势分析 本周油价震荡小涨，核心受俄乌地缘冲突主导，叠加宏观、库存因素，呈“前涨后调”特征。周初，乌克兰袭击俄石油设施致供应预期收紧，叠加欧美对俄制裁传闻、央行降息预期，油价三连涨。周中后期，虽EIA原油超预期去库、美联储降息落地，但馏分油库存大增引发需求担忧，且前期连涨后技术面回调压力显现，油价回落并回吐部分涨幅。整体看，本周均价较上周明显抬升，但受前期OPEC增产、全球需求复苏乏力等影响，较上月均价仍环比下行。 【内盘】 ∗资金与持仓分析 9月19日，中质含硫原油期货仓单5401000桶，环比上个交易日持平。 ∗技术分析 日线级别MACD处于金叉周期，但K线收小阴，价格接近布林中轨支撑位。若能守住中轨，可能延续反弹；若失守，短期可能进一步回调。 【外盘】 ∗资金与持仓分析 9月19日，WTI原油期货成交量为673285手，较上个交易日减少57565手。未平仓合约为1950786手，较上个交易日增加15594手。 9月19日，布伦特原油期货成交量为121667手，较上个交易日增加12556手。未平仓合约为206111手，较上个交易日增加70手。 美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至9月16日当周，WTI原油投机性净多头头寸增加30855手，转为净多头头寸5951手。 【内外价差跟踪】 *价差：9月19日，SC-Brent连1价差1.49美元/桶；SC-WTI连1价差5.49美元/桶；SC-Dubai连1价差0.71美元/桶；Brent-WTI连一价差4美元/桶。 *套利：9月19日，SC连3理论到岸利润-21.21美元/桶；盘面偏离程度-4.14%；SC连三-Brent连2价差估值偏高。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 4.2原油区域价差跟踪 4.3原油下游估值跟踪 【欧洲市场】 【北美市场】 【亚太市场】 【中国市场】 第五章供需及库存推演 5.1供应端跟踪 9月6日-12日，美国原油产量为1348.2万桶/日，周环比（8月30日-9月5日）下降1.3万桶/日。9月13日-19日，美国石油活跃钻机数量为418座，周环比（9月6日-12日）增加2座。 5.2需求端跟踪 9月6日-12日，美国炼厂原油投入量为1642.4万桶/日，周环比（8月30日-9月5日）下降39.4万桶/日；炼厂开工率为93.30%，周环比下降1.6个百分点。 9月12日-18日，中国独立炼厂产能利用率为62.30%，周环比（9月5日-11日）上升0.56个百分点；主营炼厂产能利用率为81.52%，周环比下降0.07个百分点。 5.3库存端跟踪 截至9月12日，美国商业原油库存总量为415,361千桶，周环比（9月5日）下降9,285千桶；战略石油库存总量为405,728千桶，周环比上升504千桶；库欣地区石油库存总量23,561千桶，周环比下降296千桶。 5.4平衡表跟踪 EIA9月报：预计2025年全球石油需求将同比增长74万桶/日，较上月报告中的预测略有上升。发达经济体的石油交付保持韧性，而新兴经济体的消费则相对较为低迷。经合组织上半年石油需求同比增长80万桶/日，超出了预期，这得益于油价的下降。然而，预计下半年需求将开始萎缩，导致2025年全年的石油使用量大致持平。 全球石油供应在8月份小幅上升，达到创纪录的106.9百万桶/日。这是由于OPEC+持续解除减产措施，而非OPEC+国家的供应也徘徊在历史新高附近。目前预测，今年全球石油产量将上升2.7百万桶/日，达到105.8百万桶/日;明年则将上升2.1百万桶/日，达到107.9百万桶/日。其中，非OPEC+国家的贡献分别为1.4百万桶/日和略高于1百万桶/日。 炼油厂原油吞吐量在8月份激增了40万桶/天，达到创纪录的8510万桶/天，但预计在10月份将下降350万桶/天，因为季节性维护工作加强。全球炼油厂原油吞吐量预计在2025年平均为8350万桶/天，2026年预计为8400万桶/天，相较于2025年的580万桶/天，增长有所放缓。由于柴油裂解利润的大幅恶化在一定程度上被更好的汽油经济性所抵消，炼油利润仍保持强劲。 观察显示，全球石油库存于7月增长了26.5百万桶，将自今年初以来的累积增长扩大至187百万桶。尽管近几个月中国积累了显著的盈余，但库存量仍比五年平均水平低67百万桶。经合组织工业库存增长了6.9百万桶，与季节性趋势相符根据8月的初步数据，全球石油库存基本保持不变，因为较低的油水比被经合组织的库存增长所抵消。 基准原油价格在8月份继续走低，洲际交易所布伦特期货价格环比下跌了约2美元/桶，至67美元/桶。由于俄罗斯和乌克兰之间短期内达成和平协议的可能性越来越小，地缘政治方面的担忧加剧。然而，即将到来的供应过剩前景削弱了任何积极的价格动力，因为投资者对石油市场的态度仍然强烈看跌。