南华期货聚酯产业周报（20250921）

戴一帆（投资咨询资格证证号：Z0015428）周嘉伟（期货从业资格证证号：F03133676）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 周度观点 MEG周度观点：商品情绪与累库预期压制估值，短期下方空间有限 【库存】华东港口库至46.5万吨，环比上期增加0.6万吨。 【装置】新疆天业三期60w近期重启后再次停车，预计下旬重启；海外装置方面，美国壳牌两套共37.5万吨装置近期停车检修一个月。 【基本面情况】 基本面方面，供应端油降煤升，总负荷持稳74.93 %（+0.02%）；其中，煤制方面，新疆天业三期重启后再度停车，部分装置负荷波动，煤制负荷升至79.38%（+2.69%）；后续9月下旬天业60、天盈15、卫星裂解计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价小幅走弱、动力煤大幅走强，EG现货价格继续小幅走弱，乙烯制利润持稳，煤制边际利润大幅承压至-64（-103）；比价方面，近期EG跌幅较大，EO与HDPE相对EG经济性均小幅反弹，但仍处低位。库存方面，本周到港计划中性，港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库1万吨左右。 需求端，聚酯负荷部分波动，聚酯负荷下调至91.4%（-0.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强后继乏力，订单不足与高位库存叠加下终端投机情绪不足，旺季成色有限。近期下游采购以刚需为主，长丝与短纤库存小幅累积，FDY、DTY加工费承压，POY、短纤、瓶片加工费维持。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增不足，织造开工维持。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振不足，需求及下游情绪后续随天气降温秋冬订单下发预期仍有边际走强，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布。 【观点】 总体而言，乙二醇近期基本面驱动不足，在10月之后的持续累库预期下成为资金集中空配，在商品情绪不振背景下估值持续承压。新增产能投放下四季度累库预期提前并幅度扩大，抢跑交易下估值进一步承压。目前累库预期已得到较多交易，在兑现之前不建议继续追空；乙二醇供应端“能开尽开”，难有超预期增量，总体缺乏供应弹性；乙二醇低库存、偏低估值和供应缺乏弹性三个特点叠加下，预计短期向下空间有限，而若供应端、宏观等方面出现意外驱动，向上价格将更富有弹性。目前而言，乙二醇近期供需驱动有限，预计维 持4200-4400区间震荡，突破需要依赖成本端及宏观驱动；在操作上，短期向下破位空间有限，可考虑卖出执行价为4150的虚值看跌期权。 PX-TA周度观点：基本面难言期待，突破仍需宏观驱动 【基本面情况】 PX供应端福佳大化一条70w周内按计划停车检修，负荷下调至86.3%（-1.5%）；后续增量方面，天津石化39w下旬计划重启，关注实际兑现情况，PX供应9月存抬升预期。供需平衡上，PX9月目前预期累库10万吨附近；四季度PTA检修计划公布较多，若实际兑现，PX总体维持平库到小幅累库，供需偏紧格局较之前预期放松。效益方面，PX在商品情绪与需求预期双重压制下估值维持低位震荡，PXN小幅走缩至227（-5），PX-MX走扩至128.5（+3）。 PTA方面，供应端中泰石化9.18起逐步降负停车检修，TA负荷持稳76.8%（-）；后续福海创450w下旬计划重启，关注实际兑现情况。库存方面，下游需求预期不佳，社会库存小幅累库至210万吨（+2）。效益方面，近期PTA检修计划频出，产业链结构矛盾有所缓解，TA现金流加工费低位反弹至151（+36）；当前PTA现金流加工费虽有修复但仍处低位，短期供需矛盾不大，但预期仍然不佳，继续走扩需要额外的检修或挺价推动。 需求端，聚酯负荷部分波动，聚酯负荷下调至91.4%（-0.2%）。整体来看，聚酯需求季节性走强后继乏力，订单不足与高位库存叠加下终端投机情绪不足，旺季成色有限。近期下游采购以刚需为主，长丝与短纤库存小幅累积，FDY、DTY加工费承压，POY、短纤、瓶片加工费维持。织造终端而言，近期下游需求表现平平，订单新增不足，织造开工维持。终端受制于高位坯布库存压力，总体投机补货意愿偏弱，订单及需求表现提振不足，需求及下游情绪后续随天气降温秋冬订单下发预期仍有边际走强，但高度难言期待。瓶片方面近期加工费有所好转，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布。 【观点】 PX-TA近期在商品情绪不振及成本端走弱带动下价格下行。后续来看，聚酯旺季预期难言太多期待，预计主要以季节性阶段性走强为主，聚酯开工上长丝短纤已提至高位，继续提负空间有限，聚酯负荷高点仍依赖瓶片开工表现。供应端来看，近期PTA检修计划公布较多，若后续兑现，PX-TA结构性矛盾近端12月之前将得到缓解，因此PTA加工费近期走扩。但格局上PTA偏过剩格局预期压制PTA加工费修复力度，结构性矛盾仍需PTA工厂的额外检修量来缓解，加工费扩张幅度有限。总体来看，近期在商品情绪不振压制下PX-TA产业链绝对价格承压严重，继续压缩空间较为有限，后续进入十月宏观预期影响力度或大于基本面悲观预期的压制力度；在操作上，可考虑谨慎试多，或通过做扩TA-SC价差表达；加工费方面，TA01盘面加工费建议270以下逢低做扩。 PX-TA供需平衡表 聚酯原料端运行20年以上装置汇总 PX-PTA-MEG投产计划 PX-综述 PX-基差月差 source：wind,同花顺,南华研究 PX-持仓成交 PX-国际汽柴油裂解价差 source：彭博,南华研究 PX-国内汽柴油裂解价差 source：同花顺,钢联,南华研究 PX-石脑油裂解重整 PX-汽油与芳烃重整利润 PX-芳烃调油经济性 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 PX-芳烃洲际价差 PX-供应 PX-进出口 ... PTA-综述 PTA-基差月差 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 PTA-持仓成交 PTA-供应 PTA-进出口 source：南华研究,钢联化工 PTA-库存 PTA-其他 聚酯-综述 聚酯-供应 聚酯-产销 聚酯-库存 聚酯-出口 聚酯-进口 source：钢联化工,南华研究 聚酯-利润 聚酯下游-织造开工 source：CCF,南华研究 聚酯下游-织造库存及订单 聚酯下游-纱厂开工 聚酯下游-纱厂库存 聚酯下游-粘胶相关 source：CCF,南华研究 聚酯下游-终端宏观 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 聚酯下游-纺服出口 聚酯下游-全球纺服相关 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 .... MEG-综述 source：wind,南华研究,同花顺,彭博 MEG-基差月差 MEG-持仓成交 source：同花顺,南华研究 MEG-原料价格 MEG-利润 source：彭博,wind,同花顺,南华研究 source：同花顺,wind,彭博,南华研究 MEG-转产替代 source：wind,同花顺,南华研究 source：南华研究 MEG-供应 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 source：CCF,南华研究 MEG-进出口 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 source：南华研究 MEG-库存 MEG-出库到港 source：钢联化工,南华研究