食品饮料行业跟踪报告：供需拐点渐进，结构亮点频出——秋季策略会交流反馈报告

食品饮料2025年09月21日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 供需拐点渐进，结构亮点频出 ——秋季策略会交流反馈报告 近期华创证券于北京举行2025年秋季策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 白酒反馈：需求环比改善，酒企务实降速调整出清，供需拐点渐进。Q3以来白酒需求整体环比改善，同比仍有一定下滑，渠道信心边际改善。酒企务实调整增长目标，更关注保障渠道健康度，一是多数酒企适度放缓回款发货节奏与进度要求，二是给予渠道费用支持，补充渠道利润。展望下半年，酒企有望陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 大众品反馈：传统龙头走出底部，景气业态趋势明显。外部需求整体延续平淡，乳业、啤酒等逐渐走出底部，同时盐津、锅圈等延续较高景气。具体看：1）奶业专家：供需矛盾延续，Q3青储采购有望催化存栏去化，中性预期26年逐步见底。2）重庆啤酒：经营策略稳健，积极探索第二增长曲线。3）盐津铺子：单品渠道共振，盈利改善可期。4）仙乐健康：经营稳健、亮点频出，期待新战略规划发布。5）桃李面包：积极变革寻求突破，聚焦中长期价值。6）富祥药业：年内经营企稳，展望来年新业务打开成长空间。7）锅圈：短期趋势向好，长期空间广阔。各公司交流详细核心反馈请见正文。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 投资建议：重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒二季度报表加速出清，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，后续旺季催化有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业等传统龙头ROE已实现开始改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 白酒：重视三季报前后催化，优先出清绩优者及深度变革者。酒企中报开启加速出清，加快周期筑底，白酒周期筑底的三阶段：供给出清、供需再平衡、需求好转。在周期底部区间重点是对前瞻信号不断感知，并对正循环逐步确认，方可抓住白酒周期投资脉络，重视三季报前后底部催化：一是首选业绩相对坚挺的茅台、汾酒；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井，关注今世缘；三是关注深度变革者，一是洋河新董事长上任后有望彻底变革，尽管经营反转并非一蹴而就，但变革进度及反转幅度值得关注，二是关注模式创新的珍酒李渡。此外，建议从股息率视角布局五粮液、紧盯老窖出清进度并布局反转弹性。 联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 大众品：酵母海外高增驱动，啤酒乳业ROE改善，黄酒战略性推荐。从切换确定性视角看，首选安琪，海外高增驱动收入折旧周期+成本周期共振放大盈利弹性，步入未来两年业绩提升期，且中长期微生物蛋白驱动，十五五战略目标积极；乳业和啤酒龙头前期去库调整到位，ROE已在回升，优先华润啤酒和伊利，持续推荐燕京、青啤和蒙牛。从成长性赛道选择看，战略性推荐黄酒升级机遇期，会稽山1743等产品动销表现亮眼，关注兰亭放量；饮料板块东鹏大单品持续拉动单产提升，同时第二曲线补水啦和新品果之茶快速放量、打开成长上限；农夫下半年低基数下预计增势更优；零食赛道渠道和品类共振，布局盐津，关注卫龙。此外底部布局餐饮供应链海天、立高、中炬，关注巴比、仙乐。 占比%股票家数(只)1260.02总市值(亿元)48,501.924.14流通市值(亿元)47,287.205.00 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现5.1%2.5%25.0%相对表现-4.1%-12.6%-17.6% 风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 近期华创证券举行2025年秋季策略会，以下是上市公司及行业专家交流分享汇总反馈。 一、策略会反馈：行业平稳修复，结构景气延续 （一）白酒：需求环比改善，酒企务实降速 白酒整体观感：需求环比改善，酒企务实降速、调整出清。Q3以来白酒需求整体环比改善，同比仍有一定下滑，渠道信心边际改善。酒企务实调整增长目标，更关注保障渠道健康度，一是多数酒企适度放缓回款发货节奏与进度要求，二是给予渠道费用支持，补充渠道利润。展望下半年，酒企有望陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。具体公司及区域反馈如下： 河南白酒专家：动销环比改善，茅台回款确定性较强。7月以来白酒行业动销环比改善，目前需求已有一定回温，和去年同期相比仍有一定差距。分价格带来看，中低价格带需求更具刚性、下滑幅度不明显，高端白酒整体需求仍待恢复。分品牌来看，茅台略有加快回款节奏，预计月底回款进度可达80%，飞天批价在1800元左右波动，旺季有望小幅回升，开瓶表现较好；茅台1935近期批价小幅回升，周转及开瓶均有增长，其他系列酒表现一般。普五批价略有承压但周转较好，老窖批价稳定在835-840元相对坚挺。 珍酒李渡：万商联盟有序推进，大珍蓄力打造新增长极。当前公司万商联盟进展顺利，目前已开启第二轮招商，预期今年实现3000组销售任务。招商方面，公司重质不重量，严格筛选有实力、有资源的联盟商，并通过权益支付计划建立长效激励，其中多数股份来源于控股股东捐赠，联盟商需在期限内完成考量指标以解锁权益，且锁定期最低为7年。主品方面，珍30以稳控价盘为主，珍15持续梳理渠道，聚焦良性运营。李渡"全国化+产品线延伸"双轮驱动，1955、1965、1975形成次高端矩阵协同发展，省外占比已突破50%。 （二）大众品：传统龙头走出底部，景气业态趋势延续 大众品：外部需求延续平淡，乳业、啤酒等逐渐走出底部，同时盐津、锅圈等延续较高景气。具体公司反馈如下： 奶业专家：供需矛盾延续，Q3青储采购有望催化存栏去化，中性预期26年逐步见底。供给侧虽存栏持续去化，但单产提升使得“减牛不减产”，生鲜乳产量延续正增；需求侧消费疲软、乳制品产量下滑，行业供过于求局面持续，乳企限收拒收现象突出。奶价方面，当前为3.03元/公斤，9-10月或因双节需求改善而小幅反弹，但预计节后仍延续下跌趋势。牧场经营压力较大，9-10月即将迎来青储采购季，资金紧张、负债率高且金融支持不足的牧场预计加速存栏出清。本轮奶业周期因牧场规模化程度高、反向一体化及消费不振等显著拉长、平衡慢于预期，但存栏去化趋势不改、Q3有望加速，奶价跌破现金成本、大型养殖企业爆雷或牧场新入局或成为供需再平衡标志性事件，中性预期2026年有较大概率逐步见底。 重庆啤酒:经营策略稳健，积极探索第二增长曲线。三季度消费场景期待修复。产品方面，嘉士伯延续双位数增长，乌苏有望止跌企稳，1L装、精酿持续推新并打造新消费场景。此外，公司加速拓展第二增长曲线，通过现有渠道在基地市场推出大理苍洱汽水、天山鲜果庄园、“电持”能量饮料和“旷野”气泡果酒，铺货率持续提升， 市场反馈良好。渠道方面，传统经销商库存相对健康，公司积极拥抱即时零售。 盐津铺子：单品渠道共振，盈利改善可期。年内公司稳步推进全渠道、多品类战略，其中魔芋表现最为亮眼、引领增长，一方面公司集中资源发力魔芋、充分把握品类红利，另一方面大魔王麻酱素毛肚先发优势明显、品牌深入人心，驱动魔芋月销持续爬坡。展望未来，公司单品与渠道持续共振，一是以锐度单品带动渠道开拓，定量流通渠道网点顺利扩张、实现高增且成长空间充足，会员店及调改商超等系统合作持续深化；二是基于全渠道布局做单品叠加，魔芋上新香菜麻酱、三养火鸡面酱等新口味，同时溏心鹌鹑蛋等潜力品类起势中，进一步打开成长空间。盈利端，伴随产品结构改善、长尾产品清理，Q3净利率预计持续改善。 仙乐健康：经营稳健、亮点频出，期待新战略规划发布。公司经营整体稳健，各市场亮点频出。中国区发力新消费客户拓展，当前新消费类客户占中国区业务比重已由30%提升至50%，伴随在手订单释放、预计H2收入增势良好，且新消费客户并未拖累盈利、打消市场担忧。美国BF工厂核心营养品业务收入增势良好，且公司积极作为、赋能管理。欧洲和亚太区新客户开拓稳步推进。公司定调2025年为调整蓄力年份，期待Q4新战略规划发布，后续紧盯BF个护剥离进展。 桃李面包：积极变革寻求突破，聚焦中长期价值。疫情后渠道变革加剧，公司的传统优势渠道连锁商超人流减少、闭店更迭，叠加产能投产、折旧压力增加，收入业绩双双承压下滑。公司已积极采取措施应对，产品端在稳住刚需品类的基础上拓展可选升级品类，以精致小包装、健康营养导向等新品吸引年轻用户；渠道端积极与量贩、CVS等渠道合作，并通过为盒马代工等提升产能利用率；品牌端增加广告投放，通过年轻化营销破圈强化与消费者的联结。公司经营筑底中，改革成果显现需要时间，华中等部分区域已初步显效，多措并举之下期待中长期经营企稳向好。 富祥药业：年内经营企稳，展望来年新业务打开成长空间。公司为抗生素原料药中间体细分龙头，同时布局锂电添加剂与微生物蛋白业务。年内公司目标扭亏为盈，分业务看医药主业已在回暖，原料6-APA降价、培南等产品提价已带动上半年医药毛利率同比提升；锂电添加剂虽延续亏损，但公司持续优化工艺推动降本，同时力争提高产能利用率。微生物蛋白业务当前收入贡献尚少，但有明显进展，一是国内“新食品原料”审批已过，静待公示结束、拿证在即；二是2万吨产能预计26年投产，对应副产品氨基酸水溶肥约5万吨；三是国内外客户洽谈试样中、商业化稳健推进，新总裁快消品运营经验丰富，有望赋能其商业化运作。 锅圈：短期趋势向好，长期空间广阔。短期来看公司基本面保持稳健，经营景气持续向上，单店上，24Q3由于毛肚套餐投放导致基数较高，目前看25Q3表现良好，单店仍有中个位数增长，而在开店上，上半年实现净增250家门店，下半年开店节奏将进一步加快，有望顺利实现全年目标。而长期来看，公司后续重点发力乡镇市场，明年开店有望提速，同时公司适当探索中餐预制菜店型、产品出海等新方向，未来持续完善供应链，不断优化自产比例，未来成长空间依旧广阔。 二、投资建议：重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势 重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒二季度报表加速出清，头部酒企等传统消费步入底部吸筹期，后续伴随旺季催化有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业等传统龙头ROE已实现开始改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。 白酒：重视三季报前后催化，优先出清绩优者及深度变革者。酒企中报开启加速出清，加快周期筑底，白酒周期筑底的三阶段：供给出清、供需再平衡、需求好转。在周期底部区间重点是对前瞻信号不断感知，并对正循环逐步确认，方可抓住白酒周期投资脉络，重视三季报前后底部催化：一是首选业绩相对坚挺的茅台、汾酒；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井，关注今世缘；三是关注深度变革者，一是洋河新董事长上任后有望彻底变革，尽管经营反转并非一蹴而就，但变革进度及反转幅度值得关注，二是关注模式创新的珍酒李渡。此外，建议从股息率视角布局五粮液、紧盯老窖出清进度并布局反转弹性。 大众品：酵母海外高增驱动，啤酒乳业ROE改善，黄酒战略性推荐。从切换确定性视角看，首选安琪，海外高增驱动收入折旧周期+成本周期共振放大盈利弹性，步入未来两年业绩提升期，且中长期微生物蛋白驱动，十五五战略目标积极；乳业和啤酒龙头前期去库调整到