中期策略会交流反馈报告（附16家公司要点）：行业渐进修复，结构亮点已现

食品饮料2025年05月14日推荐 （维持）证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001联系人：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)126总市值(亿元)45,821.61流通市值(亿元)44,645.67相对指数表现%1M6M绝对表现2.2%-0.7%相对表现-2.7%1.6%24/0524/0724/1024/1225/032024-05-14~2025-05-14食品饮料沪深300华创证券研究所 各公司交流详细核 -26%-12%2%16% 占比%0.024.946.1112M-3.0%-10.8%25/05 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2近期华创证券举行2025年中期策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总，以下是16家上市公司及3位行业专家交流分享汇总反馈。一、策略会反馈：行业渐进修复，结构亮点已现（一）白酒：酒企务实降速，夯实经营策略白酒整体观感：酒企务实降速，夯实经营策略。2024年多数酒企务实放弃增长目标，聚焦行业良性经营，一季度高基数多数酒企实现正增长，开门红顺利完成，二季度行业基数逐步走低，叠加酒企普遍收缩供给，加投营销费用，辅助渠道及终端持续开拓增量需求，优化经销商资金周转，库存有望逐步消化，行业进入磨底出清阶段。展望下半年，白酒分化或将进一步加剧，龙头酒企务实经营，稳扎稳打，持续抢占市场份额，其余酒企陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。具体公司及区域反馈如下：➢华东白酒专家：行业进入筑底期，酒企分化加剧。白酒行业进入存量竞争阶段，整体增长目标下移至5%到10%区间，企业增长模式转向规模扩张，以抢占市场份额为主。当前酒企结构化分化特征明显，高端白酒进入磨底阶段，积极调整经营策略为渠道纾压，次高端酒企承压延续。5月白酒需求相对平淡，宴席表现相对较弱，动销预计同比略有下滑。具体分酒企看，高端酒茅台完成开门红，发货节奏加快下，整箱批价略下行至2150元，预计2000元底部仍然坚实；五粮液营销改革加速推进，专营公司承接传统渠道部分减量配额，批价维持在925元左右，老窖数字化效果逐步显现，持续聚焦去库。次高端汾酒表现平稳，青20批价整体370元，公司主动加强价格管理，严控乱价现象。剑南春批价略有下滑至385元左右。总体来看，除茅台外其它品牌经销商整体进货意愿偏弱，后续伴随酒企辅助纾压政策陆续出台，有望持续提振渠道信心。➢舍得酒业：经营逐步恢复正常状态，Q2起低基数下有望环比改善。当前公司经营恢复正常状态，终端动销表现良性，公司未大规模发货，库存压力不大，Q2低基数下或可环比好转。分产品看，品味舍得去年下滑30%+，今年坚持稳价，投放量增速匹配企业整体增速，追求良性发展；舍之道具备一定市场基础，规模份额微降相对稳定；沱牌T68实现双位数增长、贡献增量。费用投放上今年会更注重费效比，预计净利水平会有提升。➢酒鬼酒：实际动销表现好于报表端，今年有望去化省外库存。24年公司务实去化库存、梳理渠道，报表端深度出清，但实际终端动销表现明显好于报表。目前省内库存已降至合理水位，后续重在提升经销商信心；省外部分区域库存仍待去化、今年有望逐步理顺。公司明晰“2+2+2”的产品策略，核心重点发力内参和红坛，其中内参以稳价为主，甲辰版内参已完成约一半的老品替换；红坛加强费投与推广，在酒鬼系列占比逐步提升。其次发力妙品和透明装，其中妙品定位320元以上价格带，省外优选河南、河北、山东等重点市场投放；大众价格带发力内品和湘泉，消费者基础较好。➢古越龙山：产品结构规划向上，关注后续股权激励落地催化。公司2025年目标酒类销售增长6%以上，利润增长3%以上，主要考虑今年下半年新老产能交替或影响盈利端，长期看生产成本有望大幅降低。且公司先后推出增持和回购计划，后续若有激励落地，内部团队士气或有明显提升。经营层面，高端产品聚集国酿和青花醉系列，核心聚焦定价599元的青玉系列，引导主流消费之百元价位的青花醉产品。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3后续会针对该产品开展线上取消销售、线下经销商与业务员联动等营销活动。针对传统产品，公司策略以小步快跑方式轮换提价，兼顾消费者、渠道接受度和公司自身利益，市场端非成熟市场增速会快于江浙沪市场。（二）大众品：传统龙头走出底部，新业态更具景气锐度大众品：虽外部宏观需求延续平淡，乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或稳健向好，同时下游零售业态重构浪潮之下，万辰、锅圈等延续较高景气。具体公司反馈如下：➢奶业专家：当前供需过剩延续，乳业精深加工迎来发展机遇，饲料价格上涨有望加速出清。当前乳制品需求端仍较疲软，部分乳企为降低渠道压力，春节前就开始喷粉，但总体看在理性调整收奶预期背景下，大包粉库存压力下降。供给端看，当前行业上游牧场全成本亏损面达90%以上，25Q1存栏减少10.7万头，趋势向好但较行业预期平衡目标仍有差距，预计奶价较当前监测价格仍有下行空间。但考虑贸易争端影响下，Q2苜蓿草、饲料等价格上涨进一步给上游带来成本压力，叠加奶价较为平淡，或将催化上游出清加速。而当前原奶价格低位，在全球奶价都处于较低水平，叠加贸易摩擦等因素，为稀奶油、奶酪等乳品精深加工提供了发展机遇，在夯实全产业链竞争优势的同时，有望未来稳定产业发展。➢啤酒专家：行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局。当前啤酒行业需求平淡，夜场与餐饮疲软，非现饮重要性持续提升。龙头积极调整应对挑战，其中百威一是加大非现饮渠道布局，强化经销商队伍建设与终端服务能力，并积极对接新零售平台；二是超高档费用向次高倾斜，加大哈啤等品牌推广力度，力求保持消费基本盘稳定；此外，高档品牌百威仍是核心重点，3月产品形象焕新并匹配系列推广活动落地。目前看，百威中国Q1销量下滑接近双位数，主要系竞争加剧及库存去化所致，其中广东、福建等地压力较大（喜力、珠江等市占率提升），预计调整仍需一定时间。➢伊利股份：调整到位，稳中向好。当前终端需求仍相对疲软，但公司24Q2集中去库，预计25Q2低基数下可实现营收正增。年内看，25年公司锚定营收+2.7%、净利率9%的经营目标，液奶基本盘仍以维稳全产业链健康为前提，顺应需求推出高质价比产品，持续布局有机、功能性产品，预期液奶增长好于行业；奶粉业务中，婴配粉业务投入16亿生育补贴，推动拉新并强化粘性，成人营养品定位中高端，与同仁堂合作已经推出7款功能性产品，市场反馈积极；冷饮业务24年完成渠道调整工作后，25Q1出货良好，预计全年收入增速有望转正。同时，公司积极推动精深加工和B端业务布局，强化本土定制化服务竞争优势、抓住国产替代机会，并有望在未来削弱上游行业周期波动影响。➢优然牧业：经营韧性十足，现金流已在改善。收入端，量增支撑明确，2025年原奶产量目标双位数增长，核心驱动一是存栏中位数增长，二是单产从12.6吨向目标13吨突破；价格方面，1/3的特色奶成本加成定价、价格稳定，2/3优质奶随行就市、但韧性优于行业。利润端，公司以年内每公斤原奶成本降低为目标，以单产提升、去年低价青储对冲玉米豆粕价格上涨、牧场运营效率提升等为抓手推进降本提效。现金流方面，24年公司经营活动现金净额58亿，较同期44亿已明显改善，后续已无大的牧场建设开支，以维护性开支为主；另外且公司自24年起偿还银行贷款，资本结构、财务费用亦有望改善。展望后市，考虑活牛价格回升、饲料价格上涨有望加速行业存栏去化，待25H2原奶周期反转，以公司为代表的牧场龙头有望率先受益复苏。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4➢现代牧业：25年经营稳步改善，26年奶价预期积极。产量方面，2025年预计低双位数增长，主要由于存栏自然增长、成母牛占比提升及单产提升，此外24H2新增并购4个有机奶牧场亦有贡献。售价方面，25Q1公司奶价降幅个位数，明显好于行业。考虑目前行业亏损面已达92%，近期肉牛价格回升提升淘牛意愿、饲料成本上涨均有望加速出清，而现阶段淘汰青年牛的小牧场未来扩群仍有时滞、叠加精深加工有望进一步打开下游需求，26年奶价有望重启上行，头部牧场更为受益。➢安琪酵母：海外驱动业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白可期。公司Q2以来延续向好趋势，其中，海外市场延续稳健增长趋势，由于北美市场占收入比重较小，关税影响有限；国内市场年初进行销售架构调整有利于销售效率提升，目前观察效果良好。成本端，因公司采购已经结束，近期广西干旱对今年成本没有影响，糖蜜采购价格同比降低10%+，且公司水解糖自给率达40%，成本掌控亦有余地。另外，公司的酵母蛋白自2023年底获批“新食品原料”，为主推新方向，可用于替代乳清蛋白、植物蛋白，具备较高性价比，下游应用广泛，目前已经与部分客户合作试样中，吨级产线预计于25年下半年投产。➢桃李面包：外部压力下目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力构建。2024年公司外部压力下公司探索调整，2025年力争收入利润平稳，且更加聚焦中长期竞争力构建。具体来说，面对传统渠道疲软的情况，公司一是加强新渠道布局，在保障盈利底线的基础上，积极沟通助力消化产能，目前已进入部分区域量贩零食的二代、三代门店；二是营销上，更为积极进行营销投放和广告路径优化（梯媒、社群、视频种草等），如通过动漫IP联动加强年轻消费者触达等。此外，当前除佛山工厂外其余项目基本完成，CAPEX有望见顶下行，中长期分红仍有提升空间。➢劲仔食品：强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，稳步推进渠道扩张。分业务看，1）鱼制品方面，25Q1鱼制品保持15%+稳健增长，主要系量贩和流通渠道增长驱动，25年公司将以深海鳀鱼新品为抓手、选取重点KA、BC超等高势能渠道全国铺开，强化终端陈列和形象打造以期持续辐射带动流通渠道，同时考虑在传统产品和高端深海鳀鱼中拓展中间价格带新品。2）鹌鹑蛋方面，目前原料价格仍处于低位、竞争仍较为激烈，25Q1双位数下滑，公司积极调整，一是24Q2起在流通渠道铺货2元4颗装鹌鹑蛋产品，二是持续打磨溏心鹌鹑蛋工艺并在胖东来等高势能渠道铺开，三是以“七个博士”鹌鹑蛋专业品牌推进品牌切换并加大品牌投入曝光。3）其他品类，豆制品推出新品周鲜鲜短保豆干，Q1延续稳增趋势；魔芋和手撕肉干则主要起渠道补充作用。而渠道视角看，量贩渠道目前月销约3000万，未来通过增加鱼制品口味和其他品类增加SKU数；积极推进山姆会员店新品洽谈；线上渠道目前货架和内容电商已止跌回升，社区团购接近平稳。➢万辰集团：拓店空间仍足，经营稳中向好。公司24年新增超9000家门店，25年开店预计较24年有所降速但开店空间仍足。公司持续推进店型迭代升级，进行货架和品类的革新改造，推出的省钱超市新店型将供应链赋能实现性价比的模式从零食复制到日化、粮油等其他品类，同时创新性引入潮玩，在满足消费者一站式购物的需求的同时拓宽客群。盈利端，Q1净利率超预期或受季度间供应商返利等扰动影响。长期趋势看，当前双强格局已定竞争回归理性，受益于规模效应持续体现、推动精细化运营，均将推动经营稳中向好。➢H&H国际控股：婴配粉筑底向好，保健品与宠物保持高景气，负债稳步去化。分业务看，BNC业务中，奶粉24年受新国标调整影响承压，