周专题：9月家电零售区域表现分化，静待Q4国补资金落地

评级及分析师信息 据奥维云网，今年7-8月因国补资金接续到位，且去年同期为低基数，零售表现相对平稳，而进入9月，面临去年同期高基数及区域性国补资金耗尽压力，各地补贴发放呈现显著区域差异，尽管第三批国补资金陆续下达，但部分省市因填补上半年补贴缺口等因素，尚未重启活动，已经恢复活动的部分地区仍存在抢券难的现象，第三批资金尚未完全缓解地方压力，随着第四批补贴逐步释放，或将释放全国层面补贴资金的流动性。 从当前家电行业补贴体系看，名义补贴（约20%）承担了市场宣传与竞争基准作用，实际补贴为企业和平台共同承担，其中，企业自补10%-15%，平台承担5%-10%的合作补贴，随着国补资源稀缺性增强，品牌或从全面覆盖转向精准投放，倾向于将资源投向中高端产品，补贴降低中高端机型的购买门槛，拉动产品结构升级，提升品牌整体均价及盈利能力。 ►公司重点公告 分析师：褚菁菁邮箱：chujj@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070001联系电话： 【华宝新能】首次公开发行前已公开发行的部分股份上市流通的提示性公告 本次解除限售股份数量为2813.42万股，占公司总 股本的16.13%，该部分限售股于2025年9月19日起锁定期届满并上市流通；本次解除限售股东为嘉美盛、嘉美惠、成千亿，公司实控人、董事、监事、高级管理人员及核心技术人员等通过其间接持有的公司股份，根据其相关股份锁定期的安排及承诺，已自愿延长锁定期至2026年3月19日。 【公牛集团】关于股份回购实施结果暨股份变动的公告 2025年9月18日，公司完成回购，已实际回购公司股份503.6万股，占公司总股本的0.28%，回购最高价格为50.62元/股，回购最低价格为47.05元/股，回购均价49.68元/股，使用资金总额2.5亿元（不含交易佣金等交易费用）。 ►风险提示 关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、上游原材料成本波动等风险。 正文 1.周专题：9月家电零售区域表现分化，静待Q4国补资金落地.........................................32.公司重点公告................................................................................43.数据跟踪...................................................................................43.1.原材料数据................................................................................43.2.海运运价及汇率............................................................................53.3.地产数据.................................................................................64.风险提示...................................................................................6 图表目录 图1铜价格（美元/吨）...........................................................................................................................................................................5图2铝价格（美元/吨）...........................................................................................................................................................................5图3 DCE塑料结算价（元/吨）...............................................................................................................................................................5图4钢材综合价格指数（1994年4月=100）....................................................................................................................................5图5中国出口集装箱运价指数................................................................................................................................................................5图6人民币汇率...........................................................................................................................................................................................5图7当月商品房销售面积.........................................................................................................................................................................6图8当月房屋竣工面积..............................................................................................................................................................................6图9美国房屋销量情况..............................................................................................................................................................................6 1.周专题：9月家电零售区域表现分化，静待Q4国补资金落地 据新华网，今年中央安排超长期特别国债支持消费品以旧换新的资金总 规模为3000亿元，1月、4月已分两批累计预拨超长期特别国债1620亿元，7月已下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金预计将在10月份下达，支持各地做好消费品以旧换新工作。 据奥维云网，今年7-8月因国补资金接续到位，且去年同期为低基数，零售表现相对平稳，而进入9月，面临去年同期高基数及区域性国补资金耗尽压力，各地补贴发放呈现显著区域差异，尽管第三批国补资金陆续下达，但部分省市因填补上半年补贴缺口等因素，尚未重启活动，已经恢复活动的部分地区仍存在抢券难的现象，第三批资金尚未完全缓解地方压力，随着第四批补贴逐步释放，或将释放全国层面补贴资金的流动性。 从当前家电行业的补贴体系看，名义补贴（约20%）承担了市场宣传与竞争基准作用，实际补贴为企业和平台共同承担，其中，企业自补10%-15%，平台承担5%-10%的合作补贴，随着国补资源稀缺性增强，品牌或从全面覆盖转向精准投放，更倾向于将资源投向中高端产品，通过补贴降低中高端机型的购买门槛，拉动产品结构升级，提升品牌整体均价及盈利能力。 2.公司重点公告 【华宝新能】首次公开发行前已公开发行的部分股份上市流通的提示性公告 本次解除限售股东户数为3户，解除限售股份数量为2813.42万股，占公司总股本的16.13%，限售期为自公司首次公开发行并上市之日起36个月，该部分限售股于2025年9月19日起锁定期届满并上市流通。 本次解除限售股东为嘉美盛、嘉美惠、成千亿，公司实控人、董事、监事、高级管理人员及核心技术人员等通过嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持有的公司股份，根据其相关股份锁定期的安排及承诺，已自愿延长锁定期至2026年3月19日。 【公牛集团】关于股份回购实施结果暨股份变动的公告 2025年9月18日，公司完成回购，已实际回购公司股份503.6万股，占公司总股本的0.28%，回购最高价格为50.62元/股，回购最低价格为47.05元/股，回购均价49.68元/股，使用资金总额2.5亿元（不含交易佣金等交易费用）。 3.数据跟踪 3.1.原材料数据 根据Wind，LME铜现货结算价（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为-1.0%，LME铝现货结算价（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为-0.6%；DCE塑料结算价（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为+0.1%；钢材综合价格指数（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为+1.2%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.2.海运运价及汇率 海运运价方面，CCFI综合指数（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为-0.45%， 美 东 航 线 、 美 西 航 线 、 欧 洲 航 线 综 合 指 数 （2025.09.19） 环 比 上 周（2025.09.12）为+4.14%、+6.37%、-4.31%。根据Wind，美元兑人民币即期汇率（2025.09.19）环比上周（2025.09.12）为-0.14%。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：wind，华西证券研究所 3.3.地产数据 25年1-8月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同 比分别-4.7%、-17.0%、-19.5%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 美国房屋销量方面，25年6月美国成屋销量（季调:折年数）、美国新建住房销量（季调:折年数）同比分别0%、-2%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 4.风险提示 关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧、上游原材料成本波动等风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约