白酒旺季氛围渐起，零食品类创新加速
周观点：白酒旺季氛围渐起，零食品类创新加速 投资建议：1、白酒：临近旺季动销修复，大珍上市回款亮眼，底部中长期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：元气森林布局气泡酒，零食风味创新加速，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：边际修复，价值凸显。需求端，随着中秋国庆双节逐渐临近，白酒动销流速环比略有提升，传统酒商经营仍相对承压，积极转型即时零售、直播、新零售的酒商相对有所突破，我们认为旺季动销有望环比逐渐改善。当前茅台批价因需求平淡和出货量环比加大略有承压，9月20日茅台飞天原箱/散瓶单瓶批价较1周前下降20/25元至1770/1775元，其他多数白酒主流单品批价大体稳定，旺季批价波动符合我们前期判断，同时我们认为茅台批价向下空间有限。供给端，酒企积极求变。例如，9月19日珍酒李渡举办“大珍·珍酒”正式上市发布会，大珍上市以来凭借超级IP、超级单品、超级模式在行业中实现突破，截至目前签约联盟商超2800家、回款已达3.7亿元。我们认为龙头酒企在面临行业周期调整和消费趋势变化的背景下坚持定力、持续求变，有望持续穿越周期。我们认为当下白酒行业基本面逐步筑底、报表压力持续释放，同时近期旺季将至白酒备货与动销环比有望迎来底部改善，板块有望率先实现估值修复、2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势，当下底部中长期配置价值持续凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 啤酒饮料：啤酒8月产量略降，元气森林推出气泡酒。1）啤酒板块，根据国家统计局数据，8月中国啤酒产量358.3万千升，同比-1.8%，环比略有承压，我们判断主要原因或为需求仍偏弱影响。啤酒板块从旺季向淡季过渡，建议继续重点关注餐饮修复情况、销量结构表现，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块，近期元气森林与绝对伏特加联名推出气泡酒，每罐330ml售价约10元，含有西柚、白桃两个风味。香飘飘与奶龙跨界合作，推出联名款新品，并针对中秋礼赠推出暖暖寻“龙”盒。饮料板块新品迭出、竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头》2025-09-142、《食品饮料：周观点：白酒珍惜底部，大众品关注创新》2025-09-073、《食品饮料：啤酒旺季平稳，饮料龙头势强》2025-09-02 食品：产品创新巧思延展，绝味食品处罚落地。当前渠道持续变革，伴随量贩扩店、硬折扣业态拓展、商超调改的推进，渠道变革仍带来结构性机会，同时零食品类的创新速度更上一个台阶，极具地域特色的贵州酸汤味薯片、麻辣小龙虾味魔芋爽，跨界联名洽洽*太二酸菜鱼味瓜子，小众创意盐津香菜麻酱大魔王、白象香菜方便面等，均在产品打造方面提出新的巧思，结合餐饮联名进一步精进口味打磨，形成差异化竞争优势。9月19日绝味食品收到证监会湖南监管局下发的《行政处罚事先告知书》，由于公司2017-2021年绝味未确认加盟门店装修业务收入，导致年度报告少计营业收入，对绝味食品责令改正，给予警告，并处以400万元罚款；对时任高管给予警告，并处以罚款；公司股票将于9月22日停牌，9月23日复牌，实施其他风险警示，调整为ST绝味。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com