有色金属周报：降息落地，金属价格震荡后上行

降息落地，金属价格震荡后上行 2025年09月21日 推荐 维持评级 ➢本周（09/15-09/19）上证综指下降1.30%，沪深300指数下降0.44%，SW有色指数下降4.25%，贵金属COMEX黄金+1.05%，COMEX白银+1.60%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.93%、-0.68%、-1.95%、-0.79%、-0.72%、-2.10%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+5.90%、-4.09%、-5.34%、-4.04%、+1.49%、-4.39%。 ➢工业金属：美联储降息落地，商品价格短期震荡回落，随着美国财政货币双宽松，叠加国内“金九银十”旺季需求预期结构性改善，工业金属价格将继续上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-40.8美元/吨，环比增加0.50美元/吨，印尼Grasberg铜矿仍处停产状态，被困地下的七名工人营救工作进行中，供给扰动持续发生，加剧铜矿紧张格局。铝方面，由于置换产能爬坡，国内电解铝产量小幅增长，需求侧"金九"消费旺季到来，叠加双节临近，下游提前备货，铝加工龙头企业开工率环比增加0.1pct至62.2%。国内电解铝短暂去库后出现累库，本周社会库存63.8万吨，周度累库1.3万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0100525080002邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn ➢能源金属：刚果金预计再度延长出口禁令，钴价或将迎来主升浪，锂需求旺季逐渐兑现，看好后市钴锂表现。锂方面，目前处于“金九银十”传统旺季，叠加国庆节备货需求和储能需求超预期，电芯端排产速度加快，下游采购需求保持强势，周内现货成交重心逐步上移。行业呈现供需双增，但需求增速表现更强态势，短期锂价表现预计偏强。钴方面，刚果金或再度延长出口禁令两个月，国内原料短缺加剧。公布的8月国内钴湿法冶炼中间品进口0.52万吨（实物吨），环比下降62%，原料进口连续下降，刚果金禁矿效果显现，叠加需求端处于传统旺季，国内库存加速去化，看好钴价上涨弹性。镍方面，供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行。需求端下游刚需采购，对价格接受度有所上浮，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、力勤资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.有色金属周报20250914：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨-2025/09/142.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/133.有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/104.真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓-2025/09/085.有色金属周报20250907：降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临-2025/09/07 ➢贵金属：美国降息落地，地缘政治局势升温，看好贵金属价格长牛。周三美联储宣布降息25BP，符合市场预期，点阵图显示年内或将再降息两次，降息靴子落地贵金属价格回落；俄乌冲突、巴以局势再度升温，黄金避险属性增强，同时观察到SPDR持仓近日大幅上行，显示海外投资者正加速配置黄金；白银因其工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、湖南黄金，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源、湖南白银。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（09/15-09/19），宏观面上，美联储如期降息25BP，并承认就业市场走弱，提及通胀问题。点阵图显示2025年内预计再降息两次，2026年降息一次，基本符合市场预期，但鲍威尔发言较预期偏鹰派。受此影响，议息会议前市场已提前启动避险操作，商品普遍迎来减仓调整，沪铝同步呈现减仓回落态势。 此外，LME铝库存结构性风险虽有所下降，但后续注销仓单的具体流向仍需持续跟踪，以判断库存实际变化趋势。 当前铝市供应端受置换产能爬产推动，产量实现小幅度增长，但供需格局正边际改善：铝价回落背景下，加工材厂有一定双节备货需求，社会库存累库速度已明显放缓，库存压力较前期有所缓解。成本方面，目前电解铝行业完全成本在16363元/吨，周环比小幅下降74元/吨，随着氧化铝现货价格持续疲软，电解铝行业成本有进一步下降空间。 后市重点关注，铝消费端口双节备货情况。短期内看，周内铝价重心回落后，下游采买力度小幅回升，现货升水亦表现为坚挺。中期趋势，铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升。铝市基本面，在供应无压力，消费回升的趋势下，库存拐点将逐渐的来临，给予铝价下方支撑。 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 （2）利润 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：同花顺，百川资讯，民生证券研究院测算注：数据截至2025.09.19 （3）成本库存 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（09/15-09/19），本周铜价整体呈冲高回落。周初受美降息预期、地缘政治及自由港印尼铜矿停产等因素影响，宏观与供给扰动共振，伦铜一度突破10190美元/吨、沪铜上探81500元/吨，市场对美联储降息的乐观预期亦提供明显支撑。本