医药生物行业2025年9月投资策略：创新药产业链景气度高，器械板块有望估值修复

医药行业投资策略

核心观点

• 创新药产业链景气度高：创新药板块步入快速放量期，国内外商业化与对外授权齐发力，推动营收增长并加快盈利转折。仿创结合企业创新药占比提升，仿制药业务受益集采规则优化。
• CXO板块业绩迅速回暖：地缘政治对股价的影响已充分体现，伴随新签订单、在手订单的高增长，头部CDMO公司的业绩有望持续恢复和验证。
• 器械板块迎来估值修复机会：医疗设备招投标持续回暖，库存逐步消耗，部分企业25Q3业绩有望反转。高值耗材集采反内卷和关税缓和背景下估值修复机会大，出海潜力足。体外诊断受医保控费政策冲击较大，集采加速进口替代和龙头集中。家用器械国内市场规模快速提升，国产龙头出海布局方兴未艾。

关键数据

• 医药行业数据：2025年1-7月，医药制造业工业增加值同比增长1.4%，营业收入-1.7%，利润总额-2.6%。社零总额同比增长4.8%，中西药品类零售总额+1.2%。基本医疗保险基金总收入同比增长6.9%。
• 医药板块表现：8月份整体上涨2.61%，跑输沪深300指数7.73%。医疗器械板块涨幅较大，医药商业板块下跌。
• 医药生物行业估值：当前PE（TTM）为40.20，处于近5年历史分位点83.09%。

研究结论

• 创新药：关注WCLC的数据读出，建议关注具备高质量创新能力的公司，如科伦博泰生物、康方生物、信达生物等。
• 中药：整体单二季度收入基本持平，利润微增。建议关注国企改革主线、“中药创新药/创新转型+中药品牌OTC”两大主线及中药高股息标的。
• CXO及原料药：CXO中期业绩优秀，原料药业绩疲软。建议关注CDMO头部公司，如药明康德等。
• 生命科学上游：静待行业景气度拐点。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的生命科学上游优质企业，如药康生物、百普赛斯等。
• 医疗器械：医疗耗材结构性分化，医疗设备拐点临近，IVD持续承压。建议关注国产医疗设备龙头迈瑞医疗、联影医疗等，以及电生理、骨科、神经介入等细分领域龙头。
• 医疗服务：行业有望筑底企稳，静候消费复苏。建议关注民营专科连锁、低估值高股息国企医疗服务、第三方医检和影像龙头。

投资策略

• 创新药产业链：建议关注拥有差异化创新能力，产品具备全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部CDMO公司。
• 投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂。

风险提示

• 研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。