医药生物行业报告：“AI+医疗”高景气度有望持续，创新药利好政策持续加码

l“AI+医疗”持续发力，高景气度有望持续 近期“AI+医疗”个股表现优异，其中 AI+辅助诊断、AI+数据服务领域个股表现亮眼。自 2025 年 2 月 5 日起，“AI+医疗”个股涨幅较高的有“AI+辅助”领域安必平（+115.49%）、华大智造（+82.43%）、卫宁健康（+98.77%））、迪安诊断（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域医学（+63.97%）等，以及“AI+数据服务”领域东华软件（+96.48%）、讯飞医疗科技（+64.88%）等。AI 加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中 AI 的新应用场景。行业存在爆发式增长机会,我们认为“AI+医疗” 有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。 l创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善 近日，《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下文称《意见稿》）政策文件在业内流出，继 2024 年 7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》之后，《意见稿》为国家支持创新药发展的第二版重磅征求意见稿。围绕创新药从研发到市场应用的全流程，提出一系列措施，旨在推动创新药发展。 我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。 l本周细分板块表现 本周医药生物上涨 1.88%，跑赢沪深 300 指数 0.87pct，在 31 个子行业中排名第 9 位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 11.3%； 医院板块上涨 5.59%，化学制剂板块上涨 2.71%，体外诊断板块上涨2.7%，其他生物制品板块上涨 1.75%；线下药店板块跌幅最大，下跌3.06%，血液制品板块下跌 3.04%，中药板块下跌 2.97%，医药流通板块下跌 1.96%，医疗耗材板块下跌 0.07%。 l选股思路： 通过分析 24 年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合 AI 这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。 具体看，创新药板块 24 年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。 第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。推荐标的：英科医疗、拱东医疗。 第三是 AI+医药，有望成为医药 2025 年投资主线之一，AI 应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局 AI 药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI 影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。 l风险提示： 行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。 1AI+医疗持续发力，高景气度有望持续 近期“AI+医疗”个股表现优异，其中 AI+辅助诊断、AI+数据服务领域个股表现亮眼。自 2025 年 2 月 5 日起，“AI+医疗”个股涨幅较高的有“AI+辅助”领域安必平（+115.49%）、华大智造（+82.43%）、卫宁健康（+98.77%））、迪安诊断（+79.90%）、美年健康（+66.28%）、金域医学（+63.97%）等，以及“AI+数据服务”领域东华软件（+96.48%）、讯飞医疗科技（+64.88%）等。 AI 加速赋能“AI+医疗”，多家上市公司公布自身业务中 AI 的新应用场景。 例如美年健康将“ALL in 数字化”战略全面升级为“ALL in AI”战略，全维度加速布局 AI 技术应用；2 月 22 日华大基因互联网医院正式上线 ChatBGI，开启基因领域 AI 健康管理咨询服务新范式；2 月 19 日讯飞医疗科技发布公告称与一脉阳光达成战略合作，联合进行市场开发，以及医疗垂类认知大模型及医学影像AI 诊断大模型的合作研发、推广及市场应用；盈康生命称大股东盈康一生已接入 DeepSeek-R1 大模型等。 “AI+医疗”行业人工智能解决方案的全球市场规模预计将由 2022 年的137 亿美元增至 2030 年的 1,553 亿美元，CAGR 为 35.5%，行业存在爆发式增长机会。政策面上，国内宏观政策利好 AI 制药，医疗 AI 三类证审批加速。“AI+医疗”相对传统医药研发优势显著，在算法+数据+临床场景闭环构建护城河，领头羊享受估值溢价。我们认为“AI+医疗” 有望应用于药物研发、癌症诊断、医学影像、手术机器人等领域，行业或迎来巨变。“AI+医疗”高景气行情有望持续。 图表1：AI+影像识别标的梳理 图表2：AI+辅助诊断标的梳理（一） 图表3：AI+辅助诊断标的梳理（二） 图表4：AI+药物开发标的梳理 图表5：AI+外科手术、AI+数据服务标的梳理 2创新药利好政策持续加码，支付端有望迎重大改善 近日，《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》（下文称《意见稿》）政策文件在业内流出，继 2024 年 7 月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》之后，《意见稿》为国家支持创新药发展的第二版重磅征求意见稿。围绕创新药从研发到市场应用的全流程，提出一系列措施，旨在推动创新药发展，具体内容如下： （1）优化政策支撑，鼓励创新药研发。鼓励商业健康保险公司投资创新药，利用医保数据助力研发，为创新药企业提供目录准入政策辅导，配合推动国家科技重大专项立项实施。 （2）发挥市场机制作用，完善支付标准和价格管理。探索新上市药品首发价格自评机制，合理确定医保支付标准，理顺支付标准和市场价格关系，优化创新药挂网服务。 （3）优化医保目录管理，设立丙类药品目录。增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑。 （4）推动药品目录落地，支持创新药加快临床应用。推动创新药进入定点医疗机构，加强药学服务，完善“双通道”机制，建立供需对接机制，对创新药支付实行例外管理，提高贷款支付和结算效率。 （5）健全多元支付渠道，拓展创新药市场空间。支持商业健康保险发展，发挥慈善救助作用，搭建全球创新药交易平台，促进创新药国内外市场拓展。 （6）完善保障措施，确保政策落地实施。规范协议管理，明确各方责任； 强化监管，维护医保基金安全；加强宣传引导，凝聚社会共识。 我们认为此次《意见稿》重点提及医保目录调整和丙类目录中的药物，增设丙类目录纳入创新药，健全目录动态调整和续约机制，强化真实世界研究对创新药的支撑等，有望扩大创新药医保覆盖数量。鼓励商业健康保险公司投资创新药，健全多元支付渠道，进一步优化创新药可及性，拓展整体市场空间。多措并举有望较大激发药企创新活力，加大研发投入，获取较大业绩回报。 受益标的：建议重点关注研发能力强、管线差异化布局、具备较强出海和商业化能力的创新药企。此外，政策亦有望催化上游 AI 制药公司加速发展。恒瑞医药、百利天恒、诺诚健华、百济神州、科伦博泰生物-B、信达生物、热景生物、晶泰控股-P、泓博医药、成都先导。 风险提示：政策推进不及预期风险，创新药研发不及预期风险，商业化不及预期风险、行业竞争加剧风险。 3本周（2025 年 2 月 17 日-2025 年 2 月 21 日，下同）表现及子板块观点 3.1本周医药生物上涨 1.88%，医疗研发外包板块涨幅最大 本周医药生物上涨 1.88%，跑赢沪深 300 指数 0.87pct，在 31 个子行业中排名第 9 位。 图表6：本周医药生物上涨 1.88%，跑赢沪深 300 指数 0.87pct（单位：%） 图表7：本周医药生物涨跌幅在 31 个子行业中排名第 9 位（单位：%） 本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 11.3%；医院板块上涨 5.59%，化学制剂板块上涨 2.71%，体外诊断板块上涨 2.7%，其他生物制品板块上涨 1.75%； 线下药店板块跌幅最大，下跌 3.06%，血液制品板块下跌 3.04%，中药板块下跌2.97%，医药流通板块下跌 1.96%，医疗耗材板块下跌 0.07%。 图表8：本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 11.3% 3.2细分板块周表现及观点 选股思路：通过分析 24 年业绩预告中底部表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，以及结合 AI 这一市场热点，当前我们看好创新药、低值耗材、AI+医药三大板块。 具体看，创新药板块 24 年业绩预告来看，分化明显，其中头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部企业值得关注，如诺诚健华、百济神州。 第二是低值耗材，从业绩预告来看龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足等优势的生命科学高分子耗材提供商，有望从产品验证阶段逐步进入到订单兑现阶段，手套龙头保持满产状态，订单结构优化，行业高成本及老旧产能有效出清，集中度显著提升，且具备明显的底部投资价值。 推荐标的：英科医疗、拱东医疗。 第三是 AI+医药，有望成为医药 2025 年投资主线之一，AI 应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI 药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生，AI 影像应用成熟，效率持续提升的美年健康，AI 赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。 （1）医疗设备 本周医疗设备板块上涨 1.17%。最新交易日 2025 年 2 月 21 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 35.62 倍，处于历史分位点为 33.14%，历史最大值为 140.90，平均值为 44.51 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4 各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 开始受益于以旧换新订单落地。截至 25 年 1 月 19 日，全国医疗领域设备更新招标采购规模已超 95 亿元，其中县域医共体 22.97 亿元，占比 24.18%，城市医院 73.01 亿元，占比 76.85%。已披露的项目金额超 839 亿元，招采进度为 11.3%。建议密切关注各地设备采购招标进展，预计 25Q1 有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在 24Q4 开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q1 开始实现业绩高增长。叠加 24 年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 25Q1 开始板块有望进入业绩恢复区间。此外，2024 年 12 月，财政部网站发布通知，就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》向社会公开征求意见。《征求意见稿》提出，拟在政府采购活动中， 对于既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予 20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审，利好国产医疗设备厂家。上海市科学技术委员会印发《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027 年）》的通知，有望促进科研设备国产替代。此外，我