铝周报：国内库存反复 外强内弱

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 ◆库存&现货：国内铝锭社会库存录得63.6万吨，较上周增加1.8万吨，库存反复；保税区库存录得9.1万吨，较上周下降0.2吨；铝棒库存录得14.4万吨，周环比上升0.3万吨。LME铝库存录得51.4万吨，环比上升，处于往年同期低位。国内华东铝锭现货贴水于期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水5.4美元/吨。 ◆进出口：2025年8月国内未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%，维持年内偏高水平。本周铝锭现货进口亏损环比扩大。 ◆需求端：据SMM调研，本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周增加0.1%至62.2%。铝板带样本企业本周开工率微降0.4%，铝型材开工率小幅回升0.6%，铝箔开工率高位持稳。 ◆小结：本周铝价承压回调，降息落地宏观利好出尽与基本面季节性累库共同压制价格。沪铝主力合约全周跌1.5%，伦铝跌0.8%。展望后市，尽管美联储表态不及预期鸽派，但降息推进预计不会明显压制市场情绪。当前铝下游旺季特征不明显，但随着价格回落，铝棒加工费重新走高，叠加国庆长期临近，下游消费意愿预计改善，铝价下方支撑较强，短期价格有望向上修复。本周沪铝主力合约运行区间参考：20600-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2640-2740美元/吨。 基本面评估 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 期货盘面 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪铝周跌1.47%至20795元/吨（截至周五下午收盘）；伦铝周跌0.82%至2676美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铝连一-连三月差震荡偏弱。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华东、华南和中原地区贴水缩窄。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 中原现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M维持升水。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 原铝冶炼利润较上周有所下降，但仍处于历史高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四库存录得63.6万吨，较周一上升0.7万吨，较上周四上升1.8万吨，库存反复。据SMM统计，本周保税区库存录得9.1万吨，较上周下降0.2吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTELL数据，本周四铝棒库存录得14.35万吨，较周一持平，较上周四上升0.25万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME全球铝库存录得51.4万吨，较上周增加2.9万吨，处于往年同期低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 8月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升，显著压缩并超过了俄铝的占比。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内外铝土矿价格平稳。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国内氧化铝价格较上周下降30元/吨，进口价格下降10美元/吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 阳极价格持平，动力煤价格较上周回升。 05 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，8月氧化铝月度产量为773.8万吨，较7月增加8.8万吨，同比增长7.16%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止8月底，国内电解铝运行产能约4400万吨，部分电解铝置换项目投产使得运行产能小幅提升，产量373.3万吨，同比增长1.22%。进入9月，电解铝运行产能预计延续小幅提升。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铝棒加工费较上周明显上升。 根据SMM调研数据，8月国内铝水比例回升1.3%，电解铝铸锭量同比减少10.4%、环比减少4.68%至约93.1万吨。随着下游消费进入旺季，预估9月铝水比例继续反弹。本周国内电解铝企业铝水比例抬升至76.1%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月各省产量较7月基本不变，其中山东产量减少1.9万吨，云南增加2.8万吨。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月中国铝材产量554.8万吨，同比下降4.2%；1-8月累计产量4379.0万吨，同比持平。截至9月15日，铝锭日度出库量为11.4万吨，环比下降。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 8月中国铝棒产量为153.45万吨，环比增加4%，同比增加2.1%，产能利用率59%，环比提升1.9%。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月铝型材开工率环比下滑、铝板带箔开工率回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月原铝合金锭开工率环比继续下滑，铝杆开工率环比回升。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 8月再生铝合金开工偏弱。本周铝锭与铝合金价差较上周缩窄182元/吨至323元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年9月家用空调排产1075万台，较去年同期实际产量下降12.0%；冰箱排产821万台，较去年同期实际产量下降6.3%；洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下降1.1%，家电相关需求预期仍弱。当前地产数据同样偏弱，汽车产销尚可，9月光伏组件排产预计小幅反弹。 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国原铝进口量为21.7万吨，环比减12.3%，同比上升33.1%。1-8月累计进口量为171.4万吨，同比增长13.3%。近期铝锭现货进口亏损扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为19.08万吨，占比77%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国未锻轧铝及铝材出口53.4万吨，环比-1%；1-8月累计出口400万吨，同比下降8.2%。2025年8月再生铝进口量为17.3万吨，环比增加1.2万吨，同比增长25.3%，1-8月进口量为134.5万吨，同比增长10.3%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月中国铝土矿进口量1828.9万吨，进口矿占比75.70%，1-8月累计进口铝土矿14149万吨。2025年8月中国氧化铝出口18.05万吨，环比减21.3%，同比增长26.0%，1-8月氧化铝累计出口175.3万吨。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层