核心观点与关键数据
- 市场表现与产品供需：二手市场价格波动属合理回调，但Mini Labubu多平台售罄状态印证需求旺盛。Labubu3.0和mini Labubu部分款式价格回落主要因官方补货抑制炒作，基础款仍高于发售价，近期部分款式价格反弹反映产品供不应求。短期价格调整有助于挤出投机泡沫，长期利于粉丝群体健康扩张。
- Q4成长动能：海外拓展加速，年内海外门店将达200家，中东首店落地在即，东南亚旗舰店表现靓丽，Q4开店有望加速。区域市场持续拓展，本地化运营深化（如区域限定款）强化粉丝粘性。万圣节、圣诞季新品迭代或引发新一轮抢购热情，Q4业绩弹性可期。
- IP生态与供应链：头部IP矩阵（Labubu/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY等）表现靓丽，新IP星星人/小野大幅突破。供应链优化推动常态化补货，减少价格波动。乐园二期及动画电影项目推进中，IP内容化与场景延展提升长期生命力。
研究结论与盈利预测
- 估值与盈利预测：当前估值已反映短期波动。预计2025-2027年归母净利润分别为112.8/166.2/200.3亿元，对应PE分别为29.6X/20.1X/16.6X。
- 风险提示：行业竞争加剧，IP开发不及预期，新市场拓展不及预期。
财务指标
- 主要财务数据：
- 2024A营业收入13038百万元，2025E预计32918百万元，增长107%。
- 2024A归母净利润3125百万元，2025E预计11279百万元，增长189%。
- 2025E销售净利率34.27%，ROE 49.32%。
- 资产负债表：2024A现金6109百万元，2025E预计14545百万元。
- 利润表：2025E营业收入32,918百万元，净利润11,279百万元。
- 现金流量表：2025E经营活动现金流8,512百万元，净利润11,279百万元。
研究团队
- 团队成员：姜文镪（新消费研究中心总经理）、李晨（造纸、轻工出口、电子烟等赛道）、骆峥（跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道）、陆亚宁（IP零售、母婴、电商、美护等赛道）、蔡昕妤（黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块）。
