Q3淡季积淀势能，关注Q4旺季与新品发力

润本股份发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收12.38亿元，YOY+19.28%，归母净利润2.66亿元，YOY+1.98%。其中2025Q3实现营收3.42亿元，YOY+16.67%，归母净利润0.79亿元，YOY-2.89%，净利润增速低于营收增速，主要因销售费用明显提高。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长22.54%至2.20亿元，主要系销售商品及提供劳务收到的现金增加所致。 分析判断: 收入端：Q3淡季收入平稳增长，驱蚊系列增长强劲，关注婴童护理新品后续表现。 25Q3单季度公司收入增长平稳，分品类来看：1）驱蚊产品收入1.32亿元/+48.54%/占38.66%，其中销量+32.47%，单价+12.04%，单价同比上升主要由产品结构变化造成；驱蚊产品销售较好主要受登革热事件等因素影响，其中线上渠道销售表现亮眼，2025年以来公司驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首，展现其在产品质量、品牌影响力和营销策略等方面的综合竞争力；2）婴童护理产品收入1.46亿元/-2.76%/占42.64%，其中销量-9.81%，单价+7.86%；婴童护理产品销量下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜等产品销售，Q3淡季公司加大婴童护理产品全渠道营销投入，积极备战Q4及双11销售旺季，叠加青少年系列和秋冬季婴童系列顺利推广，婴童护理系列有望恢复增长势能；3）精油产品收入0.43亿元/-7.02%/占比12.41%，其中销量-4.74%，单价-2.42%；4）其他产品收入0.22亿元/+152.92%/占6.29%。 利润端：毛利率相对稳健，加大新品营销致净利率同比下滑。 盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率、净利率分别为58.27%、21.50%，同比分别-0.06pct、-3.65pct。2025Q3单季度毛利率、净利率分别为58.96%、22.93%，同比分别+1.39pct、-4.62pct。公司毛利率表现稳健，净利率承压主要因销售费用率及财务费用率增加所致。 期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为33.41%/+4.67pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.93%、1.98%、2.03%、-0.53%，同比分别+2.66pct、-0.09pct、-0.34pct、+2.43pct；25Q3单季度公司期间费用率为33.24%%/+7.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.09%、2.40%、2.55%、-0.80%，同比分别+5.54pct、-0.12pct、-0.80pct、+2.40pct。公司管理费用率及研发费用率较为平稳，销售费用率明显提高判断系公司淡季加码营销，为旺季积淀增长势能，财务费用率有所增加则因利息收入减少。 投资建议 公司深耕婴童护理及驱蚊市场，具备优质的国货品牌形象、稳步迭代的产品体系、精细化的运营能力等核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，线上线下市场份额有望持续提升。考虑到市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年营收分别为15.66/18.92/22.73亿元（前值为16.16/20.54/26.09亿元），2025-2027年归母净利润分别为3.08/3.75/4.60亿元（前值为3.35/4.28/5.54亿元），对应EPS分别为0.76/0.93/1.14元（前值为0.83/1.06/1.37元），对应2025年10月20日收盘价28.08元，PE分别为37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示 1）生育率下降快于预期；2）市场竞争加剧；3）新渠道拓展不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。