百洋医药2025年中报点评：产品结构优化，创新转型提速

——百洋医药2025年中报点评 核心观点 ⚫事件：25H1公司实现收入37.5亿元，同比-6.0%，归母净利润1.6亿元，同比-59.5%，经营性净现金流3.9亿元，同比-16.9%，利润承压主要系公司进一步聚焦创新药和高值器械的商业化，在肿瘤、放疗领域持续增加资源投入。 ⚫产品结构优化，毛利润率改善。分板块看，品牌运营实现营收27.2亿元，同比+1.4%。具体来看，核心品牌迪巧有所承压，实现营收9.1亿元，同比-14.2%。但与此同时，海露、扶正化瘀和纽特舒玛等成长期新品快速放量，营收分别为3.8、3.7和0.8亿元，同比增速分别为14.9%、37.4%和34.8%，贡献收入同时带动公司整体毛利率改善，25H1达36.5%，同比+5.0pct。除品牌运营外，批发配送业务实现营收8.3亿元，同比-24.7%，零售业务基本稳定。受市场需求疲软及政策调控影响，公司主动压缩低毛利批发配送业务规模，聚焦区域品牌业务，经营质量有所提升。 ⚫加大肿瘤放疗资源投入，加速创新药械临床导入。目前优替德隆已覆盖全国超500家医院，开展研究者发起研究30余项，并已在顶级学术期刊（如JAMA Oncology）和国内外学术会议（ASCO、ESMO、CSCO等）发表多项研究成果；Zap-X火星舟产品已获全球24个国家及地区的上市许可，现已参与“中国颅内转移瘤协作组”，推进我国转移瘤规范化治疗。我们认为，公司聚焦肿瘤、放疗领域，有望凭借差异化临床优势和专业学术推广能力，加速新品临床导入，为后续市场开拓奠定基础。 ⚫“投资孵化+商业化”双轮驱动，坚定向创新药企转型。8月初，代理产品全磁悬浮人工心脏BrioVAD获FDA批准进入确证性阶段研究；9月中，公司战略投资济坤医药24%股权，获得用于治疗特发性肺纤维化（IPF）的1类小分子创新药JK1033的所有权益，目前国内处于1期临床，即将向FDA提交IND申请，此外还享有济坤医药所有产品全球权益同等条件下的优先购买权。我们认为，尽管面临新品导入和创新投入的短期压力，但随着创新成果逐渐进入临床应用，未来新增长曲线可期。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 袁润璞执业证书编号：S0860124100008yuanrunpu@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫根据25年中报，我们下调25-27年收入预测，并上调同期毛利率和费用预测，调整2025-2027年每股收益预测为0.91/1.53/1.96（原预测25-27年为1.45/1.65/1.89）元，根据可比公司给予26年20倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 核心业务稳健增长，盈利能力提升：——百洋医药2024年报及2025年一季报点评2025-04-25聚焦品牌运营业务，升级产业化平台：——百洋医药2024中报点评2024-08-30CSO行业发展迅速，公司BD如期落地2024-03-31 风险提示 创新药械商业化不及预期对估值造成影响的风险；品牌运营业务集中的风险；政策风险；市场竞争加剧风险等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。