南华纸浆产业周报：驱动不足，震荡运行

——驱动不足，震荡运行 2025年9月19日 宋霁鹏（投资咨询证号：Z0016598）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周纸浆价格区间震荡，波动率降低。近端矛盾并不突出。基本面的相对弱势（布针仓单压力，高库存去化不畅，旺季不旺），但也已经计价，未见新的利空。需求端上看，本周成品纸产量有一定的提升，相比前面提的旺季不旺，有一定的改善。但向上驱动依然不足，预计盘面震荡运行。 宏观上，美联储在9月议息会议上宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间，这是自2024年12月以来的首次降息，主要因就业增长放缓、失业率上升，政策重心从抗通胀转向稳就业。会议声明删除“劳动力市场稳健”表述，承认就业下行风险增加，同时指出通胀仍略高且面临上行压力。鲍威尔的表态偏向谨慎宽松，既释放应对就业疲软的信号，又避免市场误读为全面放水，显示美联储在复杂经济环境下的平衡策略。宏观上对于远端的价格，有一定的利多因素。 *近端交易逻辑 本周价格sp2511合约价格震荡区间为2.5%。在上一个周三价格探底之后，本周减仓低波运行。近端来看，弱现实对应着弱价格。港口库存的高位震荡，去库并不畅，本周累库6万吨。下游四大纸，企业库存都仍在攀升，但生产利润未见好转。但近期白卡纸，双胶纸，以及铜板纸的开工率均有拉升，需求上有一定支撑。针叶浆价格一定程度上受到布针仓单的压制，叠加国产低价浆的替代，价格上上方空间被抑制。但随着09合约的交割，该影响将有所减弱。阔叶浆方面，外盘挺价与现实疲弱的博弈仍在进行。阔叶浆现货价格本周无明显变化。近端偏弱，但也已经计价。 *远端交易预期 本周美联储降息落地，降息25BP，但鲍威尔发言相对偏鹰。美国申领失业金人数下修，反应美国的劳动力市场仍有韧性。本次降息是一次风险管理。算是预防式而不是衰退式的降息。可以理解为流动性释放的同时，交易衰退目前还谈不上，一定程度上还是整体利多大宗商品。01合约将剔除布针作为最低仓单成本的考量，估值上移。但大幅向上的驱动，目前也暂未显现。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 区间震荡，底部空间有限，向上驱动不足。目前的状态交易机会不大。多空相对平衡，未见明显的倾斜。期货上，建议观望为主。期权策略上可以考虑卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略:俄针的基差走势呈现出上行趋势。临近本年内的区间上沿。可以考虑卖基差。 *月差策略:无 【近期策略回顾】 1）期货端，观望2）期权端，卖出近月的虚值看涨期权，卖出远月的虚值看跌期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美国于2025年7月30日宣布对巴西输美商品加征50%关税，但纸浆被列入豁免清单。9月5日，美国进一步发布行政命令，取消对大部分巴西纸浆出口产品的关税，这一政策直接降低了巴西阔叶浆对美出口的成本，使得分流美国比例增加。 【利空信息】 1）9月以来旺季不旺，纸浆市场交投不旺。缺乏金九银十旺季消费支撑。2）截止9.18日库存212.2万吨（+6）。3）布针仓单压制。 【现货成交信息】 见下表 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 *单边走势和资金动向 上周sp2511合约呈现震荡，波动幅度较小。周度持仓-21328手。 *基差月差结构 月差结构上，依然维持C结构，且结构走强。远端预期出现一定好转。 第四章供需及库存 9.18日库存显示为212.2万吨（+6），结束了2周的去库转为累库。库存高位去化不畅，维持震荡。从全球纸浆发运量来看，存在季节性的上行压力。高发运，高库存，制约着纸浆价格的向上弹性。成品纸社库来看，双胶，双铜纸维持去库态势。贸易商拿货意愿较差。而白卡纸，在微利中竞争激烈。利润下降的同时，企业库存，社会库存均在攀升，且开工率持续走高。国内，阔叶浆产量大幅上升，对于海外挺价博弈激烈。供需端，供应压力仍然较大。而需求端略有好转，且成品纸出现一定程度的分化。生活用纸产量相对平稳，其余三大纸产量均有一定程度提升。 【纸浆港口库存】 【仓单】 source：同花顺,南华研究 【价差】 【全球纸浆发运量】 source：彭博,南华研究 【库存】-成品纸企业库存 source：南华研究 【库存】-成品纸社会库存 【利润】 source：南华研究 source：南华研究 【供给】-进口量 【供给】-国内产量 【需求】-成品纸产能利用率 【需求】-成品纸产量 【需求】-成品纸出口 【需求】-成品纸消费 source：南华研究 source：南华研究 【现货】 source：南华研究,同花顺 source：同花顺,南华研究