大行科工：高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚

大行科工：高景气细分赛道龙头，产品渠道共振潜能深厚 张潇证券分析师执业证书编号：S0740523030001邮箱：zhangxiao06@zts.com.cn邹文婕证券分析师执业证书编号：S0740523070001邮箱：zouwj@zts.com.cn •核心要点 •公司概况：公司为国内最大折叠自行车公司。公司专注于各类折叠自行车产品，包括五大系列覆盖各类消费群体。产品定位方面，24年公司产品中定价在2500-3000元的中端产品占比近七成，中端产品占比逐步提升。渠道方面以经销渠道为主，占比接近70%。制造端来看，随着销量增长产能瓶颈显现，2024年OEM代工比例超过50%。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1%，保持快速增长。 •行业：快速增长的细分赛道，是城市通勤最后一公里的理想解决方案。过去五年，全年自行车市场复合增速为10.2%，增长稳健；其中折叠自行车复合增速为20.8%，为高速增长的细分赛道。截至2024年，折叠自行车市场规模为231亿元，渗透率仅为5.3%，仍有较大的提升空间。其中中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一（零售量占比22.1%），并保持高于全球的规模增速，过去五年的复合增速达到31.6%。但国内市场折叠自行车单价仍偏低（2200元），较全球市场（6200元）有较高增长空间。 •公司优势： •1）产品端持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代。公司已构建五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样的消费者群体，其中经典车型P8畅销二十余年，累计销量超过15万辆。 •2）渠道：经销网络覆盖全国，门店提质促进品牌传播。2024年公司对经销商销售/线下直销/线上直销收入占比分别为68.2%/3.0%/22.2%，经销商渠道是最核心的销售渠道。截至2025年4月末，公司共拥有38家经销商，覆盖全国30个省级行政区，共有680家零售网点。经销商零售网点分为三种形态，包括直营店、店中店和经销店，公司通过积极提升直营店和店中店比例以提升品牌形象，减少对经销店的依赖。 •3）品牌营销：360共享品牌模式提升品牌知名度。除了常规营销策略外，公司于2019年推出了共享360项目，即与国内外著名同业联手推广共享品牌产品，以及向其他同业销售自主研发的专利自行车零件，如易行轮和座管打气筒。例如公司为进军儿童自行车市场与优贝合作，共同开发儿童折叠自行车，触及年轻一代的消费者。截至2025年4月末，公司共有22位共享360项目合作伙伴。 •风险提示：市场需求波动风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、研报信息更新不及时风险。 行业概况公司概况核心优势01.02.03. 目录CONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 CCONTE公司概况 公司概况：国内最大折叠自行车公司 公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。公司是中国内地最大的折叠自行车公司，按2024年折叠自行车零售量及零售额计均位居首位。大行品牌是折叠自行车行业中的知名品牌之一，由韩德玮博士于1982年创立。 公司概况：国内最大折叠自行车公司 股权架构：大股东持股高度集中。截至招股书披露，公司创始人、实际控制人韩德玮博士合计持有公司股份超过90%，其余股份由员工持股平台持有。 公司概况：国内最大折叠自行车公司 产品：专注于各类折叠自行车产品。折叠自行车是一种小巧便携的自行车，其设有可折叠成较小尺寸的机能，便于收纳及携带。公司目前产品针对于各种场景，包括五大系列，分别为城市通勤系列、时尚个性系列、户外探索系列、超卓竞速系列及实用内涵系列。其中经典车型P8于本世纪初推出，累计销量超过15万辆。此外，公司产品还包括骑行配件和相关产品。 •城市通勤系列：以实用性及方便性为设计目标，迎合消费者日常通勤及短途出行的需要，主要定位大众及中端价格带；•时尚个性系列：着重美观及个人化设计元素，以时尚车架及鲜艳色彩迎合年轻用户品位，主要定位中高价格带；•户外探索系列：着重越野性能及耐用性，适用于具有挑战性的户外地形，例如山地骑行及长途出行，主要定位中高价格带；•超卓竞速系列：转为专业赛车及竞赛定制，具有极致的速度与性能；•实用内涵系列：主要包括电助力自行车，配备耐用车架及基本配置以增强承载能力，主要定位中高价格带。 公司概况：国内最大折叠自行车公司 价格带：中端产品占比提升，均价持续上行。2024年公司大众市场（2500元以下）、中端市场（2500元-5000元）、高端市场（5000元以上）收入占比分别为21.4%、69.5%、9.1%；近年来，公司中端产品占比提升较多，高端产品占比较为稳定，大众市场占比有明显下降。产品结构优化下平均售价（出厂价）从2022年的1593元提升至2024年的1927元。 渠道：经销商渠道占比约七成。2024年公司经销商渠道（包含线上经销）、线下直销、线上直销及海外渠道收入占比分别为68.2%、3.0%、22.2%、6.6%。 公司概况：国内最大折叠自行车公司 制造：产能瓶颈显现，OEM代工占比过半。截至2025年4月，公司惠州工厂总建筑面积约为14000平方米，拥有约130名生产人员，产能为10万辆/年。2022-2025前四月，除2023年因全球自行车去库因素影响外，公司产能利用率保持在100%以上。公司通过委托OEM供应商的方式补充产能，2022-2025年前四月，公司OEM代工产量占总产量（代工+自产）的比例分别为29.5%、45.1%、56.8%、65.5%。 公司概况：国内最大折叠自行车公司 财务分析：营收利润高速增长，盈利能力有望提升。2023-2025M1-4月，公司营收同比增长18.1%、50.2%、46.9%；净利润同比增长10.9%、50.1%、69.1%，保持快速增长。盈利能力方面，公司毛利率及净利率保持较为稳定水平，2024年毛利率/净利率分别为33%/11.6%。其中自产产品毛利率较OEM产品高6-7pcts，未来若自产比例提升，毛利率有望上行。期间费用方面，销售费用率有所提升，主要系品牌推广力度提升所致；管理费用率随规模效应而有所下降，研发及财务费用率相对平稳。 数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所 CCONTE行业概况 全球自行车行业：单价增长为核心驱动 全球自行车规模稳健增长。截至2024年，全球自行车行业市场规模为4327亿元，2019-2024年复合增速为10.2%。灼识咨询预计2029年市场规模将增长至7566亿元，2024-2029年复合增速为11.8%。 单价增长提供较强驱动。量价拆分来看，全球自行车行业2019-2024年的零售量复合增速为1.7%，单价复合增速为8.4%；灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量复合增速为2.4%，单价复合增速为9.2%。 数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所 全球折叠自行车：单价为普通自行车2.5倍以上 小而美的细分赛道，过去五年渗透率持续提升。截至2024年，全球折叠自行车行业市场规模为231亿元，2019-2024年复合增速为20.8%，2024年渗透率为5.3%，较2019年提升2.0pcts。灼识咨询预计2029年市场规模将增长至407亿元，2024-2029年复合增速为12.0%。 单价为普通自行车2.5倍以上。量价拆分来看，全球折叠自行车行业2019-2024年的零售量复合增速为13.4%，单价复合增速为6.8%；灼识咨询预计全球自行车行业2024-2029年零售量复合增速为7.3%，单价复合增速为4.6%。截至2024年，全球折叠自行车平均单价为6243元，自行车行业平均单价为2420元。 数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所 中国折叠自行车：已成为全球主要市场 中国市场已成为全球折叠自行车主要市场之一。截至2024年，中国内地、美国和欧洲为全球折叠自行车三大市场（零售量计），分别占全球需求的22.1%、9.0%和8.6%。三大市场各具特点，其中中国市场客户群较为多元化；美国市场对多功能、高性能的车型有较高的需求；欧洲市场具备深厚的自行车文化，同时具备完善的基础设施来鼓励自行车通勤。中国市场保持快于全球的增速。截至2024年，中国内地折叠自行车行业零售规模为18亿元，2019-2024年复合增速为31.6%（全球市场为 20.8%），灼识咨询预计2029年市场规模将达到46亿元，2024-2029年复合增速为21.2%。 中国折叠自行车：单价仍然偏低，结构升级空间较大 中国市场折叠自行车单价偏低。截至2024年中国内地市场折叠自行车平均售价约为2200元，相较于全球市场的6200元仍有较大差距。 中高端折叠自行车占比有望逐步提升。从零售量来看，2024年全球折叠自行车中高端产品（2500元以上）占比为43%，而中国内地市场中高端产品占比仅有24%。灼识咨询预计，到2029年，全球折叠自行车中高端产品占比将提升至50%，中国内地中高端产品占比将提升至32%。 数据来源：大行科工招股书，中泰证券研究所 增长驱动力：城市通勤最后一公里的理想解决方案 折叠自行车是通勤最后一公里的理想解决方案。折叠自行车相较于普通自行车的优势在于小巧轻便、方便存放搬运，是市区环境下理想的弹性通勤工具。部分上班族需要用自行车搭配公交、火车或汽车等其他交通工具，而折叠自行车便是通勤最后一公里理想的解决方案。根据用途划分，折叠自行车可以分为城市型折叠自行车、运动型折叠自行车、高性能折叠自行车、电助力折叠自行车等类型。 驱动折叠自行车行业增长的主要因素包括：1）城市化及空间限制：折叠自行车可以在轻松折叠后带上公共交通工具，或存放在汽车行李箱等狭小空间，是城市通勤最后一公里的理想 选择，随着城市人口增加和空间限制收紧，折叠自行车将因实用性而需求大增。2）折叠机能、结构设计及材料的创新：更精密的折叠机能够促成更快速简便的折叠过程，提高折叠自行车对于追求高效率、多模式出行解 决方案人士的吸引力；结构设计的改进提升折叠自行车的性能及舒适性，将消费群体扩大至注重长途骑行性能及舒适性的骑行者；碳纤维及钛金属等轻量化材料的引入，让折叠自行车更易于携带，同时提高耐用性及美观度，增强了实用性。3）对以健康及健身为主的生活方式的意识不断提高：骑行是一种全面、低冲击运动，符合当代人对于健康的追求，而折叠自行车提供额外 的灵活性与便利性。随着城市出行解决方案的严谨，以四轮车结合折叠自行车等两轮车选项的“4+2”出行趋势日渐成熟。4）消费者对环保产品的偏好日益增加。 5）改善自行车基础设施的政府措施：2022年中国政府发布《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》，旨在通过基础设施扩建、设备创新及跨行业整合，于2025年前将户外运动产业的规模扩大至超过人民币3万亿元。该规定特定强调自行车基础设施，为便携折叠自行车的需求带来支持。2024年4月，欧盟高峰会、执行委员会及议会签署《欧洲自行车宣言》，将自行车认定为可持续、方便且经济实惠的交通方式，并承诺改善自行车基础设施的品质与数量。在美国，国会于2021年通过的《跨党基础建设法》为包括自行车基础设施在内的项目分配资金。 竞争格局：公司折叠自行车销量排名全球第一 公司在折叠自行车细分赛道拥有较高市场地位。按销量计算，2024年公司在中国大陆及全球排名均为第一，份额分别为26.3%、6.2%，中国大陆及全球市场CR5分别为60.4%、19.4%；按销售额计算，2024年公司在中国大陆市场排名第一，份额为36.5%；在全球市场排名第二，份额为2.9%；中国大陆及全球市场CR5分别为73.7%和12.0% CCONTE核心优势 产品优势：持续研发投入，专注折叠自行车品类迭代 五大系列完善的产品矩阵，覆盖多样消费者群体。在产品上，公司主要专注于折叠自行车品类，2024年公司折叠自行车收入占比97.4%，电助力自