市场等待中美会谈成果

投研服务中心 2025.9.15 豆粕 关注贸易协定进程 关注贸易协定进程 -国际方面： USDA9月报告小幅上调美豆新作种植面积、下调单产，总产量上调。同时中方大豆进口需求继续缺席，出口预估下调，最终期末库存上调28万吨。市场关注中美西班牙经贸会谈成果，CBOT大豆上行。若美豆出口前景持续悲观，则四季度贸易流转向南美，巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水依然较强，支撑进口成本。 -国内供需： 国内基本面三季度进口大豆月均到港量基本在1000万吨左右，港口库存高位。油厂维持高开机率，压榨量同比偏高，库存大豆向豆粕供应端转移。下游饲料企业累库，补库需求有限，油厂豆粕维持季节性累库。 -结论及观点： 国内港口大豆库存高位，油厂豆粕现货供应仍较为充足。盘面受进口成本支撑，下方空间有限。市场交易重心仍在中美贸易关系：若中美协议迟迟未能达成，国内大豆供应将在四季度出现缺口，01合约或有逢低偏多机会。若美豆采购协议或关税取消达成，则供应端预期转为宽松。豆粕01合约震荡区间3000-3200，等待方向选择。 USDA8月供需报告意外下调美豆种植面积，出口量下调，库消比降至6.66% 美国农业部报告显示美国大豆单产预估为53.5蒲/英亩，低于上月预测的53.6蒲，但是高于市场平均预期的53.2蒲。需求数据的调整偏中性。本月将美国大豆出口预估再度下调2000万蒲，主要受中国采购迟滞拖累；压榨则小幅上调1500万蒲。2025/26年度美国大豆库存用量比为6.9%，高于上月预测的6.7%，但低于2024/25年度的7.5%，为三年来最低水平，也低于10年均值9.1%。 预报未见不利天气，美豆临近收割期，优良率小幅下调 预报显示，美豆主产区天气未见影响作物生长的不利天气。部分地区有干燥天气，但美豆生长进入尾声，晴朗天气利于收割。 美国农业部作物进展周报显示，截至9月6日，美国大豆落叶率为21%，低于去年同期的23%以及五年均值22%。大豆优良率为64%，低于一周前的65%，也低于去年同期65%。报告发布前分析师预期为63%。 巴西大豆需求预期增加，CNF升贴水较为坚挺 美国农业部9月报告维持2024/25年度巴西大豆产量预测1.69亿吨不变，预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.75亿吨，也和上月持平。 Mysteel农产品统计数据显示，截至9月12日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为484.84万吨，较上周减少41万吨。发船方面，截至9月12日，9月份以来巴西港口对中国已发船总量为210.7万吨，较上周增加137.9万吨。 中美贸易协议仍未落地，四季度巴西大豆或仍有较大需求，支撑CNF升贴水高位运行。 外盘与升贴水报价此消彼长，进口大豆成本存支撑 中美会谈未取得农产品相关进展，进口美豆关税税率维持，关注近期西班牙经贸会谈成果 中美经贸会谈将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，即美豆进口关税维持2025年5月14日中美关税协议后税率23%，也即中方进口美豆的窗口仍未打开。若新作美豆上市后双方仍未就农产品进口关税问题达成一致，国内进口大豆买船仍有担忧，供应趋紧预期强化。而美豆出口需求将继续下滑，CBOT大豆持续承压。 三季度进口大豆供应预计充足，港口库存高位，四季度采购有缺口 据Mysteel农产品团队调研统计，全国样本油厂大豆到港9月份预估158.5船，共计约1030.25万吨。 监测数据显示，截止到9月9日，9月船期采购进度为100%。10月船期采购进度为93.23%。11月船期采购进度为15.18%。12月船期采购进度为1.47%。 油厂维持高开机率，供应端较为充足 油厂大豆陆续进入压榨端，开机率仍在高位，压榨量同比偏高。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，第37周，全国油厂大豆压榨为207.35万吨，较上周增加1.55万吨，增幅0.75%；较去年同期增加10.44万吨，增幅5.3%。 油厂豆粕继续累库，下游补库能力有限，提货意愿一般 截至9月5日，豆粕库存加速累库至113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32%，同比减少21.26万吨，减幅15.76%。 截至9月5日，国内饲料企业豆粕库存天数为8.80天，较8月29日减少0.08天，降幅0.88%，较去年同期增加9.24%。 基差与价差 豆粕01合约基差为-92元/吨，较上周同期+5。豆粕1-5合约价差为238元/吨，较上周同期-34。 菜粕 供需双弱，关注贸易政策动向 供需双弱，关注贸易政策动向 -国际方面： 受植物油市场及CBOT大豆提振，ICE菜籽盘面小幅反弹。但加菜籽即将进入收割期，丰产压力施压盘面，上方空间有限。周末菜籽期货主力合约结算价639.7加元，较上周涨22.9加元，环比涨3.7%。 -国内供需： 中国对加拿大菜籽反倾销制裁措施仍对出口商征收75.8%保证金。中加贸易谈判仍有变数，或将改善菜籽供应缺口。目前中方积极向多方寻求菜粕替代进口，相关消息对盘面将造成较大扰动。国内基本面变动有限。菜籽菜粕库存低位，气温逐渐降低后，菜粕饲料需求将减少，仍呈现供需双弱格局。 -结论及观点： 菜粕关注反倾销终裁确定的最终进口税率，以及相关替代品进口能否弥补进口缺口。供需双弱下01合约跟随蛋白粕市场震荡偏弱运行。天气转凉后菜粕饲料需求减少，可谨慎关注豆菜价差扩大机会。 加菜籽主产区天气良好，作物生长状况正常 加菜籽产量上调，本年度供需格局宽松 对加拿大菜籽反倾销调查初裁公布，向出口商征收75.8%保证金 商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定进口菜籽存在倾销，损害国内油菜籽产业，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。即进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金，比率为75.8%。该措施将大幅提升加拿大菜籽进口成本，令进口意愿大幅降低，进而收紧国内菜系产业链供应，改变当前菜粕市场供需双弱格局。尽管自2024年对加菜籽反倾销调查公告发布后，国内进口商广泛寻求多国来源进口菜粕进行代替，但自印度、俄罗斯等国进口的菜粕尚不符合交易所交割标准，进口替代补充有一定难度。 商务部公告将延长反倾销调查期限，期间进口保证金仍将征收 加菜籽回落，菜籽榨利上行。豆菜价差较低，菜粕性价比不高 受植物油市场提振，加菜籽小幅反弹。周末菜籽期货主力合约结算价639.7加元，较上周涨22.9加元，环比涨3.7%。 港口菜/豆粕比价波动区间0.3%-1.5%，目前大部分地区比价在83.4%-87.2%，国内菜粕性价比仍较低，仅有刚需采购，市场采购心态较为疲软。 油厂菜籽库存低位 9月主要油厂菜籽到港量约19.5万吨。 第37周，油厂菜籽库存7.4万吨，较前一周减少2.9万吨。 菜籽压榨厂开机率低位，供应端较弱 第37周，菜籽压榨厂开机率12.79%，较前一周减少0.27%。第37周，菜粕产量2.83万吨，较前一周减少0.06万吨。 菜粕性价比不佳令下游成交较少，提货量同比低位 第37周，沿海压榨厂菜粕提货量2.88万吨，较前一周减少0.71万吨。第37周，菜粕现货成交3100吨，远月基差无成交。 第37周，油厂菜粕库存1.75万吨，较上一周末减少0.05万吨。颗粒粕库存31.51万吨，消费量1.66万吨。 基差与价差 菜粕01合约基差为39元/吨，较上周同期+49。 菜粕1-5合约价差为125元/吨，较上周同期-33。 价差汇总 豆类油粕比为2.70，上周同期为2.75。 豆菜粕主力合约价差538元/吨，上周同期为539元/吨。气温降低后水产饲料需求减少，菜粕需求将走弱。目前豆菜价差处于统计区间低位，谨慎关注豆菜价差扩大机会。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司