宏观周报：中美经贸会谈取得重要成果

中美经贸会谈取得重要成果 ——宏观周报 宏观研究团队 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 国内宏观政策：坚持扩大内需战略基点 过去两周（10月27日-11月9日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，政策围绕“十五五”规划展开。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称“《建议》”）发布。《建议》指出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。《说明》明确2035年基本实现社会主义现代化，一个重要标志性指标就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度（具体解读见《“十五五”规划建议的10个关键细节》）。 基建与产业方面,政策聚焦城市商业提质行动方案出台、促进“人工智能+医疗卫生”应用发展、加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见出台等。货币政策方面，四中全会提出“构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系”后，央行在金融街年会论坛、国务院关于金融工作情况的报告、以及潘行长撰文中再次明确了新时期货币政策的基调。新表述包括“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排”、“优化基础货币投放机制和货币政策中间变量。不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度”等。我们认为，2026年货币投放机制将更加多样化，包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等；并将继续调降政策利率、房贷利率等实体经济融资利率。 相关研究报告 《高基数下出口同比由正转负—宏观经济点评》-2025.11.8 财政政策方面，关注“十五五”规划建议稿对未来五年财政政策的展望，包括加强财政资源和预算统筹，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障；优化财政支出结构；完善地方税、直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策，规范税收优惠政策；适当加强中央事权、提高中央财政支出比重等。 《10月出口或仍有韧性—宏观经济专题》-2025.11.3 《制造业PMI超季节性回落—兼评10月PMI数据》-2025.11.2 地产政策方面，政策涉及发改委发布《深化智慧城市发展推进全域数字化转型行动计划》；住建部发布《推动房地产高质量发展》，优化保障性住房供给，促进房地产市场持续健康发展，改革完善房地产开发、融资、销售制度；深圳市发布保租房管理细则等。 贸易方面聚焦中美经贸最新进展。10月30日，习总书记同美国总统特朗普在吉隆坡举行会晤，会谈结果为：美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。美方将暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年。中方将相应调整或暂停实施相关反制措施。随后，中美双方分别对关税措施进行了调整。 海外宏观政策：美联储对后续降息路径存在显著分歧 过去两周，海外宏观政策聚焦美国政府停摆、海外各央行利率政策决议等。 美联储降息25个基点，宣布自12月1日起结束资产负债表缩减。美联储主席鲍威尔表示，12月是否进一步降息“远非已成定局”，政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员主张至少等待一个会议周期再做决定。欧央行、日本央行均维持基准利率不变。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 目录 1、国内宏观：坚持扩大内需战略基点........................................................................................................................................31.1、经济增长：“十五五”规划建议发布............................................................................................................................31.2、基建及产业政策：开放推动新场景大规模应用..........................................................................................................41.3、货币政策：收窄短期利率走廊的宽度..........................................................................................................................41.4、财政政策：提高中央财政支出比重..............................................................................................................................51.5、地产政策：全面落实推动房地产高质量发展的重点任务..........................................................................................61.6、金融监管：金融系统要毫不松懈推进防风险、强监管..............................................................................................71.7、贸易相关：美方取消对中10%“芬太尼关税”.........................................................................................................72、海外宏观：美联储对后续降息路径存在显著分歧.................................................................................................................83、风险提示..................................................................................................................................................................................10 表1：“十五五”时期经济社会发展保持适当速度....................................................................................................................3表2：加强人工智能、物联网、云计算、区块链、扩展现实等在城市商业体系中集成应用................................................4表3：四中全会对货币政策提出新要求.......................................................................................................................................5表4：优化政府投资方向，鼓励吸引民间资本参与重大项目建设............................................................................................6表5：到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市............................................................................................................6表6：基金业绩比较基准指引征求意见稿发布............................................................................................................................7表7：中美经贸磋商取得重要成果...............................................................................................................................................8表8：日美双方将推动日本对美国5500亿美元投资计划..........................................................................................................9表9：11月第一周多数海外股指下跌.........................................................................................................................................10表10：11月第一周国际原油价格下跌.......................................................................................................................................10 1、国内宏观：坚持扩大内需战略基点 1.1、经济增长：“十五五”规划建议发布 近两周，中央层面政策围绕“十五五”规划展开。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下文简称“《建议》”）正式发布，习近平总书记也对建议稿进行了说明（关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的说明，简称“《说明》”）。《建议》指出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”。《说明》指出2035年基本实现社会主义现代化，一个重要标志性指标就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度。（具体解读见《“十五五”规划建议的10个关键细节》）。 总书记在《说明》中表示，发展新质生产力需要具备一定禀赋条件，要充分考虑现实可行性，《建议》稿强调因地制宜发展新质生产力，就是要引导大家科学理性、实事求是地开展工作，防止一哄而上。当前和今后一个时期，要坚持做强国内大循环，加快形成强大国内经济循环体系，以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性。 1.2、基建及产业政策：开放推动新场景大规模应用 基建与产业方面，近两周政策聚焦城市商业提质行动方案出台、促进“人工智能+医疗卫生”应用发展、加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见出台等。 《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》要求，充分发挥我国超大规模市场和丰富应用场景优势，支持建设一批综合性重大场景、行业领域集成式场景、高价值小切口场景，扩大生产场景、工作场景、生活场景供给，推动场景资源开放，促进场景资源