原油周报：美联储降息落地，关注地缘扰动

美联储降息落地，关注地缘扰动 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年9月19日 01周度观点 02周度重点 01 周度观点 1.1周度观点 上周周报观点：原油中长期依然处于大供应叙事的压力下，随着供应持续增加而秋检逐渐深入，供需失衡将越来越显著，油价也将顺势承压。下周需要关注美联储会议，短期干扰因素主要由中东地缘局势和对俄潜在制裁构成。 本周走势分析：油价周内先涨后跌，上涨主要由于乌克兰对俄罗斯能源设施的袭击，不过随着EIA周度报告利空叠加美联储降息落地，后半周油价转跌。 本周主要观点： •基本面：月差下跌势头略缓，裂解相对坚韧，美国逐步进入秋检期且馏分油需求不佳（2.1-2.4）•美联储：如预期降息25BP，不过内部分歧加大（2.6）•俄油扰动：特朗普称很快有好消息，关注地缘进展（2.7）•周度观点：原油中长期依然处于大供应叙事的压力下，随着美联储内部分歧加大，市场对未来就业市场及经济忧虑不减，降息后原油市场氛围依然偏弱。关注俄乌和谈进展，以及一切对俄油供应能够产生影响的因素。 风险提示\关注点：俄乌和谈进展、中东地缘、美国炼厂开工率。 02 周度重点 全球主要市场Brent和WTI近月价差周内略有抬头，不过长期趋势依然偏下行，显示即期供需放缓，这是一个相对不利的信号。近月价差反应了实物供需关系，供应越紧，下游更愿意为获得即期货物支付溢价，即月差越大。 相对而言，美国现货裂解走势震荡稍弱，西北欧和新加坡裂解震荡偏强。 结合2.1，裂解和月差结合起来描述的基本面画面如下：尽管终端需求表现尚可，使得裂解企稳甚至部分地区反弹，但供应端释放量（OPEC+与非OPEC+都在增产周期）更甚使得近端价差走弱。 当前原油基本面综合指标为中性，最近一次信号为负面，从9/10到9/11。当前原油基本面前瞻指标为中性，最近一次信号为正面，仅9/16一天。综合指标主要反应原油基本面本身，以及原油价格相对基本面的高估低估，更侧重对现状的描述。前瞻指标主要反应基本面变化对行情的潜在影响力，更侧重对未来的引领性。本指标在非基本面场合（宏观地缘）和脉冲式行情场合（突发事件）存在一定制约。 截止9月12日，美国炼厂开工率环比下行1.6%至93.3%，暗示传统秋检逐渐启动。 本周馏分油数据表现令市场失望。在传统的秋收消费旺季中，馏分油需求不增反跌，使得库存在炼厂开工率下行期间依然上涨，且在当下馏分油库存大增是逆季节性的，与通常的下跌趋势截然相反。 虽然存在原油汽油库存超预期下降等利多，从前瞻角度而言，秋冬季需求主打产品馏分油表现不佳以及美国炼厂逐渐步入秋检使得本周EIA数据表现偏空。 2.5主要能源机构9月报观点汇总 EIA连续第二个月预计布伦特原油价格将在接下来几个月内大幅下跌，从8月的68美元/桶跌至四季度的平均59美元/桶，并在26年早期进一步跌至50美元/桶。EIA现在预计明年布伦特原油均价为51美元/桶。 从盘面表现看，EIA和IEA进一步上调供应预测后，市场报以下跌，OPEC维持与整体行业向左的乐观预测后，市场无动于衷。EIA和IEA均预测了大幅累库的未来，EIA扩大了对供需过剩的预测程度，今明两年分别累库172和156万桶/日，对应8月报预测的163和145万桶/日。IEA则表示全球库存已经连续第六个月增加，预计今年下半年平均累库250万桶/日。 IEA和EIA都提到了OPEC+最新增产对供应端的影响，此外这两家报告中仅仅非OPEC+的供应增速就远超全球需求增速。 2.6美联储9月会议如预期降息25BP，但内部分歧加大 9月点阵图较6月重心显著下降，显示鸽派逐渐占据票委的主导地位。•中位数下降25BP，预期降息2次至3.5%-3.75%区间，6月会议时为3.75%-4%；平均数也恰好下降25BP，预期年内降息1.26次，与6月会议相同，不过6月利率比现在高25BP。具体投票情况如下：•支持加息1次（4.25%-4.5%）的票数为1（6月为7票）；•支持利率不变（4%-4.25%）的票数为6（6月为2票）；•支持降息1次（3.75%-4%）的票数为2（6月为8票）；•支持降息2次（3.5%-3.75）的票数为9（6月为2票）；•支持降息5次（2.75%-4%）的票数为1（6月为0票）； 考虑到年内仅剩2次议息会议，点阵图中位数暗示美联储年内剩余会议都会降息，不过19名票委中的9名支持年内降息1次以内，这仍然是一个十分微妙的平衡，微小的变化就会干扰到实际降息次数。 这次会议内容存在明显矛盾之处，凸显美联储内部分歧。在政策声明中显示就业下行风险不断增加，但经济预测摘要中明后两年的失业率中位数反而下降，今明后三年GDP中位数反而上升。 同时对于未来降息的预期也有所提升，按理说通胀更加顽固、就业市场和GDP预期向好的情况下，美联储不必急于降息。 不过政策声明和经济预测摘要对于通胀的担忧较为一致，明年的通胀预期已经上调，鲍威尔也声称美联储需要密切关注通胀。 半年报时我们预测美联储年内降息1次，更多的降息意味着更多的经济下行和市场风险。现在我们预测美联储下半年降息2次（9月已经完成1次），更多的市场风险已经通过(8月初和9月初美国非农就业报告公布后的)下跌反应在原油价格中。未来的下行空间将潜伏在就业市场数据可能的进一步超预期冷却之中。 2.7关注美俄乌局势进展 在最初的特普会、特泽会后，俄乌和谈进程逐渐停滞。特朗普在多个场合表示对普京失望，并威胁对俄实施新的经济制裁。谈判停滞主要由于俄乌双方立场差距巨大，主要体现在对顿巴斯主权问题的争夺，以及双方对于北约东扩的分歧。美俄、美乌直接的沟通相对顺畅，但俄乌之间仍然矛盾重重，俄罗斯指责乌克兰没有准备好认真谈判且人为拖延，北约实际参战，欧盟不想解决乌克兰问题且启动战争机器，欧盟制裁是错误且敌对的。乌克兰本周加大了对俄罗斯能源设施的袭击力度，包括炼油厂和主要原油出口港口，并一度导致油价周初上涨。不过，事情可能有所转机。美国总统特朗普在与英国首相斯塔默举行的联合记者会上表示，俄罗斯与乌克兰之间可能达成的停火协议已近在眼前。“关于俄罗斯的情况，我希望很快会有一些好消息告诉大家。”特朗普说道。“数百万人在那场战争中丧生，数百万灵魂，他们正在被杀害，而我觉得自己有义务为此促成和平。”然而，特朗普承认，自己对俄乌冲突的复杂程度感到意外。“我很荣幸地告诉大家，我们已经解决了七场战争，七场战争——那些无法解决、无法谈判的战争。”他说，“我原以为最容易解决的那场，是因为我与普京总统的关系，但他让我失望了。” 我们认为俄乌和谈进程依然是当下最重要的市场扰动项，一切对俄罗斯原油供应的影响都会反应到价格上。无论是通过无人机影响，还是通过制裁影响，或是通过和谈取得进展影响。 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。 飓风会影响海上钻井平台（占美国14%）和沿岸炼油厂（占美国55%）运行，阶段性造成供应扰动。 当前美湾无飓风，且根据最新气象预报，未来7天在美湾关键区域没有潜在气旋生成。 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 4.13原油总库存 4.15美国库存 4.17日本库存 05 EIA周度报告及其他 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.13馏分油分区域库存 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！