美联储9月利率决议点评：谨慎开启降息周期

谨慎开启降息周期 ——美联储9月利率决议点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 背景：美东时间9月17日（北京时间9月18日凌晨），美联储公布9月利率决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议公布了最新的点阵图。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 解读：降息幅度符合预期。降息25bp是标准幅度的宽松，借用鲍威尔的话来说，属于风险管理型降息，降息幅度并不超预期。一张反对票显示美联储整体谨慎，美联储的独立性暂未受到明显影响。12名票委中，美联储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持50bp降息），其余11人均支持降息25bp。目前的7名理事中，3名由特朗普提名，然而仅有1名新任理事投反对票，除却政治因素，可以看出美联储内部对于本次的降息观点较为一致，均赞成渐进式、较为审慎的步伐来调整利率，并没有出现更加分裂的局面。点阵图显示利率路径较6月更加温和，对未来经济担忧加深。点阵图预测2025年底的联邦基金利率中位数从6月的3.9%下移至3.6%，意味着美联储票委预期今年剩余时间还有2次左右的降息。除了今年的调整之外，对2026年的利率中值也有所下移，显示委员会对未来一年经济软化或通胀持续压力的担忧比6月时更重。鲍威尔讲话强调就业与通胀间的平衡，未释放连续降息的信号，维持逐步调整的模式。鲍威尔一方面承认就业增速放缓、失业率已出现上升迹象，这削弱了对继续维持高利率的理由；另一方面又反复强调通胀仍“有点偏高”，并警惕由政策和外部因素（如关税等）带来的粘性通胀风险。整体来看，鲍威尔语气偏谨慎，承认下行风险但对通胀回落保持审慎，并未释放未来连续降息的信号，强调政策并非预设路径，保持“逐次会议，实时判断”的行为模式。此外，鲍威尔再度申明美联储的独立性，还提到美联储内部机构改革与人员缩减，旨在恢复到约十年前的人员规模。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 影响与展望：美债利率先跌后涨，市场对鲍威尔讲话解读偏鹰。决议公布后，美债收益率下跌，10Y美债利率一度跌至4月以来新低，鲍威尔讲话后利率回升，显示市场对降息25bp信息消化，对鲍威尔讲话的解读偏鹰；伦敦金现有所回落；美股龙头指数窄幅波动，对于降息的反馈钝化，更多可能还是由AI产业驱动。本次FOMC会议对后续降息的展望弱于预期，且对于后续保持逐步调整的节奏，我们预计降息交易主线将面临阶段退潮风险，市场或回归到经济数据和政策预期（如关税）主导的阶段。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期 图表目录 图1：9月点阵图..............................................................................................................3图2：6月点阵图..............................................................................................................3图3：10Y美债利率先降后升...........................................................................................4图4：美元指数一度跌破周线前低，方向与美债利率同步...............................................4图5：降息对伦敦金的驱动力减弱....................................................................................4图6：美股波动略有加大，对降息的反馈钝化.................................................................4图7：8月美国零售销售环比超预期.................................................................................5图8：未偿公共债务持续高增...........................................................................................5图9：美国房贷趋缓.........................................................................................................5 1.FOMC会议解读 事件：美东时间9月17日（北京时间9月18日凌晨），美联储公布9月利率决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议公布了最新的点阵图。 降幅：降息幅度符合预期。降息25bp是标准幅度的宽松，而非激进式的大幅降息，借用鲍威尔的话来说，属于风险管理型降息，降息幅度并不超预期。 投票：一张反对票显示美联储整体谨慎，美联储的独立性暂未受到明显影响。12名票委中，美联储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持50bp降息），其余11人均支持降息25bp。目前的7名理事中，3名由特朗普提名，然而仅有1名新任理事投反对票，除却政治因素，可以看出美联储内部对于本次的降息观点较为一致，均赞成渐进式、较为审慎的步伐来调整利率，并没有出现更加分裂的局面，显示出美联储的独立性未受到白宫方面的明显影响。 点阵图：利率路径较6月更加温和，显示对未来经济担忧加深。从中位数来看，点阵图预测2025年底的联邦基金利率从6月的3.9%下移至3.6%，意味着美联储成员普遍预期今年剩余时间还有2次左右的降息。除了今年的调整之外，对2026年的利率中值也有所下移，显示委员会对未来一年经济软化或通胀持续压力的担忧比6月时更重一些。 鲍威尔讲话：在就业与通胀间“走钢丝”，未释放连续降息的信号，维持逐步调整的模式。鲍威尔在记者会上把焦点放在劳动力市场风险与通胀之间的权衡上：一方面承认就业增速放缓、失业率已出现上升迹象，这削弱了对继续维持高利率的理由；另一方面又反复强调通胀仍“有点偏高”，并警惕由政策和外部因素（如关税等）带来的粘性通胀风险。整体来看，鲍威尔的语气偏谨慎，承认下行风险但对通胀回落保持审慎，并未释放未来连续降息的信号，强调政策并非预设路径，保持“逐次会议，实时判断”的行为模式。此外，鲍威尔再度申明美联储的独立性，还提到美联储内部机构改革与人员缩减，旨在恢复到约十年前的人员规模。 资料来源：美联储官网，德邦研究所 资料来源：美联储官网，德邦研究所 2.市场影响与展望 市场影响：美债利率先跌后涨，市场对鲍威尔讲话解读偏鹰。决议公布后，美债收益率下跌，10Y美债利率一度跌至4月以来新低，鲍威尔讲话后利率回升，显示市场对降息25bp信息消化，对鲍威尔讲话的解读偏鹰；美元指数一度跌破周线前低，目前有所回升，方向与美债利率同步；伦敦金现有所回落，降息的驱动力 衰减；美股龙头指数波动有所加大，对于降息的反馈钝化，更多可能还是由AI产业驱动。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 未来展望：本次FOMC会议对后续降息的展望弱于预期，且对于后续保持逐步调整的节奏，我们预计降息交易主线将面临阶段退潮风险，市场或回归到经济数据和政策预期（如关税）主导的阶段。 美国当前的经济仍存韧性，但未来的不确定性正在加大。美国8月零售销售环比增0.6%，超出市场预期，鲍威尔在问答中也提到了消费支出数据远超预期，而可能是由高收入群体推动的，但无论是谁在花钱，消费支出整体强劲意味着美国经济景气度不会太弱。与此同时，鲍威尔称在AI基础建设和企业投资方面看到了前所未有的大量经济活动，虽然不知道会持续多久，但对于经济的驱动是不可忽视的。加上政府的财政开支目前并不弱，短期经济仍有支撑。但往后看，愈发高企的未偿公共债务是特朗普所不喜的，减少政府开支仍然是特朗普政策的大方向；房贷趋缓，甚至开始有所回落，偏高的利率和就业走弱或持续抑制房地产市场的活力；消费支出的分化是否能持续支持经济也存在很大的不确定性。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 另外，川普施压人事动荡仍在持续，未来降息节奏仍存变数。川普自从上台之后就屡次对美联储和鲍威尔进行批评甚至声讨，利用建筑翻新费用超标、房贷涉嫌欺诈等种种由头来给鲍威尔和理事库克等进行施压，并通过安排理事人选和后续联储主席选拔来影响联储人事。在总统施压、人事动荡的背景下，美联储还要应对金融市场动荡和经贸格局变幻带来的影响，如何维护好“独立性”招牌并稳住美元信用将是摆在鲍威尔和联储面前的一道难题。从长远视角看，在9月联储重启降息之后，降息终点仍有很大变数，地缘影响下的油价波动、关税带来的冲击、经贸格局变幻下产能的跨境转移等都将成为不稳定的影响因素。 3.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报