美联储10月利率决议点评：雾中降息，鹰声来袭

雾中降息，鹰声来袭——美联储10月利率决议点评 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 背景：美东时间10月29日（北京时间10月30日凌晨），美联储公布10月利率决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议宣布将于12月1日结束QT。 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 解读：降息幅度符合预期。降息25bp是标准幅度的宽松，借用鲍威尔的话来说，属于风险管理型降息。双向反对票显示美联储内部分歧加深。12名票委中，美联储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持50bp降息），施密特则投票反对降息，其余10人均支持降息25bp。米兰的50bp降息与其9月投票情况相同，堪萨斯城联储主席、FOMC票委施密特投票反对降息显示出联储内部在经济数据缺失的迷雾中，对降息的分歧有所加深。缩表结束是对货币市场压力的回应。此后抵押到款支持证券的赎回本金将被用于短期美国国债的再投资。政府停摆影响指标库，就业看似趋于稳定。政府停摆期间的数据缺失导致联储跟踪的指标库大幅减少，联储只能根据“可用指标”进行对经济的测度。对于就业，联储对就业放缓的表述从完成式转变为过去式，显示出联储对当前就业趋于稳定的看法；对于通胀，联储的表述与此前差别不大，仍认为通胀较年初有所上升，仍处于相对高位。鲍威尔讲话强调12月降息并非“板上钉钉”。鲍威尔在记者会上的发言最值得重视的就是对12月降息前景的表述，无论是“经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由”，还是“委员会对12月如何行动存在严重分歧，越来越多的官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期”，都给“12月降息并非板上钉钉”的直白表述提供了佐证。对于政府停摆期间的经济指标跟踪，鲍威尔表示参考私营数据可以看到经济前景变化不太大，关税对通胀的影响是短暂的。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 影响与展望：美债利率明显走高，鹰派论调冲击市场。决议公布后，美债收益率攀升，10Y美债利率一路飙升突破4.05%，鲍威尔讲话后利率继续攀升走高，显示市场对声明和鲍威尔讲话的解读均偏鹰；美元指数节奏与美债利率基本同步；伦敦金现再次回落；美股波动有所加大，但尾盘有所回升。本次FOMC会议对后续降息的展望明显弱于预期，我们认为降息交易主线将面临阶段退潮风险，市场或回归到地缘博弈和公司盈利主导的阶段，美国当前消费信心走低，未来的不确定性正在加大。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期 图表目录 图1：10Y美债利率接连攀升...........................................................................................3图2：美元指数一度冲破99.3，之后稍有回落.................................................................4图3：降息对伦敦金的驱动力减弱....................................................................................4图4：美股仍在高位强势运行...........................................................................................4图5：10月密歇根大学消费者信心指数继续滑坡............................................................5图6：美国核心CPI同环比走势.......................................................................................5图7：市场对联储后续降息的预期变化............................................................................5 1.FOMC会议解读 事件：美东时间10月29日（北京时间10月30日凌晨），美联储公布10月利率决议，宣布降息25bp，降幅符合市场预期。会议宣布将于12月1日结束QT。 降幅：降息幅度符合预期。降息25bp是标准幅度的宽松，借用鲍威尔的话来说，属于风险管理型降息。 投票：双向反对票显示美联储内部分歧加深，美联储的独立性暂未受到明显影响。12名票委中，美联储新进理事米兰投票主张更大幅度的降息（支持50bp降息），施密特则投票反对降息，其余10人均支持降息25bp。这样的“双向反对”情况并不多见，米兰的50bp降息与其9月投票情况相同，作为特朗普最新提名的理事成员，这样的投票行为可以理解；但堪萨斯城联储主席、FOMC票委施密特投票反对降息显示出联储内部在经济数据缺失的迷雾中，对降息的分歧有所加深。目前的7名理事中，虽然3名由特朗普提名，但目前仅有米兰1名新任理事投票激进降息，除却政治因素，可以看出美联储理事会内部对于本次的降息观点较为一致，均赞成以渐进式、较为审慎的步伐来调整利率，显示出美联储的独立性未受到白宫方面的明显影响。 点阵图：此次会议不涉及点阵图的更新。9月公布的点阵图预测2025年底的联邦基金利率为3.6%，意味着美联储成员主流预期今年剩余时间还有1次左右的降息，也就是12月FOMC的降息；但是施密特的反对票和鲍威尔的讲话显示10月底出现了一些变化，12月降息并非板上钉钉。 结束QT：缩表结束是对货币市场压力的回应，符合市场预期。12月1日将结束资产负债表缩减（即：缩表、QT），此后抵押到款支持证券的赎回本金将被用于短期美国国债的再投资。由于联储此前针对缩表结束有过指引，出于对货币市场压力的回应，联储计划结束QT，和市场预期一致。 经济表述：政府停摆影响指标库，就业看似趋于稳定。政府停摆期间的数据缺失导致联储跟踪的指标库大幅减少，联储只能根据“可用指标”进行对经济的测度。对于就业，联储对就业放缓的表述从完成式转变为过去式，显示出联储对当前就业趋于稳定的看法；对于通胀，联储的表述与此前差别不大，仍认为通胀较年初有所上升，仍处于相对高位。 鲍威尔讲话：12月降息并非“板上钉钉”。鲍威尔在记者会上的发言最值得重视的就是对12月降息前景的表述，无论是“经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由”，还是“委员会对12月如何行动存在严重分歧，越来越多的官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期”，都给“12月降息并非板上钉钉”的直白表述提供了佐证。对于政府停摆期间的经济指标跟踪，鲍威尔表示参考私营数据可以看到经济前景变化不太大，关税对通胀的影响是短暂的。对于流动性和信贷，鲍威尔表示停止QT是因为货币市场出现明显压力。 2.市场影响与展望 市场影响：美债利率明显走高，鹰派论调冲击市场。决议公布后，美债收益率攀升，10Y美债利率一路飙升突破4.05%，鲍威尔讲话后利率继续攀升走高，显示市场对声明和鲍威尔讲话的解读均偏鹰；美元指数一度冲破99.3，目前有所回落，节奏与美债利率基本同步；伦敦金现再次回落跌破4000关口，降息的驱动力明显减弱；美股波动有所加大，但尾盘有所回升，更多可能还是由AI产业驱动，导致纳指最终收涨，道指收跌。 图1：10Y美债利率接连攀升 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 未来展望：本次FOMC会议对后续降息的展望明显弱于预期，且对于12月降息可能性的飘忽使得市场对后续降息的预期明显走低，目前市场对12月降息的可能性仅押注2/3的概率左右。我们预计降息交易主线将面临阶段退潮风险，市场或回归到地缘博弈和公司盈利主导的阶段。 美国当前消费信心走低，未来的不确定性正在加大。美国10月密歇根大学消费者信心指数继续回落，鲍威尔在问答中也提到了就业出现降温，这可能是导致消费信心回落的主要因素。与此同时，鲍威尔对通胀的表述与之前公布的核心CPI数据体现的状态相符，关税政策和地缘环境的频繁变化可能是导致后续通胀出现波动的来源。 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 3.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性，一旦关税导致通胀回落速度不及预期，美联储将再度采取紧缩政策，推动美债利率上行，全球风险资产承压。 2）全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性，但部分数据已经有所松动，一旦美国经济出现拐点，美股盈利也将受到拖累，美股将有所承压，进而对全球股市形成冲击。 3）地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级，将引发全球避险情绪的快速升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，北京大学经济学博士，CFA、CPA，德邦证券首席经济学家、研究所所长 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次，兼具“自上而下”和“自下而上”的视角，践行“上下求索，慎思笃行”。 谭诗吟，海外市场分析师。具有国内国际双重视野，作为团队核心成员多次获得Wind金牌分析师前五，在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章，对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。