有源业务大幅增长，CPO项目持续推进

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年上半年公司实现营收24.6亿，同比增长57.8%；归母净利润9.0亿元，同比增长37.5%。单二季度营收15.1亿元，同环比增长83.3%和60.0%；归母净利润5.6亿元，同环比增长49.6%和66.3%。
• 业务增长：无源业务营收8.6亿元，同比增长23.8%，主要得益于高速光模块配套FAU、隔离器等产品放量。有源业务大幅增长，高速率有源产品持续交付，客户需求旺盛。
• 产能建设：泰国工厂产能建设稳步推进，二期厂房预计明年贡献增量。

CPO项目与供应链布局

• 英伟达CPO交换机：英伟达推出QuantumX800硅光CPO交换机，公司作为核心供应商，有望提供定制化高密度FAU并负责光引擎的气密封装和精密耦合。
• CPO市场前景：英伟达预计CPO能效提升3.5倍、可靠性提升10倍，有望在下一代Scaleout网络中大力推广，公司作为产业链早期合作伙伴深度受益。
• CPO项目布局：公司CPO布局覆盖多个项目，稳步推进中。

商业模式与竞争优势

• 垂直一体化：公司具备FA光纤阵列、BOX封装制造、并行光学设计制造等一站式产品解决方案能力，以无源带动有源竞争力，反之亦然。
• 国内市场：国内光模块产能供不应求，公司上半年国内收入5.3亿元，同比增长71.7%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.4/34.8/45.2亿元，对应PE分别为68.5/40.2/31.0。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，看好公司CPO业务成为2026年新增长引擎。

风险提示

• 大客户1.6T光模块需求释放低于预期。
• 泰国产能扩产不及预期导致无源业务订单下滑。
• 有源产品占比提升拉低整体毛利率。
• CPO产品量产价值量和毛利率不及预期。
• 中美关税摩擦导致毛利率下滑。