公司动态点评：DWDM和有源业务发力，公司持续高速增长

博创科技（300548）公司动态点评 2017年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 联系人（研究助理）： 汪洁021-61680674 Email:wang_jie@cgws.com 从业证书编号:S107011612001 目前股价 69.55 总市值（亿元） 57.59 流通市值（亿元） 14.40 总股本（万股） 8,267 流通股本（万股） 2,067 12个月最高/最低 114.60/15.25 2016E 2017E 2018E 营业收入 317.63 487.99 714.41 (+/-%) 33.87% 51.49% 46.40% 净利润 68.42 98.14 142.20 (+/-%) 55.73% 43.08% 44.90% 摊薄EPS 1.05 1.58 2.29 PE 66.34 44.01 30.37 数据来源：贝格数据 DWDM和有源业务发力，公司持续高速增长 ——博创科技（300548）公司动态点评 我们预计公司2017-2018年归母净利润为0.98亿、1.42亿元，对应EPS分别为1.58、2.29元，参照2017年2月24日收盘价，PE分别为44.01/30.37倍，继续给予“推荐”评级。  事件：2月26日公司发布2016年度业绩快报，2016年公司实现营业总收入3.18亿元，同比增长33.87%，主要得益于DWDM产品、光有源器件销量的大幅增加，归母净利为6842.19亿元，同比增长55.73%。  看好公司未来持续高速增长：此次公司发布2016年度业绩快报，实现营收3.18亿，归母净利0.68亿，同比增速分别为33.87%和55.73%，符合此前我们对公司预期。我们持续看好光器件未来的投资机会，一方面，流量接入引发的骨干网、城域网扩容需求是一个持续的状态，并且波分复用的技术应用来说还未达到饱和状态，此外，数据中心市场来看，目前国外处于40G向100G更换阶段，国内处于起步阶段，对有源器件有非常大的需求。因而我们继续看好公司未来DWDM产品和有源器件产品的销售，预计未来公司仍将把保持高速增长。  与kaiam合作成为切入有源业务良好契机：Kaiam是ROSA、TOSA、高速收发模块厂商，产品主要供给facebook、谷歌等互联网企业的数据中心，公司通过与kaiam合作，采用他们的技术做生产制造，研发路径短，目前的ROSA产品主要是单模长距离（十公里），全部供给kaiam，当前以供货kaiam为主，时机合适可以探索技术二次开发后供给国内运营商客户等，目标进入有源业务全球第二梯队。  有源部分未来业绩弹性大：公司ROSA产品2015年下半年推出，实现800万元收入，2016年收入达3000-4000万，募投项目将于2017年上半年达产，ROSA外，公司希望2017年实现TOSA、光模块量产。公司目前有源业务主要供给kaiam，2017年计划实现供应Kaiam全部ROSA产品，未来目标供应kaiam的ROSA、TOSA、光模块产品，Kaiam 2016年已经实现较大销售收入，仅kaiam的销售渠道就可以给公司业务带来非常大的弹性。  风险提示：波分复用产品市场不及预期的风险；有源器件业务不及预期的风险。 -200% 0% 200% 400% 600% 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 博创科技 沪深300 通信 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年02月27日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 154.33 237.26 322.13 487.99 714.41 成长性 营业成本 98.02 153.37 201.07 306.44 450.73 营业收入增长 -23.28% 53.74% 35.77% 51.49% 46.40% 销售费用 4.11 3.61 3.54 5.37 7.86 营业成本增长 -22.24% 56.47% 31.10% 52.40% 47.09% 管理费用 27.74 30.39 37.05 56.12 82.16 营业利润增长 -27.47% 93.40% 55.89% 51.54% 47.20% 财务费用 -2.39 -2.76 3.24 3.92 4.11 利润总额增长 -28.19% 77.96% 54.01% 45.26% 45.06% 投资净收益 0.64 0.49 - - - 净利润增长 -29.37% 75.85% 56.11% 43.08% 44.90% 营业利润 23.71 45.86 71.49 108.34 159.47 盈利能力 营业外收支 4.93 5.11 7.00 5.68 5.93 毛利率 36.48% 35.36% 37.58% 37.20% 36.91% 利润总额 28.64 50.97 78.49 114.02 165.40 销售净利率 15.37% 19.33% 22.19% 22.20% 22.32% 所得税 3.66 7.03 9.91 14.89 21.77 ROE 9.10% 14.65% 18.62% 21.20% 23.50% 少数股东损益 - - - 0.99 1.44 ROIC 12.26% 25.62% 34.92% 35.22% 32.77% 净利润 24.98 43.94 68.59 98.14 142.20 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.66% 1.52% 1.10% 1.10% 1.10% 流动资产 222.90 250.86 314.57 405.51 545.15 管理费用/营业收入 17.97% 12.81% 11.50% 11.50% 11.50% 货币资金 116.67 87.24 89.92 33.45 71.15 财务费用/营业收入 -1.55% -1.16% 1.01% 0.80% 0.58% 应收账款 58.36 91.83 137.28 208.82 280.18 投资收益/营业利润 2.70% 1.08% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 9.32 8.72 13.92 25.69 28.49 所得税/利润总额 0.13 0.14 0.13 0.13 0.13 存货 35.18 59.13 65.72 126.37 153.49 应收账款周转率 2.55 3.16 2.81 2.82 2.92 非流动资产 90.05 106.33 124.07 160.35 193.33 存货周转率 4.88 5.03 5.16 5.08 5.11 固定资产 72.33 73.07 65.19 60.16 54.74 流动资产周转率 0.71 1.00 1.14 1.36 1.50 资产总计 312.95 357.18 438.64 565.86 738.48 总资产周转率 50.39% 70.81% 80.96% 97.16% 109.54% 流动负债 30.16 49.88 59.87 88.29 117.37 偿债能力 短期借款 - - 2.00 2.00 2.00 资产负债率 12.30% 16.05% 16.01% 17.38% 17.24% 应付款项 23.30 29.35 47.89 71.52 96.32 流动比率 7.39 5.03 5.25 4.59 4.64 非流动负债 8.32 7.46 10.37 10.05 9.96 速动比率 6.22 3.84 4.16 3.16 3.34 长期借款 - - 2.00 2.00 2.00 每股指标（元） 负债合计 38.48 57.34 70.24 98.33 127.32 EPS 0.30 0.53 1.11 1.58 2.29 股东权益 274.47 299.85 368.40 467.52 611.16 每股净资产 3.32 3.63 5.94 7.52 9.82 股本 62.00 62.00 62.00 62.00 62.00 每股经营现金流 0.39 0.15 0.41 0.02 1.16 留存收益 212.47 237.81 306.40 404.53 546.73 每股经营现金/EPS 1.31 0.29 0.37 0.01 0.51 少数股东权益 - - - 0.99 2.43 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 312.95 357.18 438.64 565.86 738.48 PE 230.50 131.07 62.97 44.01 30.37 现金流量表 （百万） PEG 3.95 2.71 2.55 0.75 0.63 经营活动现金流 32.62 12.64 33.68 1.44 95.81 PB 20.98 19.21 11.72 9.26 7.09 其中营运资本减少 6.87 -41.77 -50.97 -118.46 -72.83 EV/EBITDA 0.00 0.00 48.28 33.19 23.04 投资活动现金流 0.05 -26.03 -31.72 -54.00 -54.00 EV/SALES 0.00 0.48 0.25 0.58 0.48 其中资本支出 -0.63 3.24 50.75 54.00 54.00 EV/IC 0.00 0.00 15.26 9.89 7.88 融资活动现金流 -16.96 -19.00 0.72 -3.92 -4.11 ROIC/WACC 3.50 7.32 9.97 10.06 9.36 净现金总变化 15.71 -32.39 2.68 -56.47 37.70 REP 0.00 0.00 1.53 0.98 0.84 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：通信行业首席分析师，西南财经产经硕士，2005-2008年