宏观形势 第 1 页 5/31/2017 开利财经 【特别关注】 高盛：中国紧缩政策步伐将放缓 看看产出缺口你就知道了 【开利综合观察】高盛最新分析报告指出，中国经济的整体产能利用率去年下半年开始出现反弹，与通胀指标的回升时点一致，解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期，但自4月以来经济出现疲软迹象，高盛预计紧缩政策步伐将放缓。 产出缺口是指现实产出与潜在产出的差值，反映了现有经济资源的利用程度，是实体经济活动与通胀之间的重要传导的重要渠道，并进而影响政策措施。 具体而言，当实际产出超过潜在产出时，产出缺口为正，经济面临通货膨胀压力，决策者通常倾向于紧缩政策；当实际产出低于潜在产出时，产出缺口为负，通胀往往会下降，央行则倾向采取更为宽松的政策，如降息。 产出缺口的重要性不言而喻，但准确地测量它却十分棘手，特别是在中国。 宏观形势 第 2 页 5/31/2017 开利财经 中国经济的结构性变化以及对GDP数据真实性的争议都令相关分析更加复杂化。 高盛在这份报告中，采用“自下而上”的方法对中国制造业、建筑业以及特定服务业的产能利用率进行了分析，并以此作为产能缺口的参考。 高盛得出以下结论： 」中国经济的整体产能利用率从2011年底至2016年初呈现下滑趋势，直到去年下半年开始出现反弹。产能利用的反弹与通胀指标的回升一致，也解释了自去年四季度开始的政策紧缩周期。 」但高盛指出，尽管产能利用率回升，但其绝对水平仍低于2013年－2014年期间的水平。随着4月经济增长减弱、PPI通胀开始回落，高盛预计紧缩政策步伐将放缓。 工业部门产能依然过剩 由于中国缺乏时效性强的工业产能利用率的官方数据，高盛利用工业生产、工业部门耗电量和物理生产单位等指标来推算。 结论显示，过去五年内的大部分时间里，产能利用率都在下降。用以衡量产能利用率的三个指标分别于2016年第三季度和第四季度出现反弹。 但值得注意的是，即使供给侧改革仍在推进中，当前设备产能的利用率仍低于2012年的水平。 宏观形势 第 3 页 5/31/2017 开利财经 建筑业产能利用率自2015年开始反弹 高盛使用日本Komatsu公布的挖掘机平均使用小时数作为建筑业产能利用指标。Komatsu在中国挖掘机市场占有约10%的市场份额，其利用时间的数据经常被市场观察者作为建筑业活动的晴雨表。 建筑业的产能利用率从2011年开始下降，直至2015年第二季度开始反弹。尽管如此，今年第一季度建筑业产能利用率的绝对水平仍比2010年底2011年初的峰值水平低10个百分点。 服务业产能利用率于2016年开始反弹 由于服务行业性质多样化，服务业产能利用率没有统一的定义。高盛在报告中选取了特定几个行业进行分析： 」?交通运输业：过去一年航班上座率逐渐增加；?住宿业：酒店住宿率自2012年开始逐渐下滑；?零售业：鞋类和家居产品的同店销售增速在2015年至2106年期间下滑。 」高盛假设其它服务业部门的产能利用率与以上三个部门大致相似，并以此为基础对整体服务业的产能利用率进行估算。得出的结论显示，过去10年里，服务业产能利用率与服务业CPI呈现高度相关性。如图所示，服务业产能利用率在2015年出现下滑，并于2016年开始反弹。 宏观形势 第 4 页 5/31/2017 开利财经 【投资参考】 25日开始发生了什么？比特币连续暴跌人民币持续大涨 【开利综合观察】5月末，比特币在持续暴涨之后创下今年新高，5月25日与26日就开始出现逆转，一度大跌900美元，跌幅逾30%；中国比特币价格也一度回落到14000元左右，今日在约14700元上下波动。 有意思的是，记者注意到，人民币离在岸市场的汇率走势，与比特币价格的暴跌正好形成了鲜明的对比。同样是5月25日，在比特币掉头向下暴跌之时，人民币汇率开始扭头向上。 离岸人民币汇率即期价格CNH从5月25日起，从6.8752升至6.8498，并一路向上。今日CNH盘中更是一度升至6.8031。在岸人民币即期汇率CNY虽然今日端午休市，但5月25日也6.8860升至6.8678，并在26日夜盘进一步升至6.8525。 宏观形势 第 5 页 5/31/2017 开利财经 ▲比特币走势图 宏观形势 第 6 页 5/31/2017 开利财经 ▲CNY、CNH走势图 据统计，今年以来比特币累计涨幅已超160%，5月更是加速上涨。国际比特币一度冲破2700美元大关，25日出现盘中最高价比上月涨了130%，中国比特币的价格也从5月1日的8000元左右一路上扬至19000元。 从5月1日开始，比特币延续今年以来的上涨趋势，加速上涨至5月25日，中国比特币接近19000元新高，国际比特币也一度冲破2700美元。 不过5月25日与26日就出现大跌，两日跌幅30%，与此前5月以来80%的涨幅形成逆转。截至5月29日16:00，比特币中国网显示，中国比特币在14000元-15316元的交易价格之间徘徊。 今年以来，比特币涨幅已超过106%，不排除接下来可能进入震荡下调期。 暴涨暴跌隐现风险 比特币容易受到消息影响，波动巨大。此前比特币扩容问题达成共识，由此引发一轮上涨；25日又因交易平台Coinbase“流量和交易量达到史无前例的水平”，造成国际投资者恐慌，引发比特币价格全球性下跌。 目前，比特币还在等待美国证监会的“判决”，比特币ETF的上市申请能否通过，这将决定其能否像黄金ETF一样成为标准化金融资产，确立合法投资地位。原本，美国证监会定于5月15日重审文克莱沃斯(Winklevoss)兄弟发起的比特币ETF上市申请，但至今延迟没有结果。 火币网最新研究显示，在全球比特币交易成交量排名中，日本成交量占比46.4%，其次是美国占比26.4%；中国排第三，交易量降至10%。此前，中国比特币交易量占总交易量的比重曾一度高达80-95%。 业内人士表示，比特币市场情绪过热，很可能已累计投资泡沫，并且是尚未得到国家央行系统认可的数字货币，存在一定的风险隐患。 今年以来，比特币疯涨已引发市场跟风情绪过热，如RSK Labs公司已经通过比特币赚了350万美元，电子现金创业公司Coinbase则依靠比特币赚了750万美元，在巨额利润的诱惑下投资不理性，原本可以更优化的配置资金可能已流入比特币市场。 此外，上涨行情已出现逆转迹象，在此前近半年的疯涨种可能已接近顶峰。倘若比特币崩溃也许不会对全球资本市场造成太大影响，但由于不知其派生了多少产品，仍需注意其风险。 另外，作为一种并不受国家央行系统认可的数字资产，比特币被指成为变相换汇、资金出海的“灰色通道”。由于可以在国际市场上随意交易，比特币等有天然的能“换汇”特点，可通过“汇币”实现人民币资金出境，为洗钱提供了便利，并影响国家金融安全。 为防范化解比特币市场风险，今年1月起，央行已对国内三大比特币交易平台执行外汇管理、反洗钱等情况开展了现场检查。 "新玩具"还有莱特币、瑞波币等 宏观形势 第 7 页 5/31/2017 开利财经 据统计显示，全球除了比特币以外，今年有另外5个市值已经超过10亿美元的数字虚拟货币在市场上崭露头角。 Ethereum以太坊：本周成交价已经飙升至200美元以上，半年内涨幅竟然高达2367%!另外，由于以太坊首推智能合约系统，有全新的虚拟币上开发应用的概念，拓展性好，市值相对扎实。 Ripple瑞波币：虚拟币的另类，中心化的产品。创始人是JED，P2P开发领域的顶尖人才。 Litecoin莱特币：比特币的小跟班，推出的时间较早。 Ethereum Classic,ETC：以太坊的一个分支。高市值主要归因于以太坊初期的轰动效应和社区建设，以及高价值的ICO众筹成绩。 Nem：将POI算法技术引入加密货币世界，结合区块链其他突破性技术，最大程度地保障系统安全。 （ 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808