宏观投资参考：朱光耀：全球加强宏观政策协调有望写入G20公报

宏观形势 第 1 页 9/5/2016 开利财经 【特别关注】 朱光耀：全球加强宏观政策协调有望写入G20公报 【开利综合观察】财政部副部长朱光耀在G20新闻中心举行的发布会上表示，当前全球主要发达经济体货币政策分化日趋明显，加剧世界经济增长的不确定性。2016年G20财金渠道提出加强全球宏观经济政策协调的有关倡议，报G20领导人峰会审议批准后有望写入峰会公报。 朱光耀指出，国际货币基金组织最新监测显示，当前全球经济继续处在复苏中，但复苏进程缓慢、不平衡。其中不确定性的一个突出特点是，主要发达经济体货币政策分化日趋明显，如美国开始货币政策正常化道路，欧洲央行则加大量化宽松政策力度，对此需高度关注。 朱光耀表示，当前世界经济下行压力增大，国际社会特别是G20成员携手直面问题，形成政策共识，同心协力共促经济增长，变得至关重要。这也是为什么全球关注G20杭州峰会的原因。全球期待此次峰会在协调各方宏观政策、推进世界经济增长、促进国际金融市场稳定等方面作出历史性贡献。 朱光耀介绍，作为G20主席国，今年中国已经举行了三次财长和央行行长会议，涉及宏观经济政策和金融市场稳定等重要议题。其中，年初G20财长和央行行长上海会议达成两条重要的政策共识，在G20发展史上具有里程碑意义。 今年2月上海财长会前夕，国际金融市场发生大幅波动，与会各方在会上承诺各自以及共同使用所有政策工具，包括货币、财政和结构性改革政策来增强市场信心，并促进复苏。国际社会对此反应积极，国际金融市场趋于平稳。 朱光耀表示，这是G20平台上第一次明确提出货币政策、财政政策、结构改革政策的综合运用，各方反复协调达成政策共识，难能可贵。此外，G20成员同意通过国际货币基金组织就汇率政策保持密切沟通，这也是G20第一次提出如此明确的政策承诺。“这两条共识将提交G20杭州峰会审议，如果批准将作为重要成果写入峰会公报。” 俄罗斯沙特冻产“一厢情愿” 伊拉克或手握王牌 【开利综合观察】上一次OPEC与俄罗斯商讨石油冻产还是4月份的事情，当时“掉链子”的是沙特——沙特坚称如果伊朗不参与冻产，自己也不会做任何承诺。伊朗的石油产量在制裁松绑之后还在恢复过程中，当然不会同意沙特的提议，结果上次冻产会议闹得不欢而散。 宏观形势 第 2 页 9/5/2016 开利财经 普京表示将推动与OPEC在本月底达成冻产协议，并认为伊朗应得到豁免。而沙特目前的石油产能已近历史高峰，有充足的动力现在冻产。因此，本月底在阿尔及利亚举行的OPEC非正式会议上，冻产能否达成的关键显然已不再是沙特、最大的障碍也不是伊朗，而是——伊拉克。 上次4月份的冻产提议，俄罗斯起了主要作用。为了避免再出现上次的尴尬局面，俄罗斯此次在“纷争”出现之前，就先发制人出面“调停”。 普京在接受Vladivostok采访时称，由于众所周知的制裁，伊朗的起点非常低，让它停留在制裁期间的水平有失公平。普京称，虽然今年4月份的冻产谈判因伊朗是否应该参与的争议而破裂，但是现在这些国家意识到针对伊朗的国际制裁几个月前才解除，应该允许它提高产量。普京表示，他下周在中国参加G-20领导人峰会期间将与沙特副王储穆罕默德·本·萨勒曼(Mohammed bin Salman)会面，届时他可能建议完成冻产计划。 作为全球最大的能源出口国，俄罗斯的石油和天然气收入，占其财政预算的40%。国际油价的持续低迷，让俄罗斯出现了20年来持续时间最长的经济衰退。 此外，俄罗斯将于今年稍晚进行国会选举，2018年进行总统大选。普京推动达成冻产协议可谓是动力十足。OPEC和俄罗斯合计占全球石油产量的50%以上。 沙特的如意算盘 其实沙特选择现在支持冻产，实属明智之举，因为可以将其原油产量冻结在季节需求高峰上。 根据沙特官方发布的数据，7月沙特平均日产1067万桶原油，比今年1月份的水平高出45万桶。倘若沙特选择在今年4月早早达成冻产协议，沙特的日均产量就会被固定在最高1022万桶，而不是现在的1067万桶。此为原因之一。原因之二，在于沙特的国内原油需求在9月份之后，因季节性因素将出现大幅下滑。在国内需求高峰过后实施短暂的冻产协议，对于沙特而言是最好的时机，比在国内季节需求低峰时选择冻产有利得多。 伊朗产量已基本恢复 上次冻产提议因为伊朗不同意不欢而散。主因美国取消对伊石油出口制裁后，伊朗的石油产量还未充分恢复。 但此一时彼一时。1月份时伊朗的石油产量仅有不到300万桶/天，而7月份已迅速恢复到350万桶/天，离制裁前产能仅一步之遥。伊朗工业、矿业和贸易部副部长Moazami近日称，伊朗当前石油产出为380万桶/日，已增产至被国际制裁之前的水平，比最新OPEC数据高出20万桶/日。 伊朗称，在石油产量恢复至制裁水平之前，不会考虑冻产。但离这一天也不远了。伊朗决心在9月底就恢复至400万桶/天的制裁前水平，届时如果伊朗的产量无法在短期内继续提升，只能通过大量长期投资才能进一步提升石油产能的话，伊朗将非常愿意坐到谈判桌前。 最大威胁是伊拉克 宏观形势 第 3 页 9/5/2016 开利财经 但在前往冻产的“康庄大道”上，伊拉克此次可能成为“绊脚石”。伊拉克新任石油部部长卢艾比称，目前包括北方库德族自治区产量在内，伊拉克全国石油日产量约为460-470万桶。这一产量在OPEC内仅次于沙特，这相当于整个OPEC产量的近15%。伊拉克95%的公共支出均仰赖石油销售。 据路透报道，伊拉克总理Haider al-Abadi表示，该国还未获得其全部的油市份额，暗示不会为了任何支撑油价的OPEC协议而抑制石油产出。 伊拉克新任石油部部长卢艾比一上任，头等大事就是要求所有在伊拉克南部运营的石油巨头，包括英国石油公司、荷兰皇家壳牌石油公司、俄罗斯卢克石油公司和中石油等重启开发投资计划，提升石油产能。虽然通过新设投资增加产能，短期内不会有太大效果，但如果伊拉克现在承诺将产能冻结在当前水平，无异于自己打脸。 所以在普京出面支持冻产协议的消息出来后，油价并不感冒，反而转头向下。很大程度上是因为伊拉克的态度存在不确定性，或许将影响此次冻产协议的成败。 德国商业银行、花旗集团等机构的分析师警告称，即便达成冻产协议，与减产相比，仅仅把产量冻结在当前的水平，对全球市场持续供应过剩的局面基本没有效果。此外，他们还表示，多数参与国家的产量已经接近其产能极限，因此做出冻产承诺无关痛痒。 【投资参考】 15.1万！美国8月非农不及预期 加息几率骤降 【开利综合观察】8月新增非农就业人数不及预期，美联储9月加息几率大幅下滑。美国劳工部公布的报告显示，美国8月新增非农就业15.1万人，不及预期的18万人，前值则由25.5万修正为27.5万。8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。 其中，当月私营部门就业人口增加12.6万，不及预期的18万，前值由21.7万修正为22.5万；制造业就业人口下滑1.4万，预期为下滑0.3万，前值为增加0.9万。 此外，美国8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期的0.2%，前值为0.3%；当月劳动力参与率62.8%，与前值持平。报告发布后， 黄金升至1330美元/盎司；美元指数跳水至95.32；油价快速上涨，布伦特原油涨幅扩大至近2%，报46.35美元/桶。 美国联邦基金利率期货显示，9月加息的概率由报告发布前的24%一度降到18%，随后回升至21%；12月份加息的概率目前为44%。非农就业增长不及预期且薪资增长放缓，路透报道称这基本排除了美联储9月加息的可能，制造业和建筑业就业人数减少，对整体非农数据造成拖累。 不过报道还称，从过去数年的情况来看，8月份的非农数据通常会在之后得到上修。西太平洋银行在报告发布前也表示，首批公布的8月数据表现通常弱于 宏观形势 第 4 页 9/5/2016 开利财经 预期，并随后被修高，而且修正幅度颇大。在过去的五年，8月非农就业数据一直以来均弱于普遍预期；而在过去18年间也有14次符合这样的规律；而过去5年的预期与实际的平均差额为-4.9万。 尽管如此，“债王”格罗斯认为，9月依然是美联储在今年加息一次的机会，到明年很可能经历更多的金融不稳定。 上月底，美联储主席耶伦参加Jackson Hole央行大会时表示，最近数月形势令加息可能性增加，美国经济正朝着美联储两大目标前进，GDP增速足够推动劳动力市场继续改进。 随后，有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath称，美联储主席耶伦暗示有越来越强的可能性，美联储将在未来几周到几个月内加息。而耶伦的讲话让美联储9月加息大门打开，但如果接下来几周数据不佳，耶伦也给不加息留有后路。 报告公布之前，摩根士丹利预计，就业报告或令人失望，美国9月不会加息。该机构表示，美联储主席耶伦在Jackson Hole全球央行年会的讲话并没有令其改变看法。其认为市场对美联储9月加息的预期最终会是零，建议买入5年期美国国债。 高盛：8月非农刚好到达支持9月加息的程度 【开利综合观察】美国8月新增非农就业不及预期，令不少市场人士放弃了9月加息之念。市场目前预计9月加息概率从36%大降至22%。但高盛仍然认为，8月非农数据尽管不及预期，也达到了支持9月加息的程度。高盛首席经济学家Jan Hatzius认为，美国8月就业增速低于预期，但仍高于美联储对均衡水平的预期；预计美联储9月有55%的可能性会加息，同时其将对政策声明以及点阵图做偏鸽派的修改。 美国劳工部公布的报告显示，美国8月新增非农就业15.1万人，不及预期的18万人，前值则由25.5万修正为27.5万。8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，与前值持平。 Jan Hatzius在非农数据发布后写道，就业增长比预期中疲软，但更重要的是，仍然超过了美联储的基准预测。因此，高盛目前预计9月FOMC会议上加息的概率为55%，同时可能会在政策声明和点阵图中表现偏向鸽派。不过，9月加息后，美联储今年就不再加息了，高盛预计12月加息概率从40%下降至25%。今年加息一次的正题概率为80%。 高盛评论称：非农就业增速15.1万，弱于共识预期，但仍高于美联储官方考虑足够支持失业率稳步下降的水平——即所谓的“盈亏平衡率”（breakeven rate）。因此我们认为这份报告刚好令多数官员支持9月加息。因此我们将本月加息概率从40%上调至55%，也将12月加息概率从40%下调至25%，今年加息一次的概率维持在80%不变。考虑到非农就业报告数据一般，昨天的ISM数据走软，本月加息可能会伴随政策声明的语言出现鸽派变化，经济预测中的“点阵图”下修。 宏观形势 第 5 页 9/5/2016 开利财经 尽管整体的非农数据走软，多数私营部门细分类别显示了就业增长。代表就业增长行业百分比的“就业扩散指数”（payrolls diffusion index）从62.4%降低至58.0%。8月数据的下降多数集中在专业和商业服务领域（从+80k降低至+22k），休闲与酒店（从+45k到+29k），以及政府部门（从+50K到+25k）。低于预期的8月非农数据符合历史上8月数据令人失望的先例，但此后数月数据会有所上修。 悲哀的现实：人力的回报正在持续下滑 【开利综合观察】有没有感觉到工资增长的速度仿佛永远赶不上资本的增长速度？ OECD发布的报告指出，劳动力在经济中的占比近年来一直呈持续下降趋势，因此经济增长的成果无法有效转化成家庭收入增长。 经济总产出收益的分配，可以粗略地分为两部分：一部分是工资收入，另一部分是资本收入，包括公司利润、房租和利息等收入。在上世纪80年代以前，两者之间的比例一直保持相当稳定的状态，甚至被经济学奉为经验性规律，现代宏观经济学也将这一比例保持“恒定”作为假设条件。 但在过去30年，工资收入的占比在全球出现了萎缩。OECD估计在其成员国中，90年代初工资收入的占比为66%，到了2000年已下降到62%。 近日，麦格理驻香港的策略师Viktor Shvet