公司业绩表现
- 2025年上半年公司实现营收19.38亿元，同比增长26.58%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.45%；扣非净利润2.84亿元，同比增长153.37%。
- 其中Q2营收9.44亿元，同比增长7.48%，环比下降5.09%；归母净利润1.14亿元，同比下降4.79%，环比下降40.02%；扣非净利润1.07亿元，同比增长4.02%，环比下降39.45%。
- 25H1毛利率39.27%，同比提升6.08个百分点；净利率15.72%，同比提升6.08个百分点。Q2净利率12.11%，同比下滑1.56个百分点，环比下滑7.05个百分点，主要受研发费用较高影响。
- 费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/3.02%/20.37%/-1.42%，同比变动为+0.01/-0.80/-0.64/+0.67个百分点。
业务增长驱动因素
- 智能可穿戴市场持续增长，公司市场份额提升。
- 芯片产品升级迭代，BES2800等产品上量，整体芯片ASP提升。
- 开拓无线麦克风、智能眼镜和Wi-Fi新市场带来新增量。
- Q2营收增速放缓主要由于供应链调整对出货节奏造成负面影响。
产品与技术进展
- BES2800持续放量，在TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中广泛应用，市场份额提升。
- 智能手表市场成功导入小天才、颂拓等新客户并量产，出货量快速增长。
- 芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，BES2700、BES2800等已量产落地。
- 新一代6000系列芯片定位智能眼镜市场，预计明年上半年送样，兼顾高性能和低功耗要求。
- BES2800采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙。
- 新一代智能可穿戴主控芯片集成多核CPU、音频DSP、2.5DGPU、低功耗显示系统控制器和神经网络协处理器。
- Wi-Fi6连接芯片已量产，具备低功耗、低延时等优势。
研究结论与评级
- 维持“增持”评级，看好BES2800持续放量带来的营收和利润增量，以及BES6000系列加速AI智能眼镜创新产品落地。
- 预估公司2025-2027年归母净利润为8.46亿元、12.19亿元、16.02亿元，EPS分别为5.03元、7.24元、9.52元，对应PE分别为53X、36X、28X。
风险提示
- 下游需求不及预期，汇率波动风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。
