BES2800持续放量，新品6000系列拟明年送样

BES2800持续放量，新品6000系列拟明年送样 增持（维持评级） 事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收19.38亿元，同比+26.58%；实现归母净利润3.05亿元，同比+106.45%；实现扣非净利润2.84亿元，同比+153.37%。其中单季度Q2实现营收9.44亿元，同比+7.48%，环比-5.09%；实现归母净利润1.14亿元，同比-4.79%，环比-40.02%；实现扣非净利润1.07亿元，同比+4.02%，环比-39.45%。 市场份额不断提升，25H1毛利率同比大幅改善：25H1公司营收快速增长，主要受益于：1）智能可穿戴市场持续增长，公司市场份额不断提升；2）随着公司芯片产品升级迭代，以及BES2800等新产品的上量，整体芯片ASP持续提升；3）公司在可穿戴市场之外，也开拓了无线麦克风、智能眼镜和Wi-Fi的新市场带来新增量。25Q2营收同比增长趋缓，主要由于上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。25H1公司毛利率为39.27%，同比+6.08pct；净利率为15.72%，同比+6.08pct；25Q2公司毛利率为40.12%，同比+6.73pct，环比+1.65pct；净利率为12.11%，同比-1.56pct，环比-7.05pct。25Q2净利率同比小幅下滑，主要受二季度研发费用较高影响。费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/3.02%/20.37%/-1.42%，同比变动为+0.01/-0.80/-0.64/+0.67pct。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《营收、净利润创历史新高，端侧AI赋能可穿戴需求增长—恒玄科技（688608.SH）公司动态点评》2025-02-052、《Q3业绩超预期增长，看好端侧AI拉动可穿戴增量需求—恒玄科技（688608.SH）公司动态点评》2024-11-04 BES2800新品持续放量，芯片应用场景不断丰富：25H1公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，市场份额进一步提升。在智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至25H1末，公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展。 持续加大研发投入，技术领先巩固优势地位：2025年上半年，公司研发费用3.95亿元，同比+22.77%。BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。公司新一代6000系列芯片是新一代异构SoC芯片，定位智能眼镜市场，兼顾AI智能硬件时代的高性能和低功耗要求，预 计明年上半年送样，后续商业化上市。公司在低功耗以及无线连接等领域技术领先，公司新一代智能可穿戴主控芯片在单芯片上集成了多核CPU、音频DSP、应用于图像图形转换加速的2.5DGPU、可穿戴低功耗显示系统控制器和神经网络加速的协处理器，极大的提升了数字信号处理和机器学习的能力。公司Wi-Fi6连接芯片已实现量产，该芯片将射频大功率放大器（PA），低噪声放大器（LNA）和收发切换开关（Switch）进行了全集成，并具备低功耗、低延时等优势。 维持“增持”评级：公司持续迭代可穿戴主控芯片，我们看好BES2800持续放量为公司带来营收和利润增量，BES6000系列专注智能眼镜市场，有望加速AI智能眼镜创新产品落地。预估公司2025-2027年归母净利润为8.46亿元、12.19亿元、16.02亿元，EPS分别为5.03元、7.24元、9.52元，对应PE分别为53X，36X，28X。 风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com