市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月15日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 117.52 总股本/流通股本（亿股） 1.20 / 1.20 总市值/流通市值（亿元） 141 / 141 52周内最高/最低价 159.75 / 101.01 资产负债率(%) 6.9% 市盈率 113.67 第一大股东 汤晓冬 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 恒玄科技(688608) 锐意进取手表业务，BES2800有望放量 ⚫ 事件 公司发布2023年年度报告，公司实现营业收入21.76亿元，同比增长46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长0.99%。23Q4单季度，公司实现营业收入6.12亿元，同比增长94.13%，环比下降6.38%；实现归母净利润0.06亿元，同比增长121.09%，环比下降91.46%。 ⚫ 投资要点 智能终端市场回暖，收入迎来大幅增长 。2023年全球消费市场逐步回暖，新一代产品BES2700系列智能可穿戴主控芯片批量出货，公司全年实现营业收入21.76亿元，同比增长46.57%。公司2023年研发费用5.5亿元，同比增长25.04%；受消费电子产品单价下降及上游成本增长的影响，公司2023年综合毛利率为34.20%，同比下降5.17%。利润端，公司23年实现归母净利润1.24亿元，同比增长0.99%，扣非归母净利润0.29亿元，同比增长135.96%。 锐意进取智能手表市场，稳步开拓可穿戴终端应用。公司专注于智能可穿戴及智能家居领域音视频SoC主控芯片关键核心技术的持续迭代，技术保持业内领先。23年公司BES2700系列芯片快速上量，下游应用领域不断拓展，目前已广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等终端产品。在面向入门级运动手表及手环市场中，公司专门推出了BES2700iBP可穿戴SoC芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。此外，公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场如TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前BES2800已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。公司在稳扎稳打的策略以及大力的持续研发投入下，有望在智能终端市场持续保持核心竞争力以及领先的市场份额。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入28.12/35.59/44.61亿元，实现归母净利润分别为2.99/4.29/6.12亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为47倍、33倍、23倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023-042023-062023-092023-112024-012024-04恒玄科技电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2176 2812 3559 4461 增长率(%) 46.57 29.21 26.56 25.34 EBITDA（百万元） 130.48 301.67 439.17 606.22 归属母公司净利润（百万元） 123.63 299.21 429.08 611.73 增长率(%) 0.99 142.03 43.40 42.57 EPS(元/股) 1.03 2.49 3.57 5.10 市盈率（P/E） 114.11 47.15 32.88 23.06 市净率（P/B） 2.31 2.17 2.03 1.87 EV/EBITDA 122.53 41.44 28.03 20.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2176 2812 3559 4461 营业收入 46.6% 29.2% 26.6% 25.3% 营业成本 1432 1824 2280 2844 营业利润 2.3% 140.0% 43.4% 42.6% 税金及附加 7 2 3 4 归属于母公司净利润 1.0% 142.0% 43.4% 42.6% 销售费用 17 25 32 36 获利能力 管理费用 106 135 167 205 毛利率 34.2% 35.1% 35.9% 36.2% 研发费用 550 647 783 937 净利率 5.7% 10.6% 12.1% 13.7% 财务费用 -45 -51 -32 -36 ROE 2.0% 4.6% 6.2% 8.1% 资产减值损失 -79 -58 -33 -16 ROIC 0.3% 3.0% 4.5% 6.1% 营业利润 127 304 436 621 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 6.9% 10.0% 9.6% 12.1% 营业外支出 3 0 0 0 流动比率 13.42 9.24 9.71 7.70 利润总额 124 304 436 621 营运能力 所得税 1 5 7 9 应收账款周转率 6.49 6.21 6.08 6.19 净利润 124 299 429 612 存货周转率 2.71 2.60 2.56 2.61 归母净利润 124 299 429 612 总资产周转率 0.34 0.41 0.48 0.55 每股收益（元） 1.03 2.49 3.57 5.10 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.03 2.49 3.57 5.10 货币资金 2545 1619 1813 1421 每股净资产 50.80 54.26 57.83 62.93 交易性金融资产 2316 2916 3216 3516 估值比率 应收票据及应收账款 402 503 668 774 PE 114.11 47.15 32.88 23.06 预付款项 1 2 2 3 PB 2.31 2.17 2.03 1.87 存货 658 1505 1271 2153 流动资产合计 5953 6600 7016 7933 现金流量表 固定资产 78 80 69 43 净利润 124 299 429 612 在建工程 46 53 62 69 折旧和摊销 110 103 120 139 无形资产 142 173 201 228 营运资本变动 239 -760 53 -717 非流动资产合计 598 638 659 662 其他 -3 -54 -84 -118 资产总计 6551 7238 7675 8595 经营活动现金流净额 470 -412 518 -84 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -194 -143 -142 -142 应付票据及应付账款 287 509 461 713 其他 545 -488 -183 -166 其他流动负债 157 206 262 318 投资活动现金流净额 351 -630 -324 -308 流动负债合计 444 714 723 1031 股权融资 4 -33 0 0 其他 11 11 11 11 债务融资 -110 0 0 0 非流动负债合计 11 11 11 11 其他 -38 0 0 0 负债合计 454 725 733 1041 筹资活动现金流净额 -143 -33 0 0 股本 120 120 120 120 现金及现金等价物净增加额 690 -926 194 -392 资本公积金 5222 5189 5189 5189 未分配利润 759 1164 1528 2048 少数股东权益 0 0 0 0 其他 -5 40 105 196 所有者权益合计 6097 6513 6942 7554 负债和所有者权益总计 6551 7238 7675 8595 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为