下游需求复苏+印度手表放量，公司全年可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 36.89 一年内最高/最低价（元） 44.65/26.49 市盈率（当前） 87.79 市净率（当前） 2.53 总股本（亿股） 1.22 总市值（亿元） 45.01 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司发布《2022年年度报告》和《2023年第一季度报告》。 ⚫ 受下游需求疲软影响，公司2022年业绩有所承压。公司2022年实现营收4.15亿元，同比-21.20%；实现归母净利润0.54亿元，同比-35.97%。其中，蓝牙音频SoC收入2.71亿元，同比-26.22%；便携式音视频SoC收入1.13亿元，同比-7.49%；智能语音交互SoC收入0.26亿元，同比-26.76%。 ⚫ 伴随新品放量及下游需求复苏，2023Q1公司营收有所恢复。2023Q1公司实现营收0.81亿元，同比-6.23%；实现归母净利润0.08亿元，同比-23.68%。尽管整体市场仍处于低位，但进入3月部分市场略有复苏，蓝牙手表出货创新高，已成为公司收入重要组成部分。受益于公司高毛利率产品收入占比提升，公司综合毛利率环比有所提升。2023Q1公司实现毛利率为41.00%，环比+4.34pct；实现净利率9.84%，环比+5.08pct。 ⚫ 公司深耕低功耗智能音频SoC芯片，已进入众多知名终端品牌供应链。公司擅长在低功耗的前提下提供高音质及低延迟的无线音频体验，并持续拓展国内外知名客户供应链。其中，蓝牙音箱SoC芯片已进入华为、哈曼、SONY、OPPO、罗技、安克创新、沃尔玛、小米、天猫精灵、漫步者等终端品牌，TWS蓝牙耳机SoC芯片进入传音、realme、JBL、百度、TOZO、荣耀等终端耳机品牌供应链。 ⚫ 下游市场逐步修复+印度手表芯片放量，公司营收有望重回增长。展望全年，下游终端消费有望逐步修复，带动公司蓝牙音箱SoC等产品收入提升。此外，据CCS Insight预测，2023年全球智能手表预计出货1.84亿只，同比+16%，印度需求将增长75%。公司于2021年推出了第一代智能手表SoC芯片ATS308X系列，已应用于印度头部品牌Noise、Fire-Boltt、boAt等多款手表机型中，2023年预计有望持续放量。 ⚫ 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.62/0.88/1.45亿元，对应5月26日股价PE分别为72/51/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.15 5.25 7.06 9.52 营收增速（%） -21.20% 26.70% 34.40% 34.82% 净利润（亿元） 0.54 0.62 0.88 1.45 净利润增速（%） -35.97% 15.60% 41.15% 65.85% EPS(元/股) 0.44 0.51 0.72 1.19 PE 83.73 72.43 51.31 30.94 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5130-May10-Aug21-Oct1-Jan14-Mar25-May炬芯科技沪深300 [Table_Title] 下游需求复苏+印度手表放量，公司全年可期 [Table_ReportDate] 炬芯科技(688049)公司简评报告 | 2023.05.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1770.8 1865.5 1942.1 2045.4 经营活动现金流 -134.3 439.5 -356.4 469.7 现金 1367.5 1800.3 1409.4 1810.7 净利润 53.8 62.1 87.7 145.5 应收账款 100.7 105.2 171.5 201.5 折旧摊销 21.1 23.7 24.2 24.6 其它应收款 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 -3.1 -41.4 -32.4 -41.6 预付账款 13.1 13.1 13.1 13.1 投资损失 -9.3 -3.7 -4.6 -5.9 存货 251.3 -94.3 303.9 -24.1 营运资金变动 -208.3 401.8 -428.3 347.2 其他流动资产 1.3 1.3 1.3 1.3 其它 11.5 -3.0 -3.0 0.0 非流动资产 80.0 60.3 40.1 19.5 投资活动现金流 -221.2 -0.3 0.6 1.9 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -44.6 -4.0 -4.0 -4.0 固定资产 16.6 13.5 10.4 7.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 52.0 35.3 18.3 0.9 其他 -176.6 3.7 4.6 5.9 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 筹资活动现金流 -6.9 -6.4 -35.1 -70.3 资产总计 1850.8 1925.8 1982.2 2064.9 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 73.1 133.8 169.9 219.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -6.9 -6.4 -35.1 -70.3 应付账款 44.4 105.1 141.2 190.4 现金净增加额 -359.1 432.8 -390.9 401.3 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 8.5 8.5 8.5 8.5 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -21.2% 26.7% 34.4% 34.8% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -36.0% 28.4% 41.2% 65.8% 负债合计 81.5 142.2 178.4 227.6 归属母公司净利润 -36.0% 15.6% 41.2% 65.8% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 1769.2 1783.5 1803.8 1837.3 毛利率 39.3% 40.2% 40.6% 41.2% 负债和股东权益 1850.8 1925.8 1982.2 2064.9 净利率 13.0% 11.8% 12.4% 15.3% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.1% 3.5% 4.9% 8.0% 营业收入 414.7 525.4 706.1 952.0 ROIC 3.1% 3.5% 4.9% 8.0% 营业成本 251.6 314.1 419.2 559.5 偿债能力 税金及附加 0.7 0.9 1.2 1.7 资产负债率 4.4% 7.4% 9.0% 11.0% 销售费用 14.2 15.8 18.4 20.9 净负债比率 -77.3% -100.9% -78.1% -98.5% 研发费用 124.7 158.0 190.7 228.5 流动比率 24.24 13.95 11.43 9.34 管理费用 28.8 31.5 36.7 42.8 速动比率 20.80 14.65 9.64 9.45 财务费用 -42.0 -41.4 -32.4 -41.6 营运能力 资产减值损失 -7.1 -2.0 -2.0 -2.0 总资产周转率 0.23 0.28 0.36 0.47 公允价值变动收益 -0.1 3.0 3.0 0.0 应收账款周转率 5.10 5.10 5.10 5.10 投资净收益 9.3 3.7 4.6 5.9 应付账款周转率 4.95 5.00 5.00 5.00 营业利润 23.5 69.2 97.6 161.7 每股指标(元) 营业外收入 0.1 0.1 0.1 0.1 每股收益 0.44 0.51 0.72 1.19 营业外支出 0.1 0.2 0.2 0.2 每股经营现金 -1.10 3.60 -2.92 3.85 利润总额 53.8 69.0 97.5 161.6 每股净资产 14.50 14.62 14.78 15.06 所得税 0.0 6.9 9.7 16.2 估值比率 净利润 53.8 62.1 87.7 145.5 P/E 83.7 72.4 51.3 30.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.5 2.5 2.5 2.4 归属母公司净利润 53.8 62.1 87.7 145.5 EBITDA 98.7 92.8 121.6 186.2 EPS（元） 0.4 0.5 0.7 1.2 1ZMBdYbZcZ8Y9P8Q6MpNrRnPnOlOrRrPeRmMmNaQrQqRMYpPmMNZsQpO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见