嘉必优成立于2004年，是国内领先的化学制品公司，产品广泛应用于人类营养、动物营养及个人护理领域。公司以花生四烯酸（ARA）为核心产品，率先实现ARA产业化，在国内ARA市场占据50%以上的份额，全球市场占有率也超过13%。此外，公司还积极布局藻油DHA、SA晶体及β-胡萝卜素等产品，形成“一主两翼”的产品矩阵。
公司发展历程可分为四个阶段：ARA领军阶段（2004-2011）、延展品类阶段（2012-2020）、一主两翼战略深化阶段（2021年至今）以及战略升级阶段（2021年至今）。公司股权结构稳定，核心管理层经验丰富。
公司营收增长稳健，2013-2024年CAGR为9.73%。分产品看，ARA和DHA两大核心产品收入占比持续提升，2024年分别占公司总收入的70.2%和19.6%。分地区看，境外市场拓展迅速，2024年境外收入占比达38.3%。公司毛利率有望进入上升通道，2024年毛利率修复至43.61%。
ARA市场稳步扩容，全球市场规模2021年达到2.28亿美元，中国市场规模2021年达到2.53亿元。嘉必优凭借先发优势、质量优势以及帝斯曼ARA专利到期带来的机遇，有望进一步提升市场份额。藻油DHA市场同样增长迅速，2021-2023年全球市场规模达到5.21亿美元，中国市场规模达到5.16亿元。嘉必优在国内藻油DHA市场占有率位列前三。
国内市场方面，嘉必优受益于婴幼儿配方奶粉新国标切换，ARA和DHA需求走强。新国标提高了ARA和DHA的添加量，并明确了添加比例，为公司产品提供了更多应用空间。海外市场方面，帝斯曼ARA专利到期后，嘉必优凭借价格优势、灵活的生产制造以及良好的客户关系，有望加速海外市场扩张。公司已进入雀巢、达能等国际龙头供应体系，2024年境外收入同比增长26.4%。
公司产能持续扩张，夯实供应基础。公司已具备600吨以上ARA和DHA发酵油剂产能，并计划建设3000吨ARA/DHA粉剂产能，以满足不断增长的市场需求。
我们预计2025-2027年公司营收同比增速为26%/18%/15%，归母净利润同比增速为42%/21%/20%。考虑到市场扩容在即，公司产能完备，我们认为当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。
