市场景气度高增，业务板块共振向上

[ T able_StockInfo]2025年09月15日证 券研究报告•2025年 半年报点评同花顺（300033）计 算机 市场景气度高增，业务板块共振向上 投资要点 西 南证券研究院 市场交易量大增，公司业务同步受益。资本市场自2025年初至今持续回暖，2025年上半年A股总成交额达162.7万亿元，同比增速超60.0%，上交所A股累计新开户数1260万户，同比增长32.8%。公司经营业绩与资本市场景气度高度相关，居民财富增加带来互联网金融信息服务需求提升。分业务看：1）广告及互联网业务表现亮眼，2025H1实现营收6.4亿元，同比大幅增长83.2%，主要系金融机构客户广告投入力度显著增加。2）增值电信业务实现营收8.6亿元，同比增长11.9%。3）软件销售及维护业务实现营收1.1亿元，同比增长7.7%。4）基金销售业务实现营收1.7亿元，同比下滑0.04%。 联系人：刘可心电话：18981890328邮箱：liukexin@swsc.com.cn 现金流明显改善，合同负债维持高增。从现金流来看，2025H1公司经营性现金流为11.4亿元，同比增长274.9%；单Q2该现金流达8.3亿元，同比增长133.3%，现金流回笼加快，彰显公司造血能力显著增强。从前瞻性指标来看，2025Q2末合同负债为23.1亿元，同比增长92.5%，较2025Q1末增长4.5亿元，环比增长23.8%，合同负债同环比均实现增长，预示后续收入潜力较大。 数据来源：Wind 研发投入持续高企，深化AI+金融战略布局。2025H1公司毛利率为87.0%，同比提升2.1pp。销售/管理/研发费用率分别为18.8%/7.0%/32.6%，分别同比+1.4pp/-1.2pp/-10.0pp；销售费用率增加，主要系市场回暖背景下公司加大营销力度；研发费用率同比下滑，但整体投入维持在高位。公司聚焦互联网金融信息服务，推动人工智能大模型和AI Agent等关键技术攻坚，持续优化问财HithinkGPT大模型，问财深度思考2.0迎来重大升级，已具备深度推理与自我反思能力。公司建立并开源全球首个面向实际业务的大模型金融评估基准BizFinBench，从数值计算、逻辑推理、信息抽取、预测识别、知识问答五大维度，全面衡量模型能力。 相 关研究 盈利预测与投资建议。后续预计市场景气度有望延续，公司作为国内头部的互联网金融信息提供商，业绩将持续受益，叠加AI技术的应用，进一步打开增长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为4.36元、5.11元、5.86元，给予公司26年90倍PE，对应目标价459.9元，维持“买入”评级。 风险提示：市场大幅波动、行业竞争加剧、业务进展不及预期等风险。 盈利预测 关 键假设 1）增值电信业务：C端业务中，公司App月活跃用户保持在3000万量级，构筑强大的流量壁垒；预计未来市场高景气有望持续，用户对于投资功能类产品的付费意愿将不断提升，带动公司C端业务的付费渗透率和ARPU值向上提升。B端业务中，同花顺iFind相较于国内主流金融终端价格优势显著，通过升级问财HithinkGPT大模型优化智能投研体系，预计B端业务的机构用户覆盖率、付费渗透率和客单价有望延续增长态势。在B端与C端市场的共同发力下，预计2025-2027年增值电信业务收入增速分别为28%/15%/13%。 2）广告及互联网推广服务：在金融市场行情持续向好的背景下，券商客户对于开户导流的需求将不断提升。公司拥有庞大的用户流量基数和业内最广泛的券商合作体系，可以导流更多新用户进行开户，老用户的留存率也会提高，对应广告和佣金收入将明显增加，实现流量价值变现，预计2025-2027年广告及互联网推广收入增速分别为33%/21%/15%。 3）软件销售及维护：行情交易系统产品已发展成熟，用户粘性高，市场格局稳定。若市场行情持续，交投热度将带来券商盈利水平提升，从而带动IT预算增加，预计2025-2027年软件销售及维护的收入增速保持平稳。 4）基金销售及其他业务：截至2025H1，爱基金平台已接入基金公司及证券公司228家，代销基金产品及资管产品2.46万支，机构覆盖度不断扩大。在ETF行业规模持续扩容的背景下，公司开始重视基金销售业务，持续完善爱基金APP功能，并新增场外转场内、机构调研、AI投顾等特色功能，有望吸引更多用户，预计2025-2027年基金销售及其他业务增速保持平稳。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 预计公司2025-2027年营业收入分别为53.3亿元（+27.2%）、62.1亿元（+16.6%）和70.1亿元（+13.0%），归母净利润分别为23.4亿元（28.6%）、27.5亿元（+17.3%）、31.5亿元（+14.6%），EPS分别为4.36元、5.11元、5.86元，对应PE分别为85.1倍、72.5倍、63.3倍。 相对估值 综合考虑公司所处金融信息行业与资本市场活跃度具备高度关联性，选取同行类似业务的东方财富和财富趋势作为可比公司，2026年可比公司平均PE为116.3倍。公司作为国内头部的互联网金融信息提供商，受益于资本市场回暖，业绩表现亮眼。后续预计市场景气度有望持续，推动业绩继续向上，叠加AI技术持续深化应用，将进一步打开成长空间。预计2025-2027年公司EPS分别为4.36元、5.11元、5.86元，给予公司26年90倍PE，对应目标价459.9元，维持“买入”评级。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行 业 评 级 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025