商业贸易行业美护板块2021&22Q1财报总结：21年&22Q1美护业绩高增，维持高景气度，看好长期配置价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 300896.SZ 爱 美 客 4.43 6.71 9.63 116.9 77.1 53.8 买入 维持 300957.SZ 贝 泰 妮 2.12 2.86 3.95 96.7 68.9 49.8 买入 维持 600223.SH 鲁商发展 2.87 3.67 4.64 70.3 54.9 43.5 买入 维持 603605.SH 珀 莱 雅 1.63 2.05 2.80 83.3 66.2 48.5 买入 维持 688363.SH 华熙生物 0.36 0.52 0.67 23.8 16.6 12.8 买入 维持 资料来源：德邦研究所 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度 商业贸易 2022年05月05日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《——02/28-03/04商业贸易周报-女神节来袭淡季不淡，化妆品龙头表现亮眼》，2022.3.7 2.《——02/21-02/25商业贸易周报-供需紧平衡加剧，培育钻石板块迎布局良机》，2022.2.27 3.《多品牌战略践行者，看上美谱写国货之美》，2022.1.23 4.《商社年度策略：把握培育钻石景气红利，看好美妆板块国货崛起》，2021.12.23 5.《2021年化妆品双十一点评-双十一销售放缓，国货护肤强者恒强》，2021.11.14 21年&22Q1美护业绩高增，维持高景气度，看好长期配置价值 ——美护板块2021&22Q1财报总结 [Table_Summary] 投资要点：  化妆品行业：板块分化明显、龙头强者恒强。（1）品牌端：延续高增长态势，2021全年收入同比增长28.7%，归母净利润同增18.6%，部分品牌加大新渠道建设及品牌流量投放，销售费用扰动业绩表现，但品牌公司仍表现较强：①行业高β：2021年化妆品行业增速领先于社零，展现高景气度；②龙头强α：在国潮崛起及功效护肤浪潮下，兼具产品力的品牌展现较强盈利能力，马太效应明显，贝泰妮、珀莱雅等龙头表现超预期。（2）代运营板块：收入规模及盈利能力均下滑：①代运营公司以天猫为基本盘，流量红利减退、流量逐渐饱和，公司从天猫向抖音、快手等平台切换；②部分代运营公司转换大客户的服务模式，同时拓展新产品、新品类，但上量仍需时间兑现。（3）原材料板块：原材料价格上涨、海运成本高企、劳动力成本攀升等因素下，考虑疫情下市场增长乏力，化妆品制造业难以将成本上涨压力传导至下游企业，压缩利润空间，22Q1环比改善。  医美行业：监管及疫情反复扰动下，产业链各环节企业业绩分化较大。（1）药械产品端：医美龙头表现依旧亮眼，爱美客21年收入14.5亿/yoy+104.1%，归母净利润9.6亿/yoy+117.8%，华东医药、四环医药受益于重磅产品少女针、乐提葆国内上市，医药业务受集采等影响表现乏力，医美业务仍实现高速增长，分别实现营业收入10.0亿/yoy+123.3%yoy，4.0亿/yoy+1383%，头部企业在合规持证与产品力加持下，拥有更高的抗风险能力，在政策及疫情扰动下，仍能享受医美行业高增长红利，实现业绩提升。（2）机构服务端：受疫情反复及监管限制影响最大，盈利水平下滑明显，预计短期看疫情仍将限制机构经营活动开展，长期看好疫后机构业绩回升。（3）渠道平台端：前期医美广告整治对以新氧为代表的平台企业带来不小冲击，使其获客难度增加，21年经营表现不佳，营收、利润同比增速30.7%/-244.2%，但在疫情影响下，预计部分消费者将咨询活动等从线下移至线上完成，其作为提前获取项目及机构信息的渠道平台，仍将为医美产业不可或缺的重要环节。  投资建议：美护板块较整体社零展现更强韧性，行业维持高景气度，疫情扰动医美消费但化妆品消费淡季影响有限，看好疫情后消费回补，板块配置遵循两条主线：（1）长期配置板块龙头，优势明显、业绩高确定性：①爱美客（行业高景气+格局优化+产品丰富，22年PEG 1.49X）、②贝泰妮（成分崛起+渠道丰富+子品牌建设，PEG 1.71X）；③珀莱雅（推行大单品战略+子品牌高增，PEG 1.95X）；④华熙生物（护肤品高增+费用率改善，PEG 2.55X）。（2）短期寻找业绩边际改善标的：①华东医药（22Q1少女针表现亮眼，21X）；②科思股份（短期业绩改善+中期产能释放+长期产品扩充，26X）；③鲁商发展（化妆品高增，17X）；④雍禾医疗（疫情后消费复苏+利润率改善，24X）.  风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；疫情扰动；医美新品及化妆品新品牌推出情况不及预期；原材料及产品价格波动风险。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-052021-092022-01沪深300 行业深度 商业贸易 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 化妆品21&22Q1总结：板块分化明显、龙头强者恒强 ............................................. 5 1.1. 财务表现：子板块分化明显、龙头强者恒强、盈利能力边际改善 ...................... 5 1.2. 化妆品持续高景气，兴趣电商兴起、抖音表现亮眼 ........................................... 7 1.3. 新品推出完善矩阵，深化大单品逻辑，研发持续投入 ....................................... 8 1.4. 重点标的22&22Q1表现 .................................................................................. 9 1.4.1. 贝泰妮：22Q1业绩超预期，子品牌建设初期蓄势增长 ............................. 9 1.4.2. 珀莱雅：业绩表现亮眼，大单品战略持续兑现 ....................................... 10 1.4.3. 华熙生物：“四轮驱动”营收高增，功效性护肤表现亮眼 ........................... 10 1.4.4. 鲁商发展：化妆品22Q1同增超95%，延续高景气 ................................ 11 1.4.5. 上海家化：线上推行精细运营，线下略受疫情扰动 ................................ 12 1.4.6. 科思股份：22Q1业绩超预期，盈利能力环比明显改善 ........................... 13 2. 医美21&22Q1总结：延续高景气，产品端同增近50% .......................................... 14 2.1. 财务表现：药械产品端持续高增，疫情监管扰动机构平台业绩表现 ................ 14 2.2. 政策端：监管走向常态化，引领行业有序发展................................................ 15 2.3. 新品推出：多品类产品百花齐放，再生产品未来已至 ..................................... 16 2.4. 重点标的22&22Q1表现 ................................................................................ 16 2.4.1. 爱美客：业绩持续高增长，盈利符合预期 .............................................. 16 2.4.2. 华东医药：改革转型关键年，医美板块高速增长 .................................... 17 2.4.3. 四环医药：肉毒素销售表现亮眼，整体营收表现平稳 ............................. 18 2.4.4. 雍禾医疗：21年业绩超预期，养发高增打开成长空间 ............................ 19 2.4.5. 朗姿股份：米兰柏羽一城二院模式亮眼，轻医美晶肤加速扩张 ............... 20 3. 投资建议 ............................................................................................................... 21 4. 风险提示 ............................................................................................................... 22 qRrPmOsQtQqPtQyRmNsQuN8OcM8OpNqQpNpNkPoOsPjMrRtO8OnMvMuOoMzRNZnRmM 行业深度 商业贸易 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：社零总额保持双位数增长 .................................................................................... 7