2021年半年度业绩预告点评报告：浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计2021年上半年度实现归母净利润65.7亿元，同比增长104.69 %，实现扣非归母净利润59.5亿元，同比增长87.92 %，实现基本每股收益0.65 元/股。 一、 二、分析与判断  浙石化产量爬坡+“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好，2Q21业绩继续高增 据测算，公司2Q21实现归母净利润39.4亿元，同比增长99.0%，业绩继续维持高增长，主要原因有（1）浙石化产量爬坡：浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）已于2020年11月1日投入运行，并于2021年上半年逐步爬坡，为公司贡献业绩增量；（2）“PX-PTA-聚酯”产业链景气度向好：随着油价的上升及下游纺织需求的复苏，聚酯产业链迎来量价齐升的景气度向上的机遇期。  浙石化二期产量的爬坡将是公司未来一年主要的业绩驱动因素 浙石化二期第一批装置于2020年11月，并根据浙石化一期从投入运营到满产的时间为半年左右推测，浙石化二期预计将于2021年下半年达到满负荷运行。假设浙石化二期于7-8月开始满负荷运营，预计其2021年产量约为满产产能的一半，并且根据2020年浙石化一期满产后可贡献近200亿元毛利测算，浙石化二期项目将于2021年给公司贡献约100亿元的毛利，给公司2022年贡献约200亿元毛利，成为公司未来1-2年的主要业绩驱动因素。  景气度向上，公司聚酯板块有望迎来量价齐升 公司聚酯板块有望迎来量价齐升。（1）上下游行业格局变化，聚酯行业盈利提升：一方面，由于近几年聚酯上游PX、PTA行业产能加速扩张，导致产业链利润向下游聚酯行业转移；另一方面，国内疫情得以控制，下游纺服行业复苏，聚酯需求回暖。（2）公司扩展聚酯产能，并提升差别化产品比例：公司积极推进永盛科技聚酯薄膜扩建项目、盛元二期等项目，扩张聚酯产能，提升差别化纤维品种比重。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年营收为1613.5/2149.6/2520.2亿元，归母净利润107.6/145.8/170.6亿元，EPS为1.06/1.44/1.69元，对应PE为17.7/13.1/11.2倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和恒逸石化2021年22.1倍的PE为参考，我们认为公司被低估了，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 浙石化二期产量爬坡速度较慢的风险；聚酯行业下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.84元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-14 近12个月最高/最低（元） 44.1/15.01 总股本（百万股） 10,126 流通股本（百万股） 9,413 流通股比例（%） 92.97 总市值（亿元） 1,908 流通市值（亿元) 1,773 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.荣盛石化（002493）2020年年报点评报告：浙石化产能释放，净利同比增长231% 2.荣盛石化（002493）2020年三季报点评报告：毛利率大幅提升，净利同比增长206% -50%0%50%100%150%200%250%20-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-07沪深300荣盛石化[Table_Title] 荣盛石化（002493） 公司研究/点评报告 浙石化二期投产+聚酯景气度向上，盈利高增 —荣盛石化2021年半年度业绩预告点评报告 点评报告/石油石化 2021年07月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣盛石化（002493） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 107,265 161,346 214,955 252,015 增长率（%） 30.0% 50.4% 33.2% 17.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 7,309 10,758 14,583 17,064 增长率（%） 231.2% 47.2% 35.6% 17.0% 每股收益（元） 1.14 1.06 1.44 1.69 PE（现价） 16.5 17.7 13.1 11.2 PB 3.4 4.0 3.1 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRnOsRtQnOuMmMpMqRoRqM9P9R9PmOnNmOpOfQmMqPjMmNtObRoPrQNZpMwPNZpOtQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣盛石化（002493） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 107,265 161,346 214,955 252,015 成长能力 营业成本 86,122 128,483 169,577 197,927 营业收入增长率 30.0% 50.4% 33.2% 17.2% 营业税金及附加 2,466 1,667 2,832 3,906 EBIT增长率 442.9% 69.4% 36.4% 18.4% 销售费用 116 1,001 1,198 1,080 净利润增长率 231.2% 47.2% 35.6% 17.0% 管理费用 473 691 960 1,105 盈利能力 研发费用 1,964 2,186 3,135 3,901 毛利率 19.7% 20.4% 21.1% 21.5% EBIT 16,125 27,318 37,253 44,096 净利润率 6.8% 6.7% 6.8% 6.8% 财务费用 1,549 7,786 8,868 9,709 总资产收益率ROA 3.0% 3.5% 3.8% 3.8% 资产减值损失 (41) 0 0 0 净资产收益率ROE 19.8% 22.5% 23.4% 19.7% 投资收益 1,847 1,151 1,300 1,433 偿债能力 营业利润 16,681 20,866 29,867 36,001 流动比率 0.5 0.6 0.8 0.9 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.6 利润总额 16,683 20,872 29,871 36,005 现金比率 0.1 0.2 0.3 0.4 所得税 3,311 2,981 4,406 5,561 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润 13,372 17,891 25,465 30,445 经营效率 归属于母公司净利润 7,309 10,758 14,583 17,064 应收账款周转天数 5.7 6.6 6.6 6.5 EBITDA 21,461 33,033 44,077 52,403 存货周转天数 104.8 82.0 88.8 89.2 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 10638 22236 39530 68317 每股收益 1.1 1.1 1.4 1.7 应收账款及票据 1350 2986 3781 4299 每股净资产 5.5 4.7 6.2 8.6 预付款项 3555 5354 7132 8273 每股经营现金流 3.4 3.4 4.6 5.7 存货 23546 34971 48713 49374 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 10580 10580 10580 10580 估值分析 流动资产合计 52050 79430 113968 145398 PE 16.5 17.7 13.1 11.2 长期股权投资 8004 9155 10455 11888 PB 3.4 4.0 3.1 2.2 固定资产 86003 105757 126363 148175 EV/EBITDA 12.9 9.0 6.9 5.6 无形资产 5807 6872 8025 9200 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 189465 227277 266445 305894 资产合计 241515 306707 380414 451292 短期借款 45691 45691 45691 45691 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 40372 58195 79736 91880 净利润 13,372 17,891 25,465 30,445 其他流动负债 326 326 326 326 折旧和摊销 5,378 5,715 6,824 8,307 流动负债合计 103415 123488 146729 159935 营运资金变动 2,447 4,307 5,997 10,563 长期借款 62426 62426 62426 62426 经营活动现金流 23,103 34,675 46,128 58,080 其他长期负债 5814 33042 58042 78042