盈利摘要与股价表现
- 核心数据：截止2023年12月31日，营业额44,262百万元，同比下降1.3%；净利润2,660百万元，同比下降2.2%。预计2024-2027年营业额分别为54,213/50,556/53,360/56,292百万元，净利润分别为3,364/3,853/4,318/4,592百万元，基本每股盈利分别为0.27/0.31/0.35/0.37元。
- 估值指标：市净率0.7倍，市盈率14.6倍，目标价4.73港元（+37%）。
主要数据
- 行业：电力
- 股价：3.46港元
- 股票代码：2380
- 市值：428.01亿港元
- 主要股东：国家电投（64.68%）
业绩分析
- 2025H1业绩：整体收入238.6亿元，同比下降9.9%；EBITDA 155亿元，同比增长5.6%；净利润28.4亿元，同比增长1.2%。火电/水电/风电/光伏分板块利润分别为9.2/3.7/13.2/4.5亿元。
- 分板块表现：
- 火电：售电量下降主因平圩电厂出表，但平均单位燃料成本下降14.4%，利润端仍正增长。
- 风电：风况较好，平均利用小时提升56小时至1122小时，海上风电贡献。
- 光伏：售电量及利润端同比下降，主因市场化交易导致平均上网电价减少。
- 水电：区域降雨量减少，发电利用小时数下降434小时至1387小时，收入和利润均下降。
- 储能：订单交付周期影响，收入和利润同比下降，预计下半年改善。
- 装机规模：截止2025H1合并装机容量53.9GW，同比增长11.6%，清洁能源占比81.8%，预计全年总装机规模55GW。
资产整合
- 重组方案：公司将水电资产注入远达环保，实现红筹控A架构，远达环保作为水电运营平台，未来可能承接黄河水电资产；公司定位为综合清洁能源旗舰平台，专注绿电转型。
- 影响：整合将提升公司利润稳定性，未来承接核心水电资产将极大增厚利润。
研究结论
- 目标价与评级：维持目标价4.73港元，买入评级。调整2025-2027年收入为506/534/563亿元，净利润为39/43/46亿元，对应市盈率14/12/11倍，市净率0.75/0.73/0.6倍。
- 股息与成长性：近两年派息比率稳定在60%，未来优质资产整合后，每股收益和分红有望提升，兼具绿电成长性和高股息率。
- 风险提示：市场化交易电价大幅下降。
财务摘要
- 损益表：2023年净利润2,660百万元，预计2024-2027年分别为3,364/3,853/4,318/4,592百万元，净利率6.0%-8.2%。
- 现金流量表：2023年期末持有现金5,739百万元，预计2025-2027年分别为3,226/5,519/3,122百万元。
