腾讯控股（700 HK）研报总结
核心观点： 腾讯云明确打造“智能化”和“全球化”两大增长引擎，AI赋能客户+全球化业务成为重点战略方向。
智能化引擎：
- 加速AI应用场景落地：C端应用方面，元宝DAU进入国内AI原生应用前三，ima沉淀超1亿知识库文件，QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍；B端应用方面，近1年腾讯会议AI功能用户量同比增长150%，乐享知识库AI问答使用次数增长18倍，AI编程工具CodeBuddy支持腾讯内部50%的新增代码生成，帮助研发提效超16%。
- 加速智能体布局：腾讯云发布智能体战略全景图，全面开放智能体开发平台、应用场景、基础设施、模型能力及伙伴生态，助力客户构建智能体。面向全球发布腾讯云智能体开发平台3.0版本，上线近600个新功能，预置12个大模型，支持超过140个MCP插件。公司还推出Agent Runtime解决方案，集成执行引擎、云沙箱、上下文服务、网关和安全五大组件，为智能体提供基础设施。
全球化引擎：
- 加强全球化业务布局：过去一年腾讯云国际业务实现高双位数增长，海外客户数同比翻倍，90%以上的互联网企业、95%以上的头部游戏公司出海选择腾讯云。
- 未来升级方向：从基础设施、技术和服务三个层面升级腾讯云国际化战略。基础设施层面，1H25腾讯云已在全球设立11个区域办公室，9大全球技术支持中心；技术层面，推动腾讯云产品全面国际化，代码助手CodeBuddy、智能开发平台ADP等产品将推出海外版；服务层面，打造敏捷的本地服务团队，提供专业服务并发挥中国效率优势。
模型侧进展：
- 发布混元3D 3.0模型，建模精度较上一版本提升3倍，推出混元3D Studio工具，覆盖组件生成、UV展开等7大核心环节，应用于游戏开发、动画制作、工业设计等场景。混元3D模型目前在开源社区下载量已超260万，居赛道第一。混元大模型已在游戏行业超15个场景落地应用，涵盖游戏概念设计、美术创作、营销运营等多个模块。
财务分析：
- 预计2025-2027年销售收入分别为736.8亿、799.6亿、853.8亿人民币，调整后净利润分别为252.2亿、280.5亿、300.4亿人民币。
- 盈利能力比率持续提升，预计2025-2027年毛利率分别为56.4%、56.7%、56.9%，调整后净利润率分别为34.2%、35.1%、35.2%。
研究结论： 看好AI产品需求以及海外业务需求成为腾讯云收入增长的重要驱动力，维持“买入”评级及目标价705.0港元。
