9月美联储议息会议点评：矛盾纠结下的预防性降息

北京时间9月18日凌晨2时，美联储公布2025年9月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►美联储操作：如期降息25BP，维持当前缩表节奏 美联储降息25BP，重启降息周期。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%之间（下调25bp），符合CME期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期，出现了所谓的“鹰派降息”。 缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，维持月度减持美国国债的上限在50亿美元，月度减持抵押贷券(MBS)规模在350亿美元。 ►议息会议声明：就业下行风险正在上升 从会议声明的表述来看，本次会议对就业形势的判断已从此前的“劳动力市场状况仍然稳固”调整为“就业增长放缓”，这意味着就业领域的下行风险有所上升。今年上半年经济增长有所放缓；通胀有所上升，且仍处于略高水平。 值得关注的是，本次降息决策未能获得全体FOMC票委的一致支持。声明显示，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息50bp。 ►经济指标预测：上调经济预期、下调失业预期此次美联储给出的经济指标预期较2025年6月发生了一些变化： 上调经济增速预期。其中，2025年GDP增速预期中值由6月的1.4%上调至1.6%，2026年GDP增速由1.6%上调至1.8%，2027年的GDP增速由1.8%上调至1.9%，对2028年的实际GDP增长预期为1.8%。 上调明年的PCE预期。美联储维持了2025年和2027年的通胀预期，仅上调了2026年的通胀预期，或与预期关税对通胀的一次性影响有关。将2026年PCE和核心PCE预期中值，分别上调0.2个百分点，至2.6%和2.6%。2025年PCE和核心PCE预期中值维持在3.0%和3.1%；2027年PCE和核心PCE预期中值维持在2.1%和2.1%；预计2027年PCE和核心PCE预期中值将回落至2.0%。 下调失业率预期。维持2025年4.5%的失业率水平不变，但将2026年和2027年失业率预期中值分别调降0.1百分点，至4.4%和4.3%；预期2028失业率将回落至4.2%的长期均衡水平。 调降政策利率预期。相比6月，美联储将2025年利率预测中位数下调25bp至3.625%，2026年和2027年也同步下调25bp，分别至3.375%和3.125%。长期利率中位数维持在3.0%不变。 ►鲍威尔表态：经济增长放缓与就业风险上升，降息为风险缓释会后的新闻发布会鲍威尔对于美国经济前景、通胀、降息以及关税影响等问题进行了回应： 关于经济前景：鲍威尔表示，GDP增长放缓，主要反映消费者支出减速，经济增速有所回落。就业增长显著放 缓，反映移民减少和劳动力参与率下降，劳动力市场被描述为“缺乏活力且疲软”。失业率有所上升但仍处低 位，招聘和解雇均处于低水平，经济活动的一部分来自人工智能领域。 关于通胀：鲍威尔表示，最近通胀有所上升，仍略微偏高，通胀风险倾向于上行。预计8月份整体PCE较去年同期上涨2.7%，核心PCE上涨2.9%。商品通胀加速，服务通胀回落继续，住房领域活动疲弱。长期通胀预期保持稳定，大多数预期与2%的目标一致。持续通胀爆发的依据减少，预计关税推动的通胀为一次性。 关税影响：鲍威尔表示，关税对通胀的整体影响仍有待观察，基准情景认为关税导致通胀上升是短暂的。关税确实正在影响劳动力市场，预计关税今年和明年将继续推动价格上涨。关税造成商品价格上涨，是近期通胀上升的主要原因之一。关税传导到通胀的过程比预期更慢、幅度更小。 关于降息前景：鲍威尔强调，政策并非设定好的路线，美联储有能力及时作出回应。今天的降息被视为风险缓释，降息25个基点背后是经济增长放缓与就业风险的增加，而不是广泛支持降息50个基点。风险平衡变化促使美联储采取更中性的利率行动。今年政策一直处于紧缩水平，未来会根据数据逐次会议决策。强调利率路径会逐步演变，政策调整对经济影响尚不确定。 点阵图预计年内或再降50bp：与会者对今年年底利率区间中点的预测中值已从6月份的3.875%升至3.625%，这意味着年内可能再降息两次。19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息。 市场此前已充分定价本次25bp的降息，本次会议的焦点在于鲍威尔的讲话以及美联储的经济预测和利率点阵图。当前经济增长放缓、就业风险上升，尽管通胀受关税影响有所上行，但美联储目前倾向认为这一影响具有一次性。本次降息25个基点被视为风险缓释举措，其背后正是经济增长放缓与就业风险上升的背景。 相较于鲍威尔此前在杰克逊霍尔会议上的鸽派发言，他在本次新闻发布会上的表态，在一定程度上冷却了市场对更激进货币宽松政策的初始预期。鲍威尔一方面点明劳动力市场的疲软态势，另一方面也明确表示，会将更大幅度的降息工具留待目前尚未显现的更严峻经济局面使用。 值得注意的是，本次会议声明与点阵图的预测出现了一定分歧：声明明确提及“经济增长有所放缓”“就业增长放缓”，但点阵图中的经济指标预测却既上调了经济增长预期，又下调了失业率预期。此外，美联储还上调了2026年通胀预期，这一动作凸显出货币政策在应对疲软劳动力市场与降低通胀之间寻求微妙平衡的难度。叠加特朗普更换美国劳工统计局局长后，就业数据或更利好降息，且鲍威尔任期也将于明年到期，多重因素导致未来降息路径或仍存在不确定性。从当前市场预期来看，和美联储点阵指引也存在分歧，市场普遍认为美联储年内将再降息2次，2026年则会降息3次。 ►大类资产表现 美 股涨 跌 不 一、金 价收 跌，美 债 收 益 率收涨、美 元小 幅上 涨：美 国 三大 股 指 收 盘 涨 跌 不一 ， 道 指 涨0.57%，标普500指数跌0.1%，纳指跌0.33%；黄 金下行，COMEX黄金期货跌0.82%报3694.60美元/盎司，COMEX白银期货跌2.15%报41.9 9美元/盎司；美债收益率集体上涨，10年期 美债收益率涨6.12个基点报4.089%；纽约尾盘，美元指数涨0.40%报97.03，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元上涨18个基点报7.1023。 风险提示 经济活动超预期变化。 大类资产首席分析师：孙付联系人：杜树楷邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dusk@hx168.com.cnSAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388联系电话：021-50380388 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 资料来源：美联储，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。