环球巿场追踪：美国重启减息后的投资策略

2024年9月18日 前言 美國減息！美聯儲在9月18日宣佈減息0.25厘，幅度附合市場預期，亦為今年以來首次減息。減息後，聯邦基金利率目標範圍由4.25至4.5厘，減至4厘至4.25厘。聯儲局點陣圖顯示，19位官員中有9位預計，2025年底前還會減息兩次，即再共減0.5厘。美國重啟減息將會對環球資產帶來哪些影響？我們會探討美國減息後各資產走勢表現及投資策略。 美聯儲相隔接近10個月後，重啟了新一輪減息週期，亦附合我們在今年6月的預測，美國在今年9月會減息一次。然而，美國在今年第一季度國內生產總值GDP意外地轉為負增長，是自2022年以來首見萎縮，雖然美國總統特朗普多次施壓美聯儲減息，也沒有動搖美聯儲的決定，繼續維持利率不變。自從美國就業數據轉差，非農就業數據6月份開始被修正向下，市場擔憂美國勞動力市場持續放緩，將影響美國經濟增長。美聯儲終於釋放鴿派訊號，暗示利率在未來有調低的可能性。根據聯儲局最新利率點陣圖顯示，美聯儲在今年內還會有減息兩次的機會。 在G7國家中，加拿大、歐洲和英國央行今年已宣佈減息一次，這些央行的利率決策行動均快於美國，因此市場關注美國宣佈減息後，美國經濟能否避免衰退，及美股升勢能否在宣佈減息後得以延續。 美國減息明顯有利中港股市。我們總結了美國過去的減息週期，對各主要股票市場的影響，發現中港股市在美國宣佈減息前三個月，和宣佈減息後三個月的回報率達2%-23%的範圍內。因此，美國這輪的減息，恒生指數和上證指數已符合預期上漲。而且，中港股市在減息後一年的回報率也相對理想，普遍跑贏美股和歐洲市場，除了2000年和2001年間發生了「互聯網泡沫崩潰」和2001年美國的「911襲擊」、以及2008年美國房地產市場泡沫引發的「金融海嘯」事件，影響了環球股票市場的整體回報率。因此，在減息週期下，中港市場適合進行短、中線部署，來獲取升幅溢利。 美股市場在減息後2年的表現卻相對亮麗。標普500指數在1995年和2019年的減息週期中，指數在減息2年後的回報率分別是64.91%和49.9%，因此美股市場更適合作長線部署。 今年以來，美國國債表現突出。根據彭博最新的主要國家債券回報率，按本幣計算，美國的國債回報率年初至今達5.8%，在全球前15大主權債市場中表現優異。這主要得益於美國聯儲局展開新一輪降息週期，令投資者對美債的看跌情緒轉為看好。儘管美債殖利率溢價仍顯著，但已降至三年來最低水平，反映出美債的價格具備上升力度，值得投資者留意。相比之下，歐洲等國因財政赤字擴大、及政局波動等因素，主權債表現較為疲弱。 美國10年期國債殖利率今年下跌約50個基點，與中國、法國及日本10年期債券殖利率普遍上升形成鮮明對比。綜合分析，美債在政策利好及市場避險需求推動下，表現強勁且具吸引力，未來債券市場走向將取決於美國的降息節奏，及各國宏觀經濟及財政狀況的變化。 歷史上顯示，現貨黃金與美元指數走勢呈反向關係。聯儲局開始下調利率後的前後數個月，黃金仍然保持升勢。截至2025年9月17日，現貨金價最高曾見每盎司3,703.08美元，現貨黃金已到達我們目標價每盎司3,650美元，下一輪目標價將提升至每盎司3,880美元，現價水平距離我們目標價相差4.77%，因此，我們繼續看好金價表現。 （五）外匯市場表現 回顧過去5次美國減息週期，聯儲局宣佈減息後，美匯指數一個月以及三個月後的表現，都有五成的幾率出現反彈，特別是2001年1月和2024年9月的兩輪減息。翻查歷史數據，這兩輪減息週期美元出現較大的反彈，是因為美國在2001年出現互聯網泡沬爆破，資金避險流入美元資產，而2024年9月美聯儲減息兩次後便暫停降息，之後主席鮑威爾間中發表鷹派言論從而令到美元指數出現明顯反彈。不過，2007年的金融危機，卻沒有令美元因避險因素而出現反彈，主要是當時美國因次級房貸引致的金融泡沫使市場對美元失去短期信心，資金選擇湧入金價避險，使金價當年漲幅達38%。 因此，減息後美元指數在一個月的走向普遍偏軟；而美元指數三個月的走向則視乎美國的經濟數據表現，包括減息後美國能否成功達至經濟軟著陸，以避免經濟衰退和金融風險發生而引致美元反彈。 除此之外，我們觀察特朗普兩次任期內美匯指數表現較弱。特朗普第一任期內，美匯指數4年間跌幅為10.19%。第二任期至今，特朗普上任僅8個月，美匯指數跌幅已超出11%，跌幅已超過之前第一任總統任期時的跌幅。 加上今年以來，美國總統特朗普計劃解僱聯儲局理事庫克(Lisa Cook)、以及對外貿易戰引發的市場擔憂，均支持了美元持續弱勢的理據，再配合美國重啟減息週期，我們預料美元指數在今年下半年將持續走弱，目標價為94.5。 美國國會預算辦公室(CBO)早前也下調對美國今年經濟增速的預測，最新預計今年美國的通脹和失業率將上升，而經濟增長將放緩。預測顯示，2025年美國經濟將增長1.4%，低於1月份時1.9%的預測；此前2024年的經濟增速爲2.5%。通脹率將升至3.1%，比之前的預測2.2%高出近一個百分點。報告還顯示，失業率將在今年年底達到4.5%的高點，這一最新預期比之前預測的4.3%更高。 因此，考慮美國經濟數據疲軟，我們預料美國的減息週期將持續，我們維持今年下半年對美匯指數中性偏淡看法不變。 分析員：陳政生、湯麗鴻、伍禮賢