能源电子月报：功率公司业绩回暖，汽车与数据中心增长趋势明确

功率公司业绩回暖，汽车与数据中心增长趋势明确 行业研究·行业月报 电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 功率公司业绩回暖，汽车与数据中心增长趋势明确 功率半导体业绩回顾：行业随收入与盈利能力逐步修复改善，汽车与数据中心仍为主要增长方向。 新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。 整车情况：根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4%,MoM-5.0%)，产量124万辆(YoY+26.3%,MoM-2.0%)，单月新能源车渗透率为48.7%。 主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。 碳化硅渗透情况：我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18%，800V车型渗透率约13.5%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。 光储应用：8月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定；8月逆变器出口台数同比+31%，环比-1%；出口金额同比+20%，环比+9%，高功率逆变器占比提升单价有所修复。国内储能从强制配走向市场化，海外大储需求走强，功率器件同步受益。 交期与价格跟踪：库存回归健康水位，海外厂商产品交期拉长，价格逐步企稳，行业陆续走向改善期。 投资建议：行业步入改善阶段，整体利润为近8个季度新高，市场份额持续做大。需求端数据中心、新能源汽车保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大，因此汽车仍为最主要增量市场；此外随数据中心用电量指数型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间。随着电动化单品红利逐步释放，产业增量主要来自于碳化硅等器件应用在汽车、数据中心打开增量空间；产能扩展回归理性，结构向BCD工艺等电源管理产品过渡，产品从单一功率半导体逐步向产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在需求温和复苏背景下，价格企稳，随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、捷捷微电、芯联集成、华虹半导体在新器件、新工艺及新市场的拓展。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。 功率半导体业绩回顾 2Q25行业营收基本实现同环比增长，收入体量进一步提升。工控与消费等传统应用领域保持平稳，新能源汽车应用仍为主要增长领域，服务器电源需求增速最快：中低压功率器件如MOS、二极管等在国产份额提升、汽车智能化及整车增长推动下加速渗透；高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段，二季度光伏抢装拉动营收，数据中心功耗增加带动MOS需求增长；整体功率公司基本实现同环比增长，营收持续增加对应国产市场份额持续提升。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 功率半导体业绩回顾 功率公司利润端进入改善阶段，整体利润为过去8个季度新高。二季度随着行业需求回暖，受益于汽车、算力等高门槛市场渗透率提升，价格基本稳定，行业盈利情况持续改善；中低压器件延续稳定态势，扬杰科技、捷捷微电实现同环比增长；高压器件随价格企稳、需求增加，相关厂商斯达半导、东微半导实现同环比增长。回顾过去两年，行业经历了需求调整，供给释放带来价格竞争，整体利润水平下降；进入2025年，需求改善，由供给带来的价格竞争逐步放缓，头部厂商份额持续增加，头部厂商利润走向改善。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 功率半导体业绩回顾 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持改善。剔除产品结构、折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定；库存端，行业存货水位保持健康，随需求回暖，部分公司周转加快。当前行业企稳明确，产品价格逐步稳定，消费、工业等基本盘平稳，汽车、算力相关应用打开增量市场，行业走向回暖。 能源电子框架 新能源汽车电动化增量场景 整车情况：7月新能源汽车销量同比增长27% l7月新能源汽车销量同比增长27.4%。根据中汽协数据，我国7月新能源汽车单月销量126万辆(YoY+27.4%,MoM-5.0%)，产量124万辆(YoY+26.3%,MoM-2.0%)，单月新能源车渗透率为48.7%。 l8月小鹏销量同比增速较快，比亚迪、埃安、理想、蔚来销量同比增长。8月比亚迪销量37万辆(YoY-0.4%,MoM-9.7%)，埃安2.7万辆(YoY-23.5%,MoM+1.8%)，理想2.8万辆(YoY-40.7%，MoM-7.2%)，蔚来3.1万辆(YoY+55.2%,MoM+49.0%)，小鹏3.7万辆(YoY+168.7%,MoM+2.7%)，小米3.6万辆（YoY+177.6%,MoM+19.5%）。 主驱功率模块：主驱峰值功率持续提升 l25年1-7月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至25%。随着新能源汽车用电量提升，汽车主驱动功率段持续提升；根据NE时代数据，我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-7月的25%，100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年7月的580kW；碳化硅车型峰值功率基本大于160kW，随着主驱最高峰值功率持续提升，碳化硅车型数量持续增加，未来碳化硅渗透率有望加速提升。 主驱功率模块：25年1-7月碳化硅主驱模块渗透率为17.9% l我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为17.9%。随着整车功率持续上升，碳化硅MOSFET占比逐步提升，低压MOSFET占比下降。根据NE时代数据，我国新能源上险乘用车中SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-7月的17.9%；Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-7月的1.4%。 l我国25年1-7月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约87.0%，竞争格局渐收敛。主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业竞争将收敛为头部厂商的份额切换。25年1-7月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.6%；时代电气占16.0%，芯联集成约占10.2%，斯达半导占10.8%，士兰微约占14.1%，宏微科技约占2.8%。 主驱功率模块：国产碳化硅模块逐步起量 l800V以上车型数量增加为碳化硅渗透重要驱动力之一。据NE时代数据，800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-7月的76%，而目前800V车型渗透率尚未超过15%；进入25年，我们认为碳化硅的主要增长取决于800V以上高压车型的渗透率以及中低功率段车型的渗透。近期，小米YU7发布1小时大定突破28.9万台，YU7全系均为碳化硅车型，随着爆款车型推出，25年下半年碳化硅渗透率有望进一步提升。 l碳化硅模块厂商数量持续增加，海外品牌份额提升，竞争格局分散。7月海外品牌英飞凌份额（12.10%）持续提升；国产碳化硅模块厂商中比亚迪半导体、芯聚能等车厂主导的模块厂商份额较高，功率半导体厂商斯达半导（7.26%）及芯联集成（12.54%）加速起量。 资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理 资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理 主驱功率模块：25万以下碳化硅车型占比超43% l碳化硅电控主要覆盖功率段为200kW以上车型，价位段持续下沉。随着整车价格下降带来存量中低价位段车型增多，25年1-7月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至8.1%，25万以下车型占比超43%。与IGBT车型分布不同，比亚迪、吉利及造车新势力均为主力厂商，比亚迪、吉利、蔚来、小鹏及小米份额较大；10-18万车型位包括Aion RT、Aion V霸王龙、ARCFOXαS5、创维EV6、方程豹钛3、零跑C10/C11/C16、丰田bZ5、海豹、极氪X、天工05、小鹏G6、银河E8等。碳化硅上游成本持续下降，器件端工艺逐步走向成熟，全球8英寸产能逐步释放，随产业链降本，碳化硅渗透率有望进一步提升。 资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理 主驱功率模块主要厂商供应详情 数据中心应用-碳化硅、氮化镓加速渗透 数据中心:预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5% l根据IDC数据，预计五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%。加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元。 l目前，北美大型CSP仍是AI Server（服务器）市场需求扩张主力，加上tier-2数据中心和中东、欧洲等云项目推动，整体需求稳健。随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期，我们认为国内市场有望复制北美数据中心增长路径，随着数据中心扩建，电源需求指数型增加，有望带动功率器件需求同步增长。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 备注：图中服务器依据销售单价进行分类高端企业服务器：单价高于$250,000中端企业服务器：单价介于$25,000–249,999普通服务器：单价低于$25,000 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 新能源发电：大储加速渗透 l7-8月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定。根据SMM，8月逆变器价格环比稳定，由于集中式逆变器出口占比提升，8月单台出口价格提升。8月逆变器出口台数为548万台，同比+31%，环比-1%;8月出口金额为8.88亿美元，同比+20%，环比+9，随着高功率逆变器占比提升单价有所修复。储能方面，下半年国内储能从强制配走向市场化，海外大储需求走强，功率器件同步受益。25年8月国内储能招标同环比超预期；根据CESA统计，1H25中国企业新获海外储能订单/合作规模同比增长220.28%，大储需求旺盛，欧洲、拉美、中东等地区需求强劲。功率器件作为储能核心器件，需求有望同步受益。 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 台股功率半导体月度营收与库存水平 台股功率半导体公司毛利率与净利率水平 功率器件交期及价格保持稳定 l根据TTI，除部分IGBT产品外，大部分品类产品近半年交期稳定，供给端基本触底企稳。低压MOSFET、高压MOSFET产品，小信号晶体管及小信号二极管基本保持稳定。由于海外品牌下游结构传统汽车与工业占比较大，因此交期、价格变化相较国内功率半导体公司变化较晚；2Q25后海外厂商产品交期逐步拉长，随着下游库存去化基本完成，补库需求带来市场温和复苏。 资料来源：TTI，国信证券经济研究所整理 资料来源：TTI，国信证券经济研究所整理 投资建议 l行业步入改善阶段，整体利润为近8个季度新高，市场份额持续做大。需求端数据中心、新能源汽车保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器