能源电子月报：功率行业企稳 数据中心与储能注入增长动能

行业研究·行业月报 电子 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 功率行业企稳，数据中心与储能需求持续增加 功率半导体业绩回顾：行业基本企稳，市场份额持续做大。 新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-8月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW。 整车情况：根据中汽协数据，我国9月新能源汽车单月销量160万辆(YoY+24.6%,MoM+15.0%)，产量162万辆(YoY+23.7%,MoM+16.2%)，单月新能源车渗透率为49.7% 主驱IGBT功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。 碳化硅渗透情况：我国25年1-8月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18%，800V车型渗透率约13.9%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。 光储应用：20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格有所修复；储能需求保持增加；根据CESA，25年1-9月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75% 交期与价格跟踪：小信号产品交期拉长，库存回归健康水位，海外厂商产品交期拉长，价格企稳，行业陆续走向改善期。 投资建议：行业企稳，市场份额持续做大。需求端数据中心、新能源汽车及储能保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大；数据中心端，用电量指数型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间；储能需求加速提升推动功率器件需求同步增加。随电动化单品红利释放，产业增量主要来自于汽车、数据中心及储能的增量空间；产能扩展回归理性产品从单一功率半导体逐步向功率+模拟+MCU产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在需求温和复苏背景下，价格企稳，随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、捷捷微电、芯联集成、华虹半导体、时代电气在新器件、新工艺及新市场的拓展。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。 功率半导体业绩回顾 3Q25行业营收同比增长环比基本稳定。消费等传统应用领域保持平稳，部分工控淡季回落，而新能源汽车应用份额提升带来收入增量，服务器电源需求增速最快：中低压功率器件如MOS、二极管等在国产份额提升、汽车智能化及整车增长推动下保持；高压超结MOS及IGBT基本进入同比低基数改善阶段，数据中心功耗增加带动MOS需求增长；整体功率公司收入基本保持稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 功率半导体业绩回顾 功率公司利润端逐步企稳。受益于汽车、算力等高门槛市场渗透率提升，价格基本稳定，行业盈利情况基本企稳，其中，厂商逐步分化，头部厂商在汽车、海外等高门槛应用领域优势渐体现。高压产品由于电动化单品红利消退，目前进入第二增长曲线投入期，研发投入等费用增加短期影响利润释放。整体行业经历了需求调整，供给释放带来价格的竞争因素逐步消除，逐步触底企稳。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 功率半导体业绩回顾 行业各公司毛利率与存货周转天数基本保持稳定。剔除产品结构、折旧等因素影响各公司毛利率基本保持稳定；库存端，行业存货水位保持健康，随需求回暖，部分公司周转加快，行业企稳。 能源电子框架 新能源汽车电动化增量场景 整车情况：9月新能源汽车销量同比增长25% l9月新能源汽车销量同比增长24.6%。根据中汽协数据，我国9月新能源汽车单月销量160万辆(YoY+24.6%,MoM+15.0%)，产量162万辆(YoY+23.7%,MoM+16.2%)，单月新能源车渗透率为49.7%。 l9月小米、小鹏、蔚来销量同比增速较快，比亚迪、埃安、理想销量同比下滑。9月比亚迪销量39万辆(YoY-5.9%,MoM+5.8%)，埃安2.9万辆(YoY-22.5%,MoM+7.7%)，理想3.4万辆(YoY-36.8%，MoM+19.0%)，蔚来3.5万辆(YoY+64.1%,MoM+11.0%)，小鹏4.2万辆(YoY+94.7%,MoM+10.3%)，小米4.2万辆（YoY+210.7%,MoM+15.3%）。 主驱功率模块：主驱峰值功率持续提升 l25年1-8月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至25%。随着新能源汽车用电量提升，汽车主驱动功率段持续提升；根据NE时代数据，我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-8月的25%，100kW以下的低功率车型占比由22年的26%降低至22%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年8月的580kW；碳化硅车型峰值功率基本大于160kW，随着主驱最高峰值功率持续提升，碳化硅车型数量持续增加，未来碳化硅渗透率有望加速提升。 主驱功率模块：25年1-8月碳化硅主驱模块渗透率为18.1% l我国25年1-8月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18.1%。随着整车功率持续上升，碳化硅MOSFET占比逐步提升，低压MOSFET占比下降。根据NE时代数据，我国新能源上险乘用车中SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-8月的18.1%；Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-8月的1.4%。 l我国25年1-8月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约86.3%，竞争格局渐收敛。主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业竞争将收敛为头部厂商的份额切换。25年1-8月比亚迪半导体累计主驱电控搭载量约占24.5%；时代电气占16.2%，芯联集成约占9.7%，斯达半导占10.5%，士兰微约占14.4%，宏微科技约占2.8%。 主驱功率模块：碳化硅模块竞争格局仍分散 l800V以上车型数量增加为碳化硅渗透重要驱动力之一。据NE时代数据，800V车型中碳化硅车型渗透率由23年20%不到增至25年1-8月的76%，而目前800V车型渗透率为16%；我们认为未来碳化硅的主要增长取决于800V以上高压车型的渗透率以及中低功率段车型的渗透。 l碳化硅模块厂商数量持续增加，海外品牌参与度高，国产主机厂及功率半导体企业均有竞争，目前竞争格局仍分散。8月海外品牌英飞凌份额（10.11%）持续提升；国产碳化硅模块厂商中比亚迪半导体、芯聚能等车厂主导的模块厂商份额较高，功率半导体厂商斯达半导（5.45%）主力车型包括小米SU7、阿维塔等，芯联集成（12.57%）主要覆盖小鹏、蔚来等车型。 资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理 资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理 主驱功率模块：25万以下碳化硅车型占比超42% l碳化硅电控主要覆盖功率段为200kW以上车型，价位段持续下沉。随着整车价格下降带来存量中低价位段车型增多，25年1-8月碳化硅车型中10-18万车型占比提升至9.8%，25万以下车型占比超42%。比亚迪、吉利、蔚来、小鹏及小米仍占较大份额；10-18万车型位包括Aion RT、Aion V霸王龙、ARCFOXαS5、创维EV6、方程豹钛3、零跑C10/C11/C16、丰田bZ5、海豹、极氪X、天工05、小鹏G6、银河E8等。碳化硅上游成本持续下降，器件端工艺逐步走向成熟，全球8英寸产能逐步释放，随产业链降本，碳化硅渗透率有望进一步提升。 主驱功率模块主要厂商供应详情 数据中心应用-碳化硅、氮化镓加速渗透 数据中心:预计未来五年全球服务器市场复合年增长率为18.5% l根据IDC数据，预计五年全球服务器市场复合年增长率为18.5%。加速服务器需求增长和非加速服务器的强劲复苏将推动市场规模在2029年达到5920亿美元。 l目前，北美大型CSP仍是AI Server（服务器）市场需求扩张主力，加上tier-2数据中心和中东、欧洲等云项目推动，整体需求稳健。随着中国CSP厂商进入资本开支扩张期，我们认为国内市场有望复制北美数据中心增长路径，随着数据中心扩建，电源需求指数型增加，有望带动功率器件需求同步增长。 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 备注：图中服务器依据销售单价进行分类高端企业服务器：单价高于$250,000中端企业服务器：单价介于$25,000–249,999普通服务器：单价低于$25,000 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 光储应用：储能需求持续走强 l20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格有所修复；储能需求保持增加。根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会（CESA），25年1-9月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75%。国内1728个储能采招落地项目，剔除同一项目对EPC和不同储能系统设备多次采购的情况，对应的实际储能系统需求为89.2GW/321.2GWh，同比增长178%，储能招标市场持续走强。 台股功率半导体月度营收与库存水平 台股功率半导体公司毛利率与净利率水平 功率器件交期及价格保持稳定 l根据TTI，大部分品类产品近半年交期稳定，小信号产品交期缩短。小信号晶体管及小信号二极管由于供给端有限，随需求修复交期拉长。由于海外品牌下游结构传统汽车与工业占比较大，因此交期、价格变化相较国内功率半导体公司变化较晚；3Q25后海外厂商产品交期逐步拉长，随着下游库存去化基本完成，补库需求带来市场温和复苏，价格走向稳定区间。 资料来源：TTI，国信证券经济研究所整理 投资建议 l行业企稳，市场份额持续做大。需求端数据中心、新能源汽车及储能保持加速增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大；数据中心端，用电量指数型增加，功率器件需求加速提升，SiC/GaN迎来增量空间；储能需求加速提升推动功率器件需求同步增加。随电动化单品红利释放，产业增量主要来自于汽车、数据中心及储能的增量空间；产能扩展回归理性产品从单一功率半导体逐步向功率+模拟+MCU产品解决方案发展；覆盖市场从国内逐步向海外扩展。我们认为在需求温和复苏背景下，价格企稳，随着头部公司市占率提升整体有望保持稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、捷捷微电、芯联集成、华虹半导体、时代电气在新器件、新工艺及新市场的拓展。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一、行业周期性波动风险：半导体行业渗透于国民经济的各个领域，行业整体波动性与宏观经济形势具有一定的关联性。工业控制及电源、新能源、变频白色家电等行业，如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，上述行业的整体盈利能力会