三环集团（300408.SZ）25H1业绩同比快速增长，高容MLCC实现批量出货

25H1业绩同比快速增长，高容MLCC实现批量出货 买入（维持评级） 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营收41.49亿元，同比增长21.05%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长20.63%；实现扣非净利润10.67亿元，同比增长16.75%。2025年Q2公司实现营业收入23.16亿元，同比增长24.24%，环比增长26.32%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长18.89%，环比增长32.26%；实现扣非净利润6.18亿元，同比增长15.36%，环比增长37.63%。 下游领域延续恢复态势，25H1业绩同比快速增长：2025年上半年，公司整体业绩同比实现快速增长，主要得益于光通信、消费电子等领域延续恢复态势，带动公司主营业务产品需求增长。其中，公司MLCC产品客户认可度持续提升，销售同比有较大幅度增长，同时，公司插芯及相关产品销售同比增长。同时，2025年上半年公司整体毛利率为41.97%，同比+0.07pct；净利率为29.82%，同比-0.13pct。费用方面，2025年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.01%/4.61%/7.05%/-1.52%，同比变动分别为+0.04/-0.33/-0.53/+1.45pcts。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《受益于下游需求逐步回暖，前三季度业绩同比快速增长—三环集团（300408.SZ）公司动态点评》2024-11-21 充分受益AI算力需求，主营业务稳步增长：随着全球人工智能技术快速发展，海外大模型的持续迭代和国内大模型不断推出，带来海量的数据存储、处理需求，对算力网络的承载能力和传输能力提出了更高的要求。受益于全球数据中心建设加快，相关光器件需求有所上升。2025年上半年，公司MLCC产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升；此外，受益于全球数据中心、AI服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。 持续完善研发布局，高容MLCC批量出货：公司不断进行技术突破和革新。除了传统产品陶瓷插芯及套筒，公司MT插芯、MT短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品吸引了全球多个客户的关注。MLCC领域，公司研发并推出了M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等一系列具有特色的产品；SOFC领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用；生物陶瓷领域，子公司三环生物依托公司55年的技术积累，在材料、成型、烧结、加工等核心环节的持续攻关，成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产。另外，公司已逐步突破MLCC生产的关键技术，在高容量、小尺寸两个发展方向上不断取得进步，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，多个高容规格已实现批量供货。 维持“买入”评级：公司主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，主要包括通信部件、电子元件及材料、新材料等，公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。考虑到后续“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”项目建设完成后将进一步助力公 司MLCC产 能提升及释 放，公司业绩有 望再上台阶。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.42亿元、34.47亿元、42.51亿元，EPS分别为1.43、1.80、2.22元/股，PE分别为30X、23X、19X。 风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com