钴酸锂需求向好，固态材料卡位优势明显

厦钨新能2025年半年报显示业绩高增，正极材料出货量同比增长超35%，其中钴酸锂需求较好，受益于国家换机补贴政策和3C消费设备AI功能带电量提升。上半年公司锂电正极材料销量6.07万吨，同比增长35.50%，其中钴酸锂2.88万吨，同比增长56.64%；动力电池正极材料销量3.19万吨，同比增长20.76%。费用率管控较好，盈利能力同比提升，毛利率9.99%，同比提升0.48pcts；净利率4.06%，同比提升0.28pcts。固态领域卡位优秀，正极和电解质布局领先，氧化物路线固态电池正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业保持密切合作，氧化物固态电解质实现吨级生产和稳定可靠的产品性能，硫化锂合成工艺样品在客户端测试良好。预计公司2025-2027年营业收入171.85、214.42、249.17亿元，同比增长29.24%、24.77%、16.21%；预计归母净利润7.46、10.71、11.19亿元，同比增长51.04%、43.58%、4.48%；对应PE分别为54.74、38.13、36.49倍，维持“增持”评级。风险提示包括下游需求不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、国内外政策变化风险、新产品研发进度不及预期的风险。