山西汾酒2025年中报显示,公司上半年实现营收239.64亿元,同比增长5.35%,但增速较上年同期回落14.3个百分点;归母扣非净利润85.16亿元,同比增长1.27%。营收增长放缓,主要受一季度和二季度增速分别回落13.22和16.61个百分点的影响。成本升高导致毛利率下滑,营业成本同比增长5.53%,毛利率同比下降0.04个百分点至76.65%。费用率上升,期间费用率同比上升1.03个百分点,其中销售费率上升1.15个百分点,销售费用同比增加19.1%,主要源于人员工资福利和广告投入的增加,净利率因此下降1.47个百分点至35.57%。投资评级下调至“谨慎增持”,预测2025-2027年每股收益分别为10.34元、10.71元和11.61元,对应市盈率分别为20.15倍、19.46倍和17.95倍。风险提示包括销售增长放缓、产品结构下沉导致盈利水平下降以及成本和费用升高。