收入环比增长增势良好，利润受流量成本和研发费用有所降速

广告营销/公司点评/2026.06.01 证券研究报告 核心观点 投资评级:买入（维持） 基本数据2026-06-01收盘价（港元）15.26流通股本（亿股）15.74每股净资产（元）0.15总股本（亿股）15.74 ❖事件：2026年5月31日，公司披露2026Q1业绩。2026Q1公司实现收入5.81亿美元，同比增长32.2%，环比增长0.7%。其中，程序化广告收入5.60亿美元，同比增长33.1%，其中来自游戏广告主的收入4.30亿美元，同比增长40.8%，非游戏收入1.29亿美元，同比增长12.4%。智能出价产品仍是收入增长的主导，2026Q1智能出价产品体系收入占Mintegral总收入占比超过90%。 流量成本占收入比同比提升，毛利率有所下滑：流量成本是公司最主要成本项，2026Q1流量成本占收入比为74.6%，同比提升1.3pct，相应地，以此口径计算的广告技术业务净收入占总收入比（takerate）为25.4%。但是对比2025Q3的25.0%和2025Q4的24.8%的takerate，以及2025年全年的25.6%，2026Q1的25.4%属于合理区间，相比2025Q3、Q4还有所提升。受流量成本增长影响，2026Q1毛利率21.0%，同比下滑0.9pct。 研发费用率抬升，导致利润率受损：费用端来看，研发费用率的抬升最为显著，2026Q1研发费用率10.7%，同比提升1.1pct，我们预计主要是公司加大投入AIinfra建设，以及新模型训练和优化等支出增长。利润端来看，2026Q1经调整净利润2,421万美元，同比增长10.6%，净利润率4.2%，同比下滑0.8pct。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com ❖投资建议：公司收入增长保持提速势头，IAP的潜力逐步兑现，但中短期研发投入加大可能一定程度拖累利润率。我们预计公司2026-2028年实现营业收入26.43/36.68/46.36亿美元，经调整净利润1.30/1.87/2.43亿美元，对应PE分别为23.63/16.39/12.62倍，维持“买入”评级。 分析师张丰淇SAC证书编号：S0160525080004zhangfq@ctsec.com ❖风险提示：广告主投放需求不及预期；海外数据监管风险；行业竞争加剧。 相关报告 1.《AI算法+平台属性，程序化广告龙头的跃升》2026-03-30 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。