全球无人驾驶领先企业，Robotaxi进入量产阶段，Robotruck进入跨省货运时代

小马智行作为全球领先的自动驾驶企业，聚焦乘用车和商用车领域，在Robotaxi和Robotruck赛道均取得显著进展。

核心业务及进展：

• Robotaxi Services：
  • 公司已获得北上广深无人商业化牌照，具备先发优势，预计2025年进入规模化量产阶段。
  • 第七代Robotaxi车型成本较上一代下降70%，预计2026年实现单车盈利。
  • 公司自主研发全栈式自动驾驶技术，并拥有PonyWorld等核心技术，具备技术领先性。
  • 预计2025-2027年Robotaxi Services收入分别为0.17/0.37/0.69亿美元，同比增速为+132%/+118%/+87%。
• Robotruck Services：
  • 公司“1+N”编队自动驾驶方案已进入后车主驾无人测试阶段，具备成本优势。
  • Robotruck业务已进入跨省货运时代，具备先发优势。
  • 预计2025-2027年Robotruck Services收入分别为0.37/0.38/0.49亿美元，同比增速为-8%/+2%/+30%。
• Licensing and applications：
  • 公司向OEM提供智驾解决方案、域控制器，以及数据平台V2X产品及服务。
  • 预计2025-2027年Licensing and applications收入分别为0.32/0.38/0.42亿美元，同比增速为+15%/+20%/+10%。

竞争优势：

• 自主研发全栈式自动驾驶技术，可适配多种车型平台与应用场景。
• 已获得北上广深无人商业化牌照，具备至少2-3年的领先时间。
• 车辆成本下降，预计2026年实现单车盈利。
• 2025年为量产元年，未来三年剑指万辆Robotaxi。
• 上下游产业链合作，已构建“技术+车辆+场景”黄金三角。
• 无人编队带来成本优势，跨省货运具备先发优势。

财务预测：

• 预计2025-2027年收入分别为0.86/1.12/1.60亿美元，对应同比增速14.0%/31.5%/41.9%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.2/-2.1/-2.0亿美元。

估值与投资建议：

• 采用PS估值，当前股价对应FY2025E-FY2027E年PS分别为69.1/52.6/37.0倍，高于其他行业可比公司。
• 看好公司Robotaxi单车UE模型逐步转正后带来的高成长性，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• Robotaxi铺车进展不及预期。
• 监管政策加剧。
• 硬件价格降低不及预期。