冰雪业务有望带来新增量，超长黄金周或催热旅游市场

核心观点与关键数据

香港中旅2025H1业绩下滑，收入同比减少8%至19.74亿港元，股东应占亏损0.87亿港元，主要受投资性物业公允价值下降及珠海、咸阳海泉湾减值影响。公司积极布局冰雪经济，收购吉林松花湖国际度假区和北京万冰雪体育75%股权，预计11月并表带来增量。今年国庆中秋8天超长黄金周或推动旅游市场快速增长。

业务板块表现

• 旅游景区及相关业务：收入同比减少16%至8.71亿港元，应占亏损1.12亿港元，受消费分级、新产品不足及气候变化影响。
• 旅游证件及相关业务：收入同比减少18%至1.47亿港元，应占利润0.67亿港元，同比减少29%，需求逐步恢复至正常水平。
• 酒店业务：收入同比增长17%至4.29亿港元，应占利润1.02亿港元，同比增长24%，港澳酒店入住率95.15%，平均房价768.48港元。
• 客运业务：收入同比减少4%至5.13亿港元，应占利润800万港元，同比增长33%，客车业务受益于“港人北上”及“深中通道”增长。

后续展望

公司下半年业绩有望改善，主要受消费复苏、黄金周及冰雪业务并表带动。冰雪项目预计11月并表带来增量，酒店业务持续增长，客运业务稳定。彭博一致预期2025/2026/2027年PE分别为82.50/30.56/27.97x。短期利润端承压，但长期业绩有望持续改善。

风险提示

宏观经济下行、行业竞争加剧、冰雪业务增长不及预期。