南华期货光伏产业周报：政策就是最大的基本面

——政策就是最大的基本面 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年09月16日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 从基本面维度看，当前市场呈现“供给增量、需求平稳”的特征：供给端，9月多晶硅产量环比提升，进一步加剧市场供给端的压力，为后续价格走势带来潜在利空；需求端，下游硅片排产出现边际增加，一定程度上对多晶硅需求形成支撑，但尚未形成规模化的需求放量；库存端，整体延续硅料与下游环节的高库存压力，但库存结构存在明显分化——多集中于上下游生产企业，贸易商环节库存处于偏低水平，这一结构意味着后续市场对下游企业的库存消化节奏、去库意愿需持续跟踪，其库存变动将成为影响短期供需平衡的关键变量。 从“反内卷”逻辑分析，核心矛盾点在于“整合协议的切实性与市场预期的提前反应”：若未来行业内能够达成具备实际约束力、可有效落地的供给侧整合协议（如产能调控、价格协同等），则有望从根本上缓解当前多晶硅产业供需失衡、企业无序竞争的困境，对产业长期健康发展形成利好；但从当前市场表现来看，供给侧整合相关的炒作频率较高，市场对整合预期的提前消化已推动多晶硅价格出现阶段性上行——这一价格波动在短期内提前缓解了可交割多晶硅生产企业的经营压力（如成本覆盖、现金流改善等），进而提升了企业的生产积极性，但需注意的是，这种由预期驱动的价格上涨缺乏扎实的基本面支撑，其持续性高度依赖后续整合协议的实际推进情况。 综合两大逻辑来看，基本面逻辑下“供给增、库存高”的特征明确指向后续市场走势偏空；而“反内卷”带来的供给侧整合预期则形成对市场的偏多支撑，二者的博弈使得当前多晶硅市场走势的不确定性显著上升，建议投资者谨慎参与。 *近端交易逻辑 1. 从市场预期层面看，当前行业对光伏平台公司的成立已形成明确预期，市场普遍认为该平台将通过统筹产业规划、优化供需调节机制，逐步改善当前光伏市场供需失衡的现状——此前因产能快速扩张而导致的供过于求格局，有望在平台的系统性调控下得到缓解，进而为行业价格体系的稳定提供支撑。 2. 从基本面维度考量，当前多晶硅市场仍处于“高库存 + 弱需求”的双重压力下，整体呈现偏空格局。一方面，多晶硅开工率仍在上行，且行业库存水平维持在相对高位，库存去化周期较长，企业去库存压力显著； 另一方面，下游光伏终端需求尚未有效回暖，受国内装机节奏放缓以及招投标价格不高等因素影响，组件厂商采购意愿偏弱，多晶硅需求端支撑不足，供需错配下市场整体承压。 *远端交易逻辑 1. 如果明年光伏平台公司将正式启动运营，并进一步落地产业调控措施：一方面，针对高耗能生产企业实施系统性关停整合，从源头优化产业供给结构、降低无效产能消耗；另一方面，同步推行精准化限产限售政策，通过动态调节市场供给规模，引导光伏相关产品价格逐步回归合理区间并保持稳定运行。 2. 光伏终端需求仍面临显著压力，呈现出持续萎靡的态势。尽管限产限售政策已在供给端发挥调控作用，但需求侧的提振效果尚未显现——受下游装机进度放缓、部分区域补贴政策调整、终端应用场景拓展不足等因素影响，市场整体需求热度未达预期，供需两端的平衡仍需进一步政策引导与市场机制协同发力。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡，价格将随政策消息波动*价格区间：震荡区间51000-60000；强支撑位：47000 【策略建议】 *基差策略：中性； *期权策略：低波动率前提下，买PS2511-C-58000；高波动率前提下，卖出PS2511-P-48000，或卖出执行价格位于48000以下的看跌期权。 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 【利多信息】 1.2025年09月12日，国家发展改革委 国家能源局关于印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》的通知。 【利空信息】 1. 2025年09月11日，国网山东省电力公司向社会公布山东2025年新能源机制电价竞价结果。结果显示：此次竞价风电入选电量59.67亿千瓦时，中标价格为0.319元/千瓦时；光伏入选电量12.48亿千瓦时，中标价格为0.225元/千瓦时。 2.2 下周关注事件 1. 光伏协会会议。 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 *行情回顾及技术分析 本周多晶硅加权指数合约收于55253元/吨，周环比+0.7%；成交量42.46万手，周环比-41.68%，持仓量大约29.39万手，周环比-5.52%；多晶硅PS2511-PS2601月差为contango结构；仓单数量7850手，周环比+980手。 布林通道：日线级别上，价格已在布林通道上轨附近，整体有回调至中轨迹象；同时，布林通道带宽呈现走平态势，表明市场价格波动幅度正逐步收窄，多空力量暂时趋于平衡，后市大概率进入横盘宽幅震荡阶段。MACD与均线：本周价格已在5日线上方；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“空头减仓上行”的特征，空头资金离场拉涨，结合均线支撑与波动放大的特点，预计后市将维持横盘震荡格局。 *资金动向 下图呈现了多晶硅期货重点盈利席位的数据动态：其一为累积盈亏变化，反映该类席位在观测周期内的整体收益沉淀情况；其二为净持仓变动，直观体现其多空持仓力量的对比及演变趋势。从净持仓维度聚焦近期表现可见，当前多晶硅重点盈利席位的净多持仓仍维持在相对高位，这一状态表明，在市场多空博弈中，重点盈利席位对多晶硅期货的多头布局仍具备一定主导性，尚未出现方向性的持仓撤离；同时需关注的是，该净多持仓已显现出缓慢下降的趋势——这并非剧烈的持仓反转，而是温和的结构调整，可能意味着重点盈利席位在维持整体多头倾向的基础上，已开始根据市场环境变化小幅收敛多头敞口，对当前市场节奏保持审慎应对。 *月差结构：当前多晶硅期货期限结构为Contango结构，即合约价格随到期时间推移呈现递增态势，远月合约价格持续高于近月合约价格。这一结构本质上反映了市场对多晶硅远期供需的预期——既包含对未来新增产能逐步释放、供给端弹性提升的判断，也隐含对下游需求能否持续匹配产能扩张节奏的谨慎态度。 source：BAIINFO,南华研究,同花顺 *基差结构：近期多晶硅主力合约基差呈现宽幅震荡格局，波动节奏缺乏明确规律性——既无持续收敛或扩大的趋势性特征，也未形成可锚定的波动区间，导致当前基差走势的预判难度显著上升。从市场驱动逻辑来看，这种不规则波动主要源于政策预期、资金情绪等影响，多因素交织下基差难以形成稳定的运行逻辑，进一步加大了对其短期走势的判断难度。 3.2 期货及价格数据 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前多晶硅企业整体盈利表现向好，盈利节奏呈现显著的阶段性特征：6月行业利润触及阶段性低点后，随着多晶硅期货与现货价格同步上行，行业盈利水平持续修复并回升至当前较好区间。从现货市场来看，当前多晶硅现货利润已稳定在8000元/吨的水平，产业端盈利基础扎实；从生产工艺维度分析，无论是硅烷法还是改良西门子法，两种主流技术路线下的多晶硅产品均实现了可观盈利，不存在单一工艺盈利断层的情况，印证了行业盈利的普遍性与稳定性。 从期货端视角进一步拆解，在以工业硅（核心原材料）与电力（生产关键能源）为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的利润率约为31.4%，这一数据不仅反映出期货市场对多晶硅行业盈利空间的认可，也与现货端的盈利表现形成呼应，从基本面层面共同支撑了“当前多晶硅产业利润处于较好水平”的判断。 source：BAIINFO,南华研究 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 source：SMM,南华研究 【多晶硅进出口】 【多晶硅库存】 source：SMM,南华研究 5.2 硅片供给 【硅片进出口】 【硅片库存】 5.3 电池片供给 【电池片进出口】 【电池片库存】 5.4 光伏组件供给 source：SMM,南华研究 【进出口】 【光伏组件库存】 5.5 招投标 5.6 装机与应用 【光伏装机量】 【中国绿电发电量】