南华期货光伏产业周报——等待政策出台，基本面偏弱

——等待政策出台，基本面偏弱 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2025年10月25日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡走强态势，多头增仓趋势显著。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：11月份光伏收储平台能否成立、11月份仓单集中注销的压力以及光伏政策能否有效及时出台。 从时间维度看，当前市场传言10月中旬光伏收储平台落地推迟至11月份。其次，随着11月份的临近，市场将逐渐进入广期所规定的11月份多晶硅仓单集中注销周期，若届时多头缺乏承接意愿，PS2511合约可能面临较大平仓压力。 从基本面维度看，当前市场呈现“供给增量、需求平稳”特征：供给端本周光伏产业上游多晶硅产量保持稳定，但未出现明显去库态势，供给压力仍存；需求端，本周组件中标规模环比增加，但中标价格环比下降，虽在一定程度上缓解终端悲观情绪，但长期需求仍依赖四季度国家出台的2026年光伏政策，以及终端光伏上网电价能否抬升——这直接决定光伏电站投资回报率，进而影响产业链整体需求。 综上所述，当前市场短期交易主线围绕“11月收储平台成立与否”展开，后续将逐步切换至“11月仓单集中注销”的预期博弈，同时需警惕政策或节点真空期内各类不实信息对市场情绪的扰动。从风险角度出发，当前多晶硅期货波动率远高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资者谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲。 *近端交易逻辑（12月初之前） 1. 11月中旬光伏平台公司成立与否，推出的进一步措施将成为市场焦点； 2. 临近11月多晶硅期货仓单集中注销窗口期，下游企业对交割库多晶硅仓单的承接意愿及实际力度持续偏弱。市场交易重心可能逐步向“仓单集中注销”逻辑切换，PS2511合约承受的下行压力可能增大。 *远端交易逻辑（12月初之后） 1. 光伏平台公司正式启动运营后，出台的措施将影响市场情绪； 2. 基本面，需求端尚未好转，供给端增量不断释放，上下游库存积压严重。多晶硅市场仍处于“高库存 + 弱需求”的双重压力下，整体呈现偏空格局。一方面，多晶硅开工率仍在上行，且行业库存水平维持在相对高位，库存去化周期较长，企业去库存压力显著；另一方面，下游光伏终端需求尚未有效回暖，受国内装机节奏放缓以及招投标价格不高等因素影响，组件厂商采购意愿偏弱，多晶硅需求端支撑不足，供需错配下市场整体承压。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡；*价格区间：震荡区间：50000-57000；低位区间：47000-49000；高位区间：58000-60000； 【策略建议】 *单边策略：逢低位区间做多PS2601合约；逢高位区间做空PS2601； *月差策略：PS2601-PS2605反套； *基差策略：观察； *期权策略：低波动率前提下，买入PS2512-C-58000，买入PS2512-P-49000； 【近期策略回顾】 1.3 产业操作建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 1. 10月24日，“十五五”规划建议：加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。 2.2 下周关注事件 1. 10月27日-30日，2025金融街论坛年会； 2. 10月31日，中国10月官方制造业PMI。 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 *行情回顾及技术分析 本周多晶硅加权指数合约收于52045元/吨，周环比-4.08%；成交量28.91万手，周环比-29.56%，持仓量23.16万手，周环比-4.53万手；多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比+40元/吨；仓单数量9420手，周环比+810手。 布林通道（日线级别）：本周多晶硅价格回落至布林通道中轨之下，整体有进一步走弱的迹象；同时，布林通道带宽仍呈现缩窄态势。 MACD与均线（日线级别）：本周多晶硅期货价格跌至60日线下方；从MACD指标及持仓变化来看，盘面呈现“多头减仓下跌”的特征，结合站稳均线与波动的特点，预计后市将有可能进一步走弱。 *期权情况 20日历史波动率：近一周呈现真的上扬态势，说明多晶硅期货价格的历史波动幅度逐渐上升。平值期权隐含波动率：近一周波动率走弱，表明市场对多晶硅未来价格波动的预期在降低。期权持仓量PCR：近一周PCR在减弱，说明市场的看空情绪在逐渐减弱。 *资金动向 下图为多晶硅重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况监测。当前净多头持仓规模表现有减少迹象。 *月差结构 多晶硅期货期限结构整体依然为contango结构。而近一周合约之间走反套逻辑，远期的价格无太大变化。 *基差结构 本周主力合约基差呈现走弱态势，这是由于期货价格大幅上涨所导致的。从历史统计数据来看，此时期货价格处于正常区间。 3.2 期货及价格数据 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前多晶硅企业整体盈利表现向好，盈利节奏呈现显著的阶段性特征：6月行业利润触及阶段性低点后，随着多晶硅期货与现货价格同步上行，行业盈利水平持续修复并回升至当前较好区间。从现货市场来看，当前多晶硅现货利润已达到最高10000元/吨的水平；从生产工艺维度分析，硅烷法的利润要高于改良西门子法。从期货端视角进一步拆解，在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的毛利润率约为26.66%，利润本周下跌，主要原因是由于近一周工业硅期货价格上涨，多晶硅期货价格下跌导致的。 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 【多晶硅进出口】 【多晶硅库存】 5.2 硅片供给 【硅片进出口】 【硅片库存】 5.3 电池片供给 【电池片进出口】 【电池片库存】 5.4 光伏组件供给 【进出口】 【光伏组件库存】 5.5 招投标 5.6 装机与应用 【中国绿电发电量】