化工盈利下滑拖累业绩，焦炭毛利回升

中国旭阳集团(1907)[Table_Industry]焦炭 中国旭阳集团2025上半年业绩点评 本报告导读： 受益成本下行，焦炭毛利有所提高；价差收窄，化工业务盈利有所下滑，部分项目完结致运营规模下降；氢能高速发展。 投资要点： 受益成本下行，焦炭毛利有所提高。2025H1公司焦炭产量10.9百万吨，同比增加25.3%。焦化板块实现收入6357.6百万元，同比下降35.2%，主要由于焦炭价格下跌，焦炭平均售价1361.2元/吨，同比下降33.5%。焦化板块销售成本5602百万元，同比下降38.3%，主要受益于成本端焦煤价格下跌。成本降幅高于收入降幅，焦化毛利755.6百万元，同比增长2.6%，毛利率11.9%，同比增加4.4pct。公司正开发湘东工业园的萍乡生产园区，建设年产能180万吨焦炭的生产设施，预计于2025年末或2026年初完工，规模持续扩张，充分发挥龙头优势，盈利能力行业领先。 焦炭业务触底有望回暖，多元化发展可期2025.03.29氢能产业持续发展，焦炭有望触底回暖2025.03.19“双轮驱动”显成效，焦炭行业底部承压2024.03.20 价差收窄，化工业务盈利有所下滑，部分项目完结致运营规模下降。1）2025H1精细化工产品加工量2.9百万吨，同比增加11.5%，实现营业收入9096百万元，同比下降12.6%，营业成本8340百万元，同比下降12.4%，实现毛利756百万元，同比下降14.4%，毛利率8.3%，同比下降0.2pct。主要是己内酰胺及合成氨市场下行，价差收紧导致毛利及毛利率下降。展望未来，公司将持续进行有可持续需求的高价值精细化工产品的研发及生产，例如氨基醇。公司精细化工板块毛利已超过焦炭板块，成为公司未来盈利重要增长点。2）2025H1运营管理板块实现毛利61.4百万元，同比下降43.8%，主要由于万山化工、宝舜化工、晨耀化工三个项目协议完结。 氢能高速发展。公司聚焦于京津冀地区的氢气能源行业的高速发展，公司积极参与各地（包括河北省的定州、邢台、保定以及内蒙古的呼和浩特等）的氢气工业化计划。同时将在萍乡生产园区投资新建氢能产品项目，目标成为清洁及低碳氢气能源供应商。风险提示：焦炭价格超预期下跌，原料煤价格超预期上涨。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号