证券研究报告、晨会聚焦：金工何青青：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略

2025年09月16日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【金工】何青青：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略 研究分享>> 【策略】徐驰：中美西班牙经贸会谈释放了哪些信号？ 【固收】吕品：资金流出，修复待现-——债券ETF跟踪 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看8月社融：政府债支 撑 力 度 减 弱 ， 存 款 搬 家 延 续 》2025-09-162、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：2025年中报透视：科技景气对冲周 期 寻 底 ， 消 费 延 续 分 化 》2025-09-143、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收吕品：红利投资新选择——融通中证诚通 央 企 红 利ETF投 资 价 值 分 析 》2025-09-11 今日重点 【金工】何青青：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略2020年以来，行业ETF规模开启了爆发式增长。行业指数的跟踪规模从2019年底的858亿元到2020年底已突破3100亿元。截至2025年8月底，行业ETF规模已接近9000亿元。 分板块来看，TMT、金融地产、医药三类行业ETF规模已突破1000亿元。被动投资工具的不断丰富，使行业轮动策略的落地成为可能。 1.本文将所有被动产品跟踪的行业指数进行了梳理，并结合指数行业分布特征构建了兼具可投资性和代表性的行业指数池。 2.基于分析师盈利预测构建景气变化因子，并对比不同预测期限下因子表现，结果显示，FY2景气变化因子表现更佳。 3.为弥补纯景气投资可能存在的资金分歧问题，叠加趋势因子，构建景气趋势共振组合。2018年以来，组合相对中证800年化超额11%，相对等权组合年化超额9.4%。 4.最后，引入拥挤度因子，以一定程度规避交易过热可能导致的动量崩溃风险。结果显示，三维组合策略2018年以来年化收益12.80%，相对中证800年化超额11.60%，相对行业等权组合年化超额9.57%。 风险提示：1.数据更新不及时；2.模型基于历史数据回测，不代表未来收益，存在失效风险；3.市场环境突变或政策扰动导致模型失效。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略 发布时间：2025年09月16日 报告作者：何青青中泰金融工程资深分析师S0740525070007 【策略】徐驰：中美西班牙经贸会谈释放了哪些信号？ 一、事件 当地时间9月14日至15日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特以及贸易代表格里尔在西班牙马德里举行会谈，15日晚间中美经贸会谈中方新闻发布会在马德里举行，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，中美双方就以合作方式妥善解决TikTok问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成了基本框架共识。 二、点评 1.TikTok问题取得实质性突破，中美经贸磋商展现务实进展。此次西班牙经贸会谈，中美双方围绕用户数据与内容安全的委托运营、算法及知识产权授权等关键环节达成基本共识，中国政府也明确表示将依法依规对涉及的技术出口与知识产权授权进行审批，为TikTok在美的持续合规运营提供可行路径。这不仅意味着TikTok问题出现务实性解决方案，更反映出中美双方在经贸磋商上并未停滞，而是在敏感问题上迈出实质步伐。在复杂的国内外政治背景下，中方代表团多次强调“稳定、健康、可持续”的合作导向，表明双方虽存在深层分歧，但仍愿意通过机制化磋商寻求共识与合作，从而为中美关系的阶段性缓和奠定基础。 2.中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复。中美双方在TikTok等议题上达成基本框架共识，凸显双方在高敏感度的科技领域仍具沟通与谈判空间，从而缓解了此前市场对中美关系再度紧张的担忧。受此推动，投资者的风险偏好短期内显著回升，预期将带动A股及港股中概股、互联网与科技成长板块获得资金青睐，同时也有助于稳定外汇市场情绪，推动离岸人民币企稳甚至小幅回升，为风险资产的阶段性修复提供支持。整体上，此次会谈成为短期情绪修复的重要催化，有助于市场在前期高波动背景下获得阶段性缓冲。 3.后续落实待定，元首通话与后续会晤落地成关键。尽管会谈释放积极信号，但成果仍停留在框架层面，能否真正落地取决于随后的中美元首通话以及未来是否实现元首会晤。若通话能够全面确认西班牙会谈成果，并推动美方元首再度访华，不仅具有强烈的象征意义，更将显著提升中国在 国际格局中的大国地位，强化长线资金的入市信心，从而对市场形成系统性提振。反之，若预期未能兑现，市场此前累积的乐观情绪或将回落，科技与互联网等板块的短期波动压力可能再度上升。因此，西班牙会谈成果能否向更高层级延伸，已成为决定风险偏好持续性与行情强度的关键变量。 三、投资建议 此次西班牙会谈标志着中美关系出现关键转机。若TikTok协议落地并推动关税调整与元首访华，市场不仅迎来短期风险偏好修复，更可能打开下一轮行情的核心催化窗口。建议关注三条主线：科技成长板块的事件驱动反弹、出口链与消费龙头的中期受益、券商板块的制度红利预期。风险提示： 中美谈判博弈存在较高不确定性等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：中美西班牙经贸会谈释放了哪些信号？ 发布时间：2025年09月16日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 【固收】吕品：资金流出，修复待现-——债券ETF跟踪 受基金赎回费等市场消息影响，上周债券市场调整明显。中债新综合指数全周下跌0.31%；短期纯债、中长期纯债基金分别下跌0.04%、0.17%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌0.21%、0.24%。 资金流向 截至2025年9月12日，债券型ETF近一周合计净流出43.09亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入2.05亿元、流出26.71亿元、流出18.43亿元。具体拆分来看，信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出23.70亿元、0.31亿元、0.46亿元，做市信用债ETF净流出15.00亿元，科创债净流入12.76亿元。截至2025年9月12日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为660.24亿元、3016.51亿元、306.29亿元，合计达3983.04亿元。净值表现 利率、信用债ETF产品中，大部分产品均出现不同程度下跌。上周30年国债ETF表现较弱，截至2025年9月12日，全周下跌幅度达1.33%；其余产品中，基准国债ETF、政金债券ETF下跌幅度均超过40BP。短融ETF、国债ETF表现较好，全周净值均上涨0.02%。可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨0.40%、下跌0.01%。 信用债ETF及科创债ETF表现 截至2025年9月12日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0075、0.9959，全周分别下跌0.20%、0.19%。信用债ETF中，上证公司债ETF、信用债ETF海富通下跌幅度最大，均为0.26%；信用债ETF天弘、信用债ETF博时表现较好。科创债ETF中，科创债ETF南方、科创债ETF华夏跌幅分别为0.22%、0.21%，科创债ETF易方达、科创债ETF景顺表现相对较好。从升贴水率来看，截至2025年9月12日，信用债ETF贴水率中位数20BP，科创债ETF贴水率中位数9BP。 信用型ETF久期跟踪 截至2025年9月12日（数据以9月15日各产品公布的申赎清单计算），短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.31年、2.08年、2.18年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为4.15年、3.01年。科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.80年、3.84年、3.19年。 风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：资金流出，修复待现-——债券ETF跟踪发布时间：2025年09月16日 报告作者：吕品中泰固定收益首席分析师S0740525060003 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。