证券研究报告、晨会聚焦：金工何青青：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略

金工：指数应用研究系列一：行业指数池构建、景气期限对比与三维组合策略

2020年以来，行业ETF规模爆发式增长，截至2025年8月底规模近9000亿元，其中TMT、金融地产、医药行业ETF规模突破1000亿元。报告梳理了所有被动跟踪的行业指数，构建了兼具可投资性和代表性的行业指数池。基于分析师盈利预测构建景气变化因子，对比不同预测期限发现FY2景气变化因子表现更佳。为弥补纯景气投资可能存在的资金分歧问题，叠加趋势因子构建景气趋势共振组合，2018年以来组合相对中证800年化超额11%，相对等权组合年化超额9.4%。最后引入拥挤度因子规避动量崩溃风险，三维组合策略2018年以来年化收益12.80%，相对中证800年化超额11.60%，相对行业等权组合年化超额9.57%。

策略：中美西班牙经贸会谈释放了哪些信号？

9月14日至15日，中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部长贝森特等在西班牙马德里举行会谈，就TikTok问题、投资障碍等达成基本框架共识。此次会谈取得实质性突破，为TikTok在美合规运营提供可行路径，展现中美经贸磋商务实进展。中美关系缓和预期升温，风险偏好阶段性修复，或带动A股及中概股、科技成长板块资金流入。但成果仍停留在框架层面，能否真正落地取决于中美元首通话及后续会晤。建议关注科技成长板块事件驱动反弹、出口链与消费龙头中期受益、券商板块制度红利预期。

固收：资金流出，修复待现——债券ETF跟踪

受基金赎回费等市场消息影响，上周债券市场调整明显，中债新综合指数全周下跌0.31%。资金流向方面，债券型ETF近一周合计净流出43.09亿元，利率型ETF净流入2.05亿元，信用型ETF净流出26.71亿元，可转债型ETF净流出18.43亿元。净值表现方面，大部分利率、信用债ETF产品下跌，30年国债ETF下跌1.33%，短融ETF、国债ETF上涨0.02%。信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别下跌0.20%、0.19%。从升贴水率来看，信用债ETF贴水率中位数20BP，科创债ETF贴水率中位数9BP。风险提示包括货币政策超预期收紧、理财大规模回表、信用风险事件等。