业绩符合预期，呼吸机及CGM业务高增长

鱼跃医疗2025年中报业绩符合预期，呼吸机及CGM业务高增长。25H1营业收入46.59亿元（+8.16%），归母净利润12.03亿元（+7.37%），扣非净利润9.14亿元（-5.22%）。25Q2营业收入22.23亿元（+7.06%），归母净利润5.78亿元（+25.43%），扣非净利润4.01亿元（-2.98%）。

业务板块表现：

• 呼吸治疗解决方案：25H1收入同比+1.93%。制氧机业务恢复同比增长，家用呼吸机业务收入同比增速40%+，雾化器业务受高基数影响收入同比下降。
• 血糖管理及POCT解决方案：25H1收入同比+20.00%。BGM业务收入稳步增长，推出新产品实现高端客群突破。CGM业务高速增长，Anytime 4系列、Anytime 5系列获得用户好评。
• 家用健康检测解决方案：25H1收入同比+15.22%。电子血压计业务收入双位数增长，红外体温计等产品收入良好增长。公司推进海外市场拓展，开展定制化产品开发。
• 临床器械及康复业务：25H1收入同比+3.32%。针灸针、轮椅产品收入稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定，新产品开发及新客户群拓展良好。
• 急救解决方案：25H1收入同比+30.54%。全球业务稳步拓展，产品矩阵持续丰富，HeartSave Y|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证。

投资建议：维持盈利预测不变，预计公司25-27年归母净利润分别为20.2、23.0、26.5亿元，对应PE分别为19、17、15倍。DCF模型测算给予公司整体估值502亿元，对应目标价约50元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广进展不及预期、海外拓展进程不及预期、家用医疗器械行业价格竞争加剧。