研究早观点

2025年9月17日星期三 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-纺织制造台企公布2025年8月营收数据，8月营收普遍下滑 【公司评论】博威合金(601137.SH)：博威合金点评-AI算力发展提振新材料产品需求，美国新能源产能有序推进 【公司评论】蜜雪集团(02097.HK)：蜜雪集团深度报告-茶饮标杆，未来增长点在哪儿？ 资料来源：最闻 【衍生品研究】REITs专题报告-大类资产配置方兴未艾，冉冉升起新兴市场 【公司评论】朗新集团(300682.SZ)：朗新集团快报-携手蚂蚁集团，共创绿色资产通证化平台 【公司评论】汉得信息(300170.SZ)：汉得信息（300170.SZ）：毛利率持续改善，AI业务收入贡献逐渐体现 【行业评论】【山证电新】多晶硅各级能耗标准超预期收紧，落后产能有望加速出清 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】行业周报-纺织制造台企公布2025年8月营收数据，8月营收普遍下滑 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 本周观察：纺织制造台企2025年8月营收数据速递 我国纺织服装出口：2025年1-8月，我国纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长1.6%、服装及衣着附件出口金额同比下降1.7%。 越 南 纺 织 服 装 出 口 ：2025年1-8月 ， 越 南 纺 织 品 和 服 装 单 月 出 口 同 比 增长1.8%/20.7%/14.9%/18.1%/19.0%/13.9%/5.3%/-4.8%，1-8月累计同比增长8.7%；2025年1-8月，越南制鞋单月出口同比增长-3.7%/33.4%/15.9%/20.5%/7.5%/4.5%/3.3%/-4.0%，1-8月累计同比增长7.6%。 主要纺织制造台企8月营收表现： 裕元集团：8月制造业务营收同比下降9.7%（2025.7月为增长0.5%，2024.8月为增长21.1%）。1-8月营收同比增长3.1%。 丰泰企业：8月营收同比下降3.66%（2025.7月为下降8.79%，2024.8月为下降7.98%）。1-8月营收同比下降4.69%。 来亿兴业：8月营收同比下降23.11%（2025.7月为下降14.91%，2024.8月为增长39.97%）。1-8月营收同比增长8.93%。 聚阳实业：8月营收同比下降8.87%（2025.7月为下降9.22%，2024.8月为增长17.24%）。1-8月营收同比增长2.83%。 儒鸿：8月营收同比下降9.67%（2025.7月为下降2.88%，2024.8月为增长37.10%）。1-8月营收同比增长5.89%。 行业动态： StoneIsland于杭州揭幕全新旗舰店。9月5日，意大利奢侈品集团Moncler（盟可睐）旗下意大利机能品牌StoneIsland（石头岛）于杭州湖滨银泰in77揭幕全新旗舰店，延续品牌与OMA/AMO共同打造的全球零售概念，这家全新旗舰店共占地三层，面积逾370平方米，汇聚了品牌的创新工艺、材料和设计合作成果。其中，零售空间位于一、二层，全面展示品牌包括StoneIslandGhost、Marina、Stellina子系列在内的全系列作品，彰显品牌对材料创新和社群文化的关注。杭州旗舰店还融合了独特 的合作设计元素，包括TimHooijmans为品牌专门设计的横跨天花板的灯光系统、JohanViladric特别打造的极简风电镀铝展示台、MarkusToll设计的SUPERBENCH长凳，以及用于展示StoneIsland典藏系列的单品玻璃陈列柜，由PhilProcter为品牌特别定制。 9月8日收盘后，江南布衣集团（HK:03306）发布截至2025年6月30日的2025财年年度业绩公告：受到线上渠道销售的增长及线下门店规模的扩张，全年总营收稳健增长4.6%至55.48亿元人民币。盈利层面，净利润增长6.0%至8.98亿元。此外，毛利增长4.1%至36.39亿元，毛利率则由2024财年的65.9%略下降至65.6%。集团在全球经营的独立实体零售店总数由2024年6月30日的2025家增加至2025年6月30日的2117家，净增92家。零售网络覆盖中国内地所有省、自治区和直辖市及全球其他10个国家和地区。“江南布衣+”多品牌集合店净增长2家至22家。 9月4日，永辉超市上海奉贤金汇龙湖店将正式恢复营业。该店是永辉超市在上海学习“胖东来模式”调改的第11家门店，也是其在上海地区的最后一家调改门店。此举标志着永辉超市在上海的品质零售升级战略完成阶段性布局。永辉超市在上海开业满3个月的稳态调改门店已初步实现整体盈利。未来，永辉超市计划在总结和优化“上海模式”的基础上，逐步将其经验推广至长三角其他地区。 行情回顾（2025.09.08-2025.09.12） 本周，SW纺织服饰板块上涨0.67%，SW轻工制造板块上涨1.88%，沪深300上涨1.38%，纺织服饰板块落后大盘0.71pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.5pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.52%，SW服装家纺上涨0.21%，SW饰品上涨0.63%，SW家居用品上涨0.59%。截至9月12日，SW纺织制造的PE-TTM为22.05倍，为近三年的65.79%分位；SW服装家纺的PE-TTM为30.57倍，为近三年的100%分位；SW饰品的PE-TTM为31.93倍，为近三年的95.39%分位；SW家居用品的PE-TTM为26.00倍，为近三年的80.92%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：运动品牌公司均已披露2025H1半年报。从营收增长看，大众运动品牌中，361度增速达到双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数。此外，户外品牌延续快速增长，特步旗下的索康尼/迈乐增长超过30%，安踏体育旗下的迪桑特/可隆增长超过60%。分渠道看，线上增速快于线下，361度/安踏/李宁电商收入增长45%/10%/7.4%，运动服饰电商渗透率进一步提升。线下渠道方面，各运动品牌门店数量均为净减少状态，更加注重差异化店态布局，如一站式购物的361度超品店、超级安踏。从盈利水平看，行业零售折扣同比略微加深，但整体处于可控水平。受益于有效费用管控，经营利润率稳中有升。从库存角度看，行业库存保持稳定可控水平。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育。 纺织制造板块：2025年上半年，关税扰动背景下，品牌客户下单趋于谨慎，订单能见度减弱。其中，申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强。伟星股份受到国内消费环境影响，下调全年营收预期；华利集团由于新工厂爬坡及核心客户增速承压，净利率短期承压；裕元集团由于核心客户耐 克仍处恢复阶段，Q3出货量预计下滑。对于纺织制造板块，建议跟踪耐克恢复情况，对板块估值整体形成提振。从高股息率角度，建议关注百隆东方/裕元集团；从业绩稳健及低估值角度，建议关注申洲国际/开润股份。 黄金珠宝及零售板块：8/20日以来，国际金价开启新一轮上涨并创出历史新高，伦敦现货黄金价格突破3500美元/盎司。金价上涨趋势下+中秋/国庆消费旺季临近，黄金首饰需求景气度有望持续。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生。零售板块，继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现，估值具备提升空间。 风险提示： 关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。 【公司评论】博威合金(601137.SH)：博威合金点评-AI算力发展提振新材料产品需求，美国新能源产能有序推进 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收102.2亿元，同比+15.2%；实现归母净利润6.8亿元，同比+6.0%。Q2单季度实现营业收入52.6亿元，同比+19.9%，环比+5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比-4.2%，环比+13.4%。 事件点评 新材料：销量持续增长，净利润稳步提升。得益于公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量持续增长，2025年H1公司新材料业务实现营业收入79.3亿元，同比+23.8%，在总营收中占比78.5%。2025年H1，公司新材料产品合计销量为12.56万吨，同比+11.0%；其中合金棒材、合金线材、合金带材、精密细丝销量分别为5.59万吨、1.53万吨、3.60万吨、1.84万吨。2025年H1，公司新材料业务实现净利润2.3亿元，同比+10.2%，单吨净利润为1865.5元/吨。展望未来，在AI、高性能计算等技术的爆发式增长下，公司铜合金材料有望在液冷散热及高速互连等方向充分受益，凭借高性能产品进入头部客户供应链。 新能源：利润同比增长，美国产能有序推进。受美国组件终端价格下降影响，2025年H1公司新能源业务实现营业收入21.7亿元，同比-10.1%，在总营收中占比21.5%。由于公司在美国建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，公司光伏组件销售量同比维持增长，2025H1光伏组件销售量为1.017GW， 同比+4.5%。公司在美国投资建设的2GWN型组件项目4月末已正式试产，扩产的1GW组件项目预计8月份开始试产。此外，美国2GWN型电池片项目的制造装备已经到项目建设仓库，新增的1GW电池片产能在同步建设之中，争取在2026年年底投产。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.82/1.94/2.38，对应公司9月15日收盘价，2025-2027年PE分别为13.5/12.7/10.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 包含但不限于以下风险： 1、原材料价格波动的风险：公司新材料业务生产经营所需的原材料主要是电解铜、电解锌、电解镍、锡锭等有色金属，价格波动对成本影响较大。 2、汇率波动的风险：公司境外收入的结算币种主要有美元、欧元和越南等。若相关外币对人民币有所走强，对公司的盈利能力会产生有利影响；反之，则将对公司产生不利的影响。 3、国际政策变动的风险：公司美国产能享受的IRA联邦补贴受当地法律法规及各类政策变化的影响，有无法落地风险。 【公司评论】蜜雪集团(02097.HK)：蜜雪集团深度报告-茶饮标杆，未来增长点在哪儿？ 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 公司概况：公司成立28年，是一家领先的现制饮品企业，打造了“蜜雪冰城”、“幸运咖”双品牌，孵化了“雪王”IP。通过加盟模式来实现门店扩张，向加盟商出售门店物料和设备来赚取主要收入，截至2024年末，公司总门店数达46,479家，公司业绩增长稳定，盈利能力逐年提升，从出杯量来看，处于中国第一、全球第二的市场地位。 公司的竞争壁垒来自于大规模端到端的供应链体系。采购：通过构建全球采购网络、与上游供应商建立长期合作关系、建立合作种植基地等途径控制供应成本和保障供应质量。生产：拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，60多条智能化生产线。仓储配送：拥有自主运营的仓储体系和专属的配送网络，募投项目54%的款项用于提升中国供应链体系。 行业分析：新兴市场和平价市场增速更快。从全球市场来看，中国和东南亚的增长潜力较大；国内市场，预计2023-2028年平价市场复合增速为22.2%，快于中价市场和高价市场，公司的发展定位契合未来的行业趋势，发展潜力较大。 未来增长点一：“蜜雪冰城”国内市场加密。中期展望：通过改变各区域门店密度指数提升幅度，进行 悲观、中性、乐观三种情景假设，三种蜜雪冰城门店数还有1.1-1.8万家的扩张空间。 未来增长点二：“幸运咖”加盟发力。中期展望：2025年6月“幸运咖门店数超400